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1999年的一天，我和父母在家中正准备一起过圣诞节，这时，父亲走进房间告诉我，他刚刚收到约翰发来的一份传真。传真上有很长一串名单，列的是约翰推荐我们卖空的纳斯达克科技股。
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卖空是很流行的做法，投资者赌的是某只股票价格会下跌，而不会上涨。卖空的目的是从股票价格下跌中获利，这与通过股票价格上涨而获利的买进正好相反。要想卖空，就告诉你的经纪人你想卖空哪家公司的股票，经纪人会以你的名义（你自己并没有股票）从其他持股者那里“借”股票，之后就立刻把借到的股票在市场上卖掉。当股票价格如你预期那样下跌之后，身为投资者的你要做的就是趁机购买股票。
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如果股票价格下跌，你用更低的价格把它们重新买回来，就会从中获得利润，这个利润是你最初卖股票时的价格（比方说每股50美元）和你买回股票时的价格（比方说40美元）之间的差额。你的经纪人以40美元的价格把股票还给出借人，你就会有10美元的利润，这就是初始50美元的价格和之后40美元的价格之间的差价。这其中的要点是，趁股票价格上涨的时候先把股票卖掉，等到股票价格下跌的时候把股票还给出借人，从中为自己赚取利润。但是，如果股票价格不跌反涨，你肯定会赔钱，因为你不得不以比如说60美元的价格重新购买股票，这意味着当你向出借者还股票的时候，你还欠他10美元的差价。
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卖空并不适合胆小的投资者，因为这种操作最大能获得100%的利润。当你以50美元价格卖出的股票跌到0美元，你就能获得100%的利润。如果是那样，你还给出借者的股票就一文不值，卖出股票时的50美元利润也就全归你了。
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让我们先把卖空的基本原理放到一边，看看其中的实际内容。正如你所看到的，股票的价格没有上限，这意味着你赔钱的可能性也无限大。经纪行为此也采取了一些预防措施，比如，让你在损失加大的时候往账户里打入更多现金，但是我们并不能将这种方法视为保护伞——这更像是让一个酒吧来劝阻一个已经喝得大醉的人；如果你仔细想一想，就会觉得这是个不好的迹象，因为所有的酒吧都希望你喝酒。总而言之，在卖空交易中，风险和回报之间的关系可以在转瞬之间变得很危险。给雄心勃勃的卖空者的告诫是，要牢记约翰·梅纳德·凯恩斯说过的一句话——“与你有偿付债务能力的时间相比，市场保持非理性状态所持续的时间更长。” 凯恩斯是一位著名经济学家，同时也是一位靠自身能力获得成功的劲头十足的投资者。
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在股市崩盘的前几年，许多其他便宜货猎手试图在纳斯达克交易所卖空科技股票，但实际上，这更像是与公共汽车相撞。在前几章我们讨论过要避开“故事股”的重要性，故事股就是那些价格和公司经济价值差距巨大，以至于价格被过分高估，随时会大跌的股票。
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20世纪90年代末期在纳斯达克交易所交易的科技股应该被归到故事股的展览厅中。科技故事股主要靠投资者所青睐的某一产品来支撑，有些科技股甚至连支撑的产品都没有。在很多情况下，这些科技股代表的公司并非传统意义上的真正公司，仅仅只是“商业构想”而已。在市场泡沫的后期阶段，投机者购买的那些科技股的价格直接随着支撑企业的疯狂构想而疯狂涨跌。企业经营方案已经过时了。1999年，一位正在起步阶段的企业家所能听到的最好建议是，在企业的名字前面加上一个字母“e”。在投资于新兴企业的投机者眼中，企业要想确保一鸣惊人，这么做是绝对必要的。这是新经济，新经济正在改变世界。公平地说，一些优秀的、长期屹立不倒的企业就是在那个年代成立的，但是那个时期也有大量推动股票价格变化的种种假设，包括那些久经考验的老企业的股票价格，这些假设如果说不上异想天开，起码也是荒唐可笑的。想正确明白这一点，看看这个情况，到1999年12月，纳斯达克交易所的市盈率已经攀升至151.7（见图6–1）。便宜货猎手看到的不仅仅是故事股，还有很重要的一点，即这些故事股的价格纯粹建立在幻想的基础之上。
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图6–1 1995~1999 年纳斯达克综合指数月市盈率
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正如飞涨的市盈率所显示的那样，在1999年这一年当中，纳斯达克已经变成了一辆失控的火车，停不下来了。这给那些心里可能想着要卖空纳斯达克股票的便宜货猎手们造成了一个重大麻烦，那就是你正一头冲向迎面而来的车辆。这辆车满载而来，速度飞快，会不顾一切地突然转变方向。这是一条由新经济推动的失去法律约束的州际高速公路。如果便宜货猎手在错误的时候或错误的地点卖空股票，那他只能倒霉地被车撞死。1999年末期，纳斯达克交易所的股票价格刷新了周纪录——如果不是日纪录的话——又创新高。股票价格涨得更高是因为大众就希望通过更多的买进使价格涨得更高。股价涨得更高，不过是因为它们在前一天也涨高了。投资新手在一次买卖交易之后就成了股票市场上的天才。当日交易者们控制着股市大局，其主要特点就是顺势而为。这是唯一的一套程序，如果你不喜欢，那就再也没有什么可用的方法了。给股票估价的概念，或股票的价格应该由公司价值决定的观点被装有酷爱（Kool-Aid）饮料的冰桶掩盖了，太多的人都在喝冰桶里的饮料。
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我们前面曾经谈论过便宜货狩猎过程中的种种陷阱，其中之一是很多人都经历过的，那就是先于大众找到低价股，然后眼睁睁看着大众继续卖出这只低价股，把价格压得甚至更低。有时，投资稍微早了那么一点点，就只能心疼地眼睁睁看着这只股票继续被人们卖掉，价格直线下跌，这种情况并不少见。
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让我们把这一关系倒过来看。有着正确投资观点和投资方法的便宜货猎手如果打算卖空股票的话，很可能会卖得为时过早，就是说还没等到股票买入势头减弱，或还没等到买家反应过来转而变为卖家就急忙把股票卖空了。因此，便宜货猎手用惯用方法进行卖空交易可能带来的结果即使不是致命的，至少也是令人失望的。绝大多数时候，在股价下跌的态势中，便宜货猎手会在痛苦的持股者对损失不堪忍受、只能眼看着该股票将遭至惨跌之前及时补仓。让人感到郁闷的是，就算你补了空头仓位，买进了股票，但是面对依然下跌的股价，你也没有什么可值得安慰的。损失毕竟是无法挽回的。
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卖空过早，不得不遭受快速而来的重大损失，这是每个卖空者都会面临的一个基本风险。带着这种想法，让我们想象一下约翰在1999年末面对的是怎样一个挑战，他那时正打算在一个股票市场上卖空股票，这个市场是有记录以来变化最快的股市之一。
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如果有一个方法能找出引发人们卖出那些股票的原因，并将20世纪股市历史上最大的骗局揭穿就好了。的确有这么一个方法。通过从另外一个角度分析这一现象，约翰发现了隐藏在市场中的一个好方法，并找到了一个可以通过卖空获得利润而不是损失的极为可行的方法。如果说股市泡沫中存在一个心理因素的话，那就是贪婪，这是人类由来已久的一个弱点，这一弱点在股票市场上时常暴露出来。
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这足以说明为什么市场上有些买家要急于把赚到的收益变现，然后拿钱走人。这些人都是谁？是那些科技公司的老少高级主管们。那些科技公司天天都在利用首次公开募股（IPO）的方式进入股票市场，而公司这么做时，一般会分给经理们大量公司新股作为报酬。这一点很重要，因为在公司通过股票市场被卖给大众之前，这些人通常是公司的所有者。
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在1999年和2000年的首次公开募股市场上，在市场崩盘之前，年轻的高级主管们正通过向大众出售自己公司的股票，大把大把地捞钱。这种方法可以让人在瞬间成为百万富翁（至少在名义上），因为股市对股票的需求欲壑难填。所以，经营那些科技公司的人们受到巨大激励，他们给投资银行家打电话，打算把公司（有时候这些公司仅仅是一个关于公司的构想而已）卖给大众，目的就是要让自己的公司出人头地，继续发展下去。
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如果你对首次公开募股市场不熟悉，可能会觉得我们的说法有些苛刻刺耳。让我们暂时离开话题一会儿。在正常情况下，让公司上市是资本市场的一个重要职能，因为这不仅可以转移所有权以维护市场健康，而且通常也是满足人们对公司进行投资的迫切需要的必要条件。寻求资金支持可以有无数理由，但通常还会有一个催化剂，比如扩大经营。作为对大众投资的交换，企业所有者会将一定比例的所有权出让给一部分大众持股者，这些持股者都是在首次公开募股时期或之后购买股票的。当然，在首次公开募股之后，钱只在买家和卖家之间转手，并不流回公司，除非公司决定提供更多股票。
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便宜货猎手还可以注意到有关一般首次公开募股很有用的两个情况。第一个是，当人们对股票表现出了绝对意义上的极大热情时，一般情况下，经理们就会向大众提供股票。没有人能预测出股市走高或走低的时间，这一点大部分人都同意，但是同时人们也普遍接受的一点是，首次公开发行的股票突然增加表明了市场正在上涨，因为当经理和投资银行家们让公司上市的时候，总是会尽可能为公司筹集最多的钱。他们的这番努力恰巧与更高的市场价格水平并行不悖，或者说和牛市的后期阶段相一致。第二个情况是，当首次公开募股开始时，人们对股票的热情通常会推动股票报价上涨，并超过股票内在价值，因为人们对股票的需求量大大超过了正常水平。当首次公开发行的股票开始在公开市场自由交易的时候，人们对股票的热情和需求就会逐渐减弱并正常化，因此在首次公开募股开始数月之后，看到股票价格下跌也就不足为奇了。
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由于上述原因，约翰很少购买首次公开发行的股票，甚至管理自己的共同基金时也是如此，因为他发现，在那些股票首次发行数月甚至数年之后，他能用更便宜的价格把它们买到手。换句话说，他认为，如果你正在寻找低价股的话，首次公开发行的股票可不是个理想的选择。大多数投资者的一条老经验是，如果你能买到一部分首次公开发行的股票，也许你就不想要了，因为最热门的首次公开发行股都被那些最大的客户包揽了。
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在1999年和2000年的首次公开募股市场上，新股发行市场为企业经理们提供了一条途径，帮助他们以大众股本为代价，将自己飞速增长的股本迅速变现——很多情况下，在这一过程中会伴有欺诈行为。约翰意识到，在科技股市场泡沫的参与者当中，那些持股者卖出股票的动机是最大的。那些公司经理们或“内部人士”对自己手中持有的股票（一只疲弱的股票）心中有数，因此迫不及待地要变现，拿钱走人。坦率地说，那些公司的内部人士只要一逮住机会就把自己从新经济中捞得的一文不值的股票卖给大众，并为此扬扬得意。
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然而在正常情况下，当首次公开募股开始，有机会在其中买到首次公开发行股的个人开始购买之后，内部人士的活动在一段时期之内会受到市场管理法规的限制。换句话说，那些内部人士必须老老实实地静坐满一般6个月之后，才被允许出售持有股份，这段时期就是通常所说的首次公开募股禁售期。约翰研究了所有即将进入市场的首次公开发行的科技股后发现，这些股票的禁售期期满之日，也就是内部人士开始把自己的私人股份卖入市场之时。他对于内部人士会卖掉自己的股份深信不疑。他还认为，内部人士在卖出股份时一定会制造出一个催化剂，用以向股票销售施加大范围的压力。这一点很有必要，因为在那一时刻，科技股买家和卖家作出决定的依据仅仅是股票价格的每日波动情况。换句话说，如果当日交易者看到股票价格上涨，就会买进一些，也想从中分一杯羹。
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与此同时，科技股由于人们的买进每天都在上涨。然而，如果股价开始下跌，那么先前的买家就没有理由再持有股票了，除非价格在此之前曾经上涨过。一旦股价开始下跌，持股者几乎没有理由再紧握股票不放。总而言之，内部人士并不是驱使价格下跌的最主要的力量，但是通过大量出售股票，他们点燃了会引起股票销售连锁反应的导火线，这个连锁反应又会导致科技股的暴跌。
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约翰设计了一个策略，要在禁售期终止之前，用大约11天卖空科技股，然后就等待着伴随内部人士获准向大众倾销自己的股份而出现的抛售局面。他集中关注的是那些价值比其首次公开发行价增长了三倍的科技股。他判断，股票价值增长幅度如此之大会进一步促使内部人士迅速变现并卖出自己所持有的股份。总之，他找到了84只满足这一条件的股票，并决定为每一次卖空投入220万美元。
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合起来，他总共用自己的1.85亿美元作为赌注，断定科技股会在泡沫的高峰时期直线下跌。2000年3月的第二个星期，科技股真的直线跳水，暴跌不止（见图6–2）。
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