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2.中期的重点：积极参与亚洲区域金融市场的发展，促进国际货币体系区域格局的改进。全球金融动荡对东亚地区的一个重要启示就是：反思和重构本地区的货币体系和金融架构，这是东亚新兴市场参与未来国际货币体系重建的必备前提。然而，从目前的情景看，东亚地区在跨国货币合作、汇率制度的选择与货币政策独立性方面要进行合作还有很长的路要走，与欧洲货币一体化的蓝图相比，东亚差距甚大。然而，此次危机同时提醒全球以及亚洲国家，东亚区域经济与货币、金融合作具有积极的意义。
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尽管目前东亚尚未达成正式的货币合作协议，但是亚洲金融危机以后，东亚地区在汇率和货币合作方面其实已经取得一些进展。东亚金融危机之前，全球的产业转移，使得当时基本上所有的东亚货币都采取盯住美元的汇率制度。美国是亚洲商品的最终消费者，美元也是亚洲最主要的贸易结算与投资货币。东亚金融危机给这种非正式的货币与汇率合作带来重创，并迫使包括中国在内的东亚多数国家开始积极调整，并逐步转向参考一揽子国际货币等其他形式的货币制度；更为重要的是，东亚经济体也开始尝试与本地区的其他货币保持联系。可以预测，从中期趋势看，全球储备制度将逐步从一种储备货币向多种储备货币转变，尽管这是一个缓慢的过程，但是应当已经逐步成为趋势。对于东亚而言，这意味着一种艰难选择，这需要东亚经济体能够在正式货币与金融市场合作方面实现大的突破。从亚洲金融界的研究看，已经出现了不少类似的研究和讨论，例如，成立亚洲货币基金组织和亚洲的中央银行，负责促使各个国家在汇率政策方面达成一致性安排，并为出现金融或国际收支危机的国家提供资金支持，发挥最后贷款人角色。还有的研究建议考虑“区域中心货币”的可能性。同时，推动亚洲本土金融市场的发展也十分重要。
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3.长期的重点：稳步推进人民币国际化，积极参与国际货币体系改革与重建。从发展趋势看，中国经济的国际化程度在迅速提高，这就在客观上需要一个国际化的货币，因此，人民币的国际化是中国经济发展中必然需要完成的重要任务之一。而人民币的国际化，不仅对中国经济的发展，而且对全球货币体系的更为均衡，会发挥积极的作用。
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金融危机以来，中国加快了区域货币合作的步伐，开展了人民币跨境结算试点，推动货币互换，扩大人民币海外发债规模。人民币已被广泛用于中国周边经济体与中国之间的跨境边贸结算，人民币的境外市场也在逐渐形成，人民币国际化迈出了重要步伐。未来，人民币区域化和国际化应当会循着这种趋势逐步推进，并在完成国际化之后，共同承担作为一个储备货币所应当承担的职责，促使国际货币体系更为稳定健康。
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中国金融大未来 第6章 资产管理行业的调整之路 来自香港[1]雷曼迷你债券风波的启示
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一叶落可知天下秋，从香港雷曼迷你债券风波的形成及其演变，我们可以看到资产管理行业正在出现的一些深刻的变化，以及在此过程中所显现出来的危机管理方面需要总结的环节。
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香港“雷曼迷你债券”风波起因
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香港雷曼迷你债券事件，起于中银香港、东亚银行、花旗银行等20家银行涉嫌曾在销售与雷曼兄弟公司相关的复杂零售结构性产品，即设置了信贷违约掉期（credit default swap）的信贷挂钩票据（credit-link note，香港地区简称迷你债券）的过程中，可能在银行的销售环节，向部分香港投资者做出失实陈述，也可能向不能承担高风险的投资者进行了销售，使部分投资者认为雷曼迷你债券和普通债券一样属于低风险投资，香港有超过4万名的投资者大概购买了约156亿港元此类产品。因雷曼兄弟公司在本次金融海啸中破产，使迷你债券发行人失去了掉期合约的交易对手（雷曼公司），由此需要承担对手风险，导致此类产品合约终止并需平仓，其直接后果是要变卖债务抵押证券，用以偿还投资者的投资。而债务抵押证券（目前风险和估价不详）价格因金融风暴可能严重缩水，导致雷曼迷你债券投资人可能面临巨额损失风险。部分雷曼迷你债券投资者认为销售这一产品的银行存在误导投资者的行为，要求银行退回本金。
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一叶落可知天下秋，从香港雷曼迷你债券风波的形成及其演变，我们可以看到资产管理行业正在出现的一些深刻的变化，以及在此过程中所显现出来的危机管理方面需要总结的环节。
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至于为什么远在大洋彼岸的雷曼兄弟公司破产会波及香港的众多投资者，这主要和雷曼迷你债券的产品设计结构及特性密切相关。
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香港雷曼迷你债券的发展显示出复杂的结构性产品迅速渗透的进程
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雷曼迷你债券（Minibond Series）是指由在开曼群岛注册的太平洋国际金融公司[2]（Pacific International Finance Limited）为发行人，以雷曼亚洲投资有限公司为安排人，以雷曼特殊金融公司[3]为掉期交易对手，以雷曼控股公司为掉期交易担保人，面向零售投资者发行的一系列信贷挂钩票据的总和。其本质属于一种结构性债务工具，与普通债券到期还本付息有所不同，其息票金额及最终支付金额会受到一家或一组挂钩公司所发生的“信贷事件”及其他因素影响。
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香港证监会公布的信息显示，截至2008年9月30日，香港市场发售的与雷曼相关的未到期非上市零售结构性票据金额约为156.43亿港元（其中，迷你债券金额约为125.72亿港元；以雷曼作为其中一家挂钩机构的未到期信贷挂钩票据金额约为29.12亿港元[4]；以雷曼作为掉期担保人的未到期基金挂钩票据和股票挂钩票据金额分别约为0.91亿港元和0.68亿港元），占香港市场所有未到期的非上市零售结构性产品总金额[5]（约为831.7亿港元）的18.8%，涉及的投资者超过4万人，产品分销商包括3家证券公司和21家银行。此外，迷你债券在中国台湾、中国澳门、新加坡亦有销售。
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雷曼迷你债券的复杂性远远超出传统意义上的资产管理产品
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从香港证监会公布的信息看，未到期不同系列迷你债券共有69种独立组别，到期日分布于2008年12月3日至2013年2月28日。由于迷你债券的每个系列均相对独立，因此各个系列（例如交易结构、抵押品等）之间存在一定的差异，持有人的权利也不尽相同。分析迷你债券的总体特性，对于了解雷曼控股公司申请破产保护给迷你债券持有人带来的影响十分必要与重要。
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1. 发行认可。根据香港法例的规定，向香港公众发售的结构性产品，如果采用债权证的结构，必须符合《公司条例》之下对招股章程的有关规定；如果采用证券及／或受规管投资协议的结构，则必须受《证券及期货条例》的规管。同时，参与销售结构性产品的经纪行及银行，分别由香港证监会及香港金融管理局负责监管。迷你债券采取的是非上市债权证结构，因此其销售文件和推广材料均应获香港证监会认可。
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2. 运作机制。太平洋国际金融公司（SPV）面向公众发行迷你债券，运用募集资金购买雷曼控股或其附属公司发行的债项或AAA评级的债务抵押证券[6]（collateralised debt obligations，CDOs）作为抵押品，并由雷曼特殊金融公司作为掉期交易对手为迷你债券的本金及利息款项提供掉期交易安排，同时雷曼控股公司为该掉期交易提供担保。期间，如果任何一家挂钩公司不发生信贷事件[7]，或抵押品发行人、掉期交易对手及掉期交易担保人不发生违约，则发行人将运用掉期交易换取的现金流量按约定支付迷你债券的本金和利息。相反，如果任何一家挂钩公司发生信贷事件，或相关各方发生破产或违约，则迷你债券将面临被提前赎回，赎回金额一般低于本金金额，有时甚至会远低于本金金额。
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3. 核心当事人。迷你债券的受托人及资产保管人均为汇丰银行，除安全保管抵押品外，其有责任代表投资者和按投资者的指引执行信托契约的条款（即受托人义务），一般受托职责包括：监督发行人是否履行特定契约、协调发行人与债券持有人之间的资料交流、安排和协调债券持有人会议、在出现违约事件时在债券持有人的指引下执行债券持有人的权利。因此，汇丰银行在迷你债券事件中扮演重要角色。
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4. 主要风险。通过对迷你债券的交易结构安排和核心条款的分析，可以看出，购买迷你债券涉及的投资风险比较复杂，其中交易对手风险、提早赎回风险和流动性风险比较突出。
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（1）在交易对手方面，迷你债券的抵押品发行人、掉期交易对手以及掉期交易担保人均为雷曼控股公司及其附属子公司，交易对手的风险相当集中。
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（2）在提前赎回安排方面，在挂钩公司发生信贷事件、抵押品被提前偿还、掉期交易安排终止的情形下，迷你债券将被强行提早赎回，赎回金额根据约定方法计算，但债券持有人可赎回金额将低于甚至远低于投资本金，提前赎回引发损失的风险较大。同时，在索偿权方面，迷你债券的资产仅为抵押品及掉期安排，若发行人提早赎回债券，则掉期交易对手对于抵押品的索偿权将优先于债券持有人的索偿权。此外，抵押品也面临价值下降的风险。
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（3）在流通性安排方面，迷你债券为非上市品种，不存在买卖市场，流动性风险很高。
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