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让我们把这一关系倒过来看。有着正确投资观点和投资方法的便宜货猎手如果打算卖空股票的话，很可能会卖得为时过早，就是说还没等到股票买入势头减弱，或还没等到买家反应过来转而变为卖家就急忙把股票卖空了。因此，便宜货猎手用惯用方法进行卖空交易可能带来的结果即使不是致命的，至少也是令人失望的。绝大多数时候，在股价下跌的态势中，便宜货猎手会在痛苦的持股者对损失不堪忍受、只能眼看着该股票将遭至惨跌之前及时补仓。让人感到郁闷的是，就算你补了空头仓位，买进了股票，但是面对依然下跌的股价，你也没有什么可值得安慰的。损失毕竟是无法挽回的。
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卖空过早，不得不遭受快速而来的重大损失，这是每个卖空者都会面临的一个基本风险。带着这种想法，让我们想象一下约翰在1999年末面对的是怎样一个挑战，他那时正打算在一个股票市场上卖空股票，这个市场是有记录以来变化最快的股市之一。
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如果有一个方法能找出引发人们卖出那些股票的原因，并将20世纪股市历史上最大的骗局揭穿就好了。的确有这么一个方法。通过从另外一个角度分析这一现象，约翰发现了隐藏在市场中的一个好方法，并找到了一个可以通过卖空获得利润而不是损失的极为可行的方法。如果说股市泡沫中存在一个心理因素的话，那就是贪婪，这是人类由来已久的一个弱点，这一弱点在股票市场上时常暴露出来。
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这足以说明为什么市场上有些买家要急于把赚到的收益变现，然后拿钱走人。这些人都是谁？是那些科技公司的老少高级主管们。那些科技公司天天都在利用首次公开募股（IPO）的方式进入股票市场，而公司这么做时，一般会分给经理们大量公司新股作为报酬。这一点很重要，因为在公司通过股票市场被卖给大众之前，这些人通常是公司的所有者。
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在1999年和2000年的首次公开募股市场上，在市场崩盘之前，年轻的高级主管们正通过向大众出售自己公司的股票，大把大把地捞钱。这种方法可以让人在瞬间成为百万富翁（至少在名义上），因为股市对股票的需求欲壑难填。所以，经营那些科技公司的人们受到巨大激励，他们给投资银行家打电话，打算把公司（有时候这些公司仅仅是一个关于公司的构想而已）卖给大众，目的就是要让自己的公司出人头地，继续发展下去。
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如果你对首次公开募股市场不熟悉，可能会觉得我们的说法有些苛刻刺耳。让我们暂时离开话题一会儿。在正常情况下，让公司上市是资本市场的一个重要职能，因为这不仅可以转移所有权以维护市场健康，而且通常也是满足人们对公司进行投资的迫切需要的必要条件。寻求资金支持可以有无数理由，但通常还会有一个催化剂，比如扩大经营。作为对大众投资的交换，企业所有者会将一定比例的所有权出让给一部分大众持股者，这些持股者都是在首次公开募股时期或之后购买股票的。当然，在首次公开募股之后，钱只在买家和卖家之间转手，并不流回公司，除非公司决定提供更多股票。
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便宜货猎手还可以注意到有关一般首次公开募股很有用的两个情况。第一个是，当人们对股票表现出了绝对意义上的极大热情时，一般情况下，经理们就会向大众提供股票。没有人能预测出股市走高或走低的时间，这一点大部分人都同意，但是同时人们也普遍接受的一点是，首次公开发行的股票突然增加表明了市场正在上涨，因为当经理和投资银行家们让公司上市的时候，总是会尽可能为公司筹集最多的钱。他们的这番努力恰巧与更高的市场价格水平并行不悖，或者说和牛市的后期阶段相一致。第二个情况是，当首次公开募股开始时，人们对股票的热情通常会推动股票报价上涨，并超过股票内在价值，因为人们对股票的需求量大大超过了正常水平。当首次公开发行的股票开始在公开市场自由交易的时候，人们对股票的热情和需求就会逐渐减弱并正常化，因此在首次公开募股开始数月之后，看到股票价格下跌也就不足为奇了。
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由于上述原因，约翰很少购买首次公开发行的股票，甚至管理自己的共同基金时也是如此，因为他发现，在那些股票首次发行数月甚至数年之后，他能用更便宜的价格把它们买到手。换句话说，他认为，如果你正在寻找低价股的话，首次公开发行的股票可不是个理想的选择。大多数投资者的一条老经验是，如果你能买到一部分首次公开发行的股票，也许你就不想要了，因为最热门的首次公开发行股都被那些最大的客户包揽了。
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在1999年和2000年的首次公开募股市场上，新股发行市场为企业经理们提供了一条途径，帮助他们以大众股本为代价，将自己飞速增长的股本迅速变现——很多情况下，在这一过程中会伴有欺诈行为。约翰意识到，在科技股市场泡沫的参与者当中，那些持股者卖出股票的动机是最大的。那些公司经理们或“内部人士”对自己手中持有的股票（一只疲弱的股票）心中有数，因此迫不及待地要变现，拿钱走人。坦率地说，那些公司的内部人士只要一逮住机会就把自己从新经济中捞得的一文不值的股票卖给大众，并为此扬扬得意。
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然而在正常情况下，当首次公开募股开始，有机会在其中买到首次公开发行股的个人开始购买之后，内部人士的活动在一段时期之内会受到市场管理法规的限制。换句话说，那些内部人士必须老老实实地静坐满一般6个月之后，才被允许出售持有股份，这段时期就是通常所说的首次公开募股禁售期。约翰研究了所有即将进入市场的首次公开发行的科技股后发现，这些股票的禁售期期满之日，也就是内部人士开始把自己的私人股份卖入市场之时。他对于内部人士会卖掉自己的股份深信不疑。他还认为，内部人士在卖出股份时一定会制造出一个催化剂，用以向股票销售施加大范围的压力。这一点很有必要，因为在那一时刻，科技股买家和卖家作出决定的依据仅仅是股票价格的每日波动情况。换句话说，如果当日交易者看到股票价格上涨，就会买进一些，也想从中分一杯羹。
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与此同时，科技股由于人们的买进每天都在上涨。然而，如果股价开始下跌，那么先前的买家就没有理由再持有股票了，除非价格在此之前曾经上涨过。一旦股价开始下跌，持股者几乎没有理由再紧握股票不放。总而言之，内部人士并不是驱使价格下跌的最主要的力量，但是通过大量出售股票，他们点燃了会引起股票销售连锁反应的导火线，这个连锁反应又会导致科技股的暴跌。
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约翰设计了一个策略，要在禁售期终止之前，用大约11天卖空科技股，然后就等待着伴随内部人士获准向大众倾销自己的股份而出现的抛售局面。他集中关注的是那些价值比其首次公开发行价增长了三倍的科技股。他判断，股票价值增长幅度如此之大会进一步促使内部人士迅速变现并卖出自己所持有的股份。总之，他找到了84只满足这一条件的股票，并决定为每一次卖空投入220万美元。
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合起来，他总共用自己的1.85亿美元作为赌注，断定科技股会在泡沫的高峰时期直线下跌。2000年3月的第二个星期，科技股真的直线跳水，暴跌不止（见图6–2）。
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图6–2 2000 年1~12 月纳斯达克综合指数价格走势
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前面我们曾提到过，在一次谈话中约翰被问及怎样才能识别极度悲观点，他的回答是，当最后一位持股者决定放弃并卖出股票的时候，当所有的卖家都消失，只剩下买家的时候就是极度悲观点。记住这个道理，把它倒过来用在2000年的科技泡沫中，当市场上再也没有买家，卖家就要大行其道的时候，极度悲观点就出现了。这个极度悲观点出现在2000年3月10日，其时纳斯达克指数刚刚创下5132点的历史新高。当纳斯达克指数达到峰值，当天《华尔街日报》上的一篇文章打出了这样一个标题——“保守的投资者们跃跃欲试，科技股并非昙花一现”。这篇文章说已经对保守投资死心塌地的投资者们不料竟在最后一刻跳下了轮船，参加了科技股的俱乐部，最苛刻的便宜货猎手会把这种说法称为“极其理想的结局”。
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他在去年夏天一下子脑筋开窍了。这名41岁的项目经理自20世纪80年代中期遭受打击以来，一直在谨小慎微地建立一个保守的股票投资组合，只投资于一些既可靠又保险的蓝筹股，如杜邦、强生以及宝洁。高价科技股或是交易价格是其收益30倍的任何股票，似乎都“令人难以接受”，他回忆说。然后他突然醒悟了。
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他看到一家叫红帽子的新成立的软件公司在其首个交易日涨幅就达到3倍，许多其他公司也在以同样的速度增长，红帽子不过只是其中之一。因此他开始在心中进行深刻反思。
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“我一直到那时候才意识到人们的思维方式已经发生了改变。”他忽然发现经济模式也已经发生了转变，那些生产尿布、化工品和急救绷带的公司已经不再居于经济发展的中心位置了。
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那好吧，去他的吧，就像他儿子的口头禅说的那样。这一盛会他虽然来晚了，但现在他就要进入舞池大展身手了。
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“我认为思科、朗讯科技、甲骨文、世界通信以及沃达丰公司的股票是未来值得持有的核心股票。”这位曾经的保守投资者现在如是说，“这就好像是铁路突然出现，使整个国家的面貌为之一变。我给自己孩子举的例子是，一年前，我们连一部手机都没有；现在我们有3部——是4部，算上我那刚刚去上大学的女儿的手机的话。1994年我获得工商管理学硕士的时候还没有电脑，现在我有4台。”
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他并未莽撞行事，而是对那些新股票进行了仔细的研究。当秋天过去的时候，他开始采取行动了。利用互联网进行搜索、核对网络聊天室和网络留言板上的信息，这些可都是他在4月份还嗤之以鼻的行为。他开始买进科技股，在他现在高达7位数的投资组合中，这些科技股占了绝大部分。
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无数美国最普通的投资者在最近几个月发生了转变，他只是其中之一。很长一段时期以来，这些投资者们对“新范式”的说法不屑一顾，视之为疯话连篇，强烈指责那些购买科技股的投资新手是哗众取宠的投机者，注定会受到应有的惩罚。现在，这些保守的投资者们感到自己愚不可及——而且更糟的是，因为保守而变得更加穷困。他们已经开始买入科技股。这一结构性的变化推动了那些热门科技股的大本营——纳斯达克综合指数自从8月份以来飙升了100%——从11月份的3000点、12月份的4000点，到星期四首次收于5000点以上。与此同时，宝洁、杜邦和伊士曼柯达这些公司股票的大本营——道琼斯工业平均指数显得疲弱无力，标普500指数表现得相对中规中矩。
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数月之内，许多人已经改变了对蓝筹股的定义。几代人沿用的投资组合中的那些股票被剔除出局，如可口可乐、菲利普·莫里斯，还有美国电话电报公司等等。新的蓝筹股公司是思科、英特尔，甚至包括一些此前默默无闻的公司，如光缆公司、海弗莱－捷迪讯光电公司等等。
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尽管还留有一些旧经济时代的股票，那位项目经理的投资组合自9月1日以来增幅还是超过了40%——虽然不如纯粹的科技股指数增幅那么高，但是与道琼斯工业平均指数自那之后下滑8.5%相比，这个结果要远远好得多。