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对投资者就一段时期内的收益所愿意支付的价格进行观察很有启发意义，原因如下：首先，这能让投资者快速了解这个市场的发展变化，从起初默默无闻不为人所了解，到20世纪80年代末一跃变得炙手可热，这个过程好比是在短短几年从舞会上没有舞伴的孤家寡人一跃成为舞会皇后。这种情况并非只有在迪士尼电影当中才能看到，股市上这种戏剧化的情况一直都在上演。
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再者，表中所列出的市盈率是很重要，但是我们还应该注意到，当时的指数所代表的公司范围很窄，主要是一些受到国外投资者青睐的较大的日本公司，因为与这些公司相关的股票信息更多。这些公司的股票也更受青睐，原因是它们拥有更大的市场，因而投资者进出也比较自由。这些股票透明度较强、信息量较大、流动性较高，这些特点极大地增加了它们受欢迎的程度，因此和每股收益相比，其价格也就更高了。在很多情况下，约翰并不购买东证股价指数股，他要寻找价值更理想的公司，也就是股票市盈率仅仅是3~4的公司 。在不为人所知也不为人所了解的市场最底层，约翰怡然自得地进行着自己的投资操作。越不为人所知、越不为人所了解的股票，其价格与其价值相比也会越低，这是一种常态，而非偶然。
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便宜货猎手应该注意价格和效率低下之间的这种关系，并时刻准备对之加以利用。我们在此想要着重强调的是，随着日本市场开始为越来越多的人所了解而变得越来越受欢迎，约翰在50年代和60年代首先注意到的股票价格及其未来收益增长之间存在的那种最初差距，也变得越来越小，直至最后全面消失。
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如果我们用东证股价指数的市盈率除以５年期全日本所有公司收益的综合增长率，就会发现，从70年代开始，一方面股价不断攀升，而另一方面收益增长却在不断下滑。这两个变量的变化使得日本股市与约翰首次投资的那个时候相比已经不那么具有吸引力了，这也使得世界其他市场上的股票变得相对更便宜也更具有吸引力了。图4–6用数学方式呈现出了这两个基本现象，正是这两个现象引导着约翰在70年代撤出了日本，进入了其他更具有吸引力的低价股市场。股票价格和市盈率是导致日本股票的PEG比率在长达10年的时间内保持增长的两大基本要素，但是当日本市场开始变得热门，其股票价格和市盈率也开始持续上涨，吸引约翰的日本股票收益的惊人增长率开始大幅减速。实际上，随着70年代的结束，继续涌向日本市场的投资者们所付出的钱越来越多，可是收获却越来越少。
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图4–6 东证股价指数市盈率与增长比率
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资料来源：摩根士丹利、日本总务省
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到了最后，更多的投资大众也开始渐渐注意到日本以及前几十年发生在日本的经济转变。这种迟来的觉醒所带来的结果是，到了80年代，股市对日本股票表现出了过度亢奋的热情。投资者购买的资产（如股票和不动产）的价格不断攀升，最后涨得超乎人们的想象，达到了令人难以置信的水平。80年代末期资产价格上涨势头强劲，这一现象背后的原因很多。首先，许多缺乏经验的投资者在投资的时候听信了股市只会上涨的神话，正如在所有的市场泡沫中一样，许多日本国内经纪人和推销人员有意弱化了投资风险和损失。通常，市场价格上涨的原因很简单，因为前天股价也涨了。价格就这样被买家逐渐抬高，绝大多数买家一想到自己每一天都在为自己的经纪账户增加财富，就会受到激励而继续购买。
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让这种现象变得尤其危险的是，这种想象中的纸上财富刺激了一些人的消费主义，他们认为这些财富可以使他们奢侈的消费行为提升至一个新的档次。利率提高之后不久，市场崩溃，那些个人投资者们得到了一次沉痛的教训，认识到股市价格脆弱得不堪一击。所有这一切发生的时候，约翰早已远离了日本市场，但显然他还在密切关注着它，希望记录下这些事件并从大众的愚蠢行为中吸取经验教训。对这些事件进行仔细观察并吸取他人的经验教训使他为未来的一次股市泡沫作好了充分准备，在这次股市泡沫中，他利用泡沫所进行的投资交易获得了惊人利润。下一章要讨论的就是这次股市泡沫。
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①索伦·克尔凯郭尔（Soren Aabye Kierkegaard，1813~1855），丹麦宗教哲学心理学家、诗人、现代存在主义哲学的创始人、后现代主义的先驱，也是现代人本心理学的先驱。——译者注
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②东证股价指数（TOPIX）又称东交所指数，是日本东京股票交易市场的重要股市指标，追踪 所有交易所第一板块内的日本国内公司。——译者注
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③博傻理论（greater fool theory）指在资本市场中（如股票、期货市场），即使你完全清楚某物已经估价过高，还是会继续购买，因为这个物品的价格仍在上升。等时机合适时，你会找到一个更大的傻瓜来接手。——译者注
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④杰伊·古尔德（Jay Gould）是美国“镀金时代”股票市场的操纵者。他在1869 年对黄金市 场的狙击导致了被称为“黑色星期五”的大恐慌。他创造的操纵市场、筹集资本、吞并竞争者的新手段，很多已成为如今金融市场标准的操作模式。——译者注
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⑤美国安然公司是世界最大的能源交易商，掌控着美国20％的电能和天然气交易。由于财务舞 弊行为事发，2001年12月2日，安然正式向破产法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。这一事件被称为“安然事件”。——译者注
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邓普顿教你逆向投资：牛市和熊市都稳赚的长赢投资法 股票死了，这看上去几乎已成了无法挽回的定局。
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——《商业周刊》，1979年8月
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“股票死了”，这话听起来似乎有点儿夸张，至少可以这么说。如果有人很严肃地告诉你股票就要过时或永远不再受到青睐了，你会有怎样的反应？这种说法听起来荒谬可笑吗？如果你认为是的话，那就欢迎和我们一起做个事后聪明人，只有时过境迁，对愚蠢言行的识别判断才能够无拘无束不受限制，我们的眼光才能堪称完美。如果当时有人那样说，你会觉得言过其实吗？我们这样问的原因是，在20世纪70年代快要结束的时候，持这种观点的投资者大有人在。美国市场那不景气的10年正好为这一观点提供了有力佐证。在70年代整整10年的时间里，市场实际上一直处于横向整理①状态，其中还出现过几次严重的盘整②。换句话说，随着1980年的来临，在股市苦心经营了10年的你可能会竹篮打水一场空，没有什么收获。如果你有勇气把自己所获得的回报与美国的通货膨胀率作一番比较，也许更会产生一种彻底的挫败感。
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与此相反，如果你之前投资的是商品期货、不动产或收藏品，那么你可能会庆幸自己比较聪明，因为这类投资在通货膨胀情况下能够有效保值并保持其购买力。你可能会以这些“有形”投资的更高回报为证明，后悔自己没能早些投资，然后就加入到其他投资者队伍中齐声高歌投资新时代的来临。宣布这一新时代来临的根据是，和商品有关的投资成功地为人们带来了丰厚回报。典型的情况是，一些投资者会把近期发生的一些事件投射到未来，只有一种情况除外，那就是他们极端地认为这类有形投资会永远受宠。他们就这样贸然宣布新的投资时代已经来临了。《商业周刊》杂志1979年8月的一期封面上赫然可见这样一个标题：“股票的死亡”。
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将近30年以后，这份杂志的封面和关于这一主题的那篇文章当然都被人们当成了笑话。很多人指出，这个封面对股票市场来说是一个极为清晰的买入信号，同时也是抛售商品的良好时机。股市中的便宜货猎手应该把这份杂志的封面及其支持观点看做是一个极度悲观点。对便宜货猎手来说，1979年以及随后3年的股市简直是他们梦寐以求的狩猎天堂。要想知道这时的投资者们究竟有多悲观，让我们仔细看看这篇文章，具体了解一下当时流行的一些看法。文章开头如下：
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大众很早以前就从股票转到了其他投资，因为其他投资收益更高，面对通货膨胀也更保险。现在，养老基金——市场的最后一线希望——已经获准退出股票、债券投资，转而购买不动产、期货、黄金，甚至钻石。股票死了，这看起来几乎已成了无法挽回的定局——也许有一天会东山再起，但短期之内绝没有希望。