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中国金融大未来 第二部分 全球再平衡中的中国机遇
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· 中国会不会是本次金融危机最大的赢家？
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· 中国经济增长的长期动力何在？
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· 依靠基础设施投资扩大内需的政策面临怎样的困境与挑战？
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中国金融大未来 第7章 重提中国经济脱钩论 信贷周期启动下的中国经济及其影响
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2007年年底，中国经济与西方经济脱钩的说法一度盛行，2008年下半年中国经济的迅速回落使得这种分析几乎销声匿迹。但是，2009年可能是中国经济重提脱钩论的合适时机。
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近期，关于宏观经济和金融市场走势的分歧非常明显，上市公司的年报和季报的披露也将进入密集期。不过，在中国相互矛盾的宏观数据中，我认为信贷的高速增长以及实际利率水平的大幅降低，对把握整个宏观经济走势具有重要的意义。2007年年底，中国经济与西方经济脱钩的说法一度盛行，2008年下半年中国经济的迅速回落使得这种分析几乎销声匿迹。但是，从各种经济数据分析，在这些国际金融机构几乎忘记脱钩论的时期，2009年可能是中国经济重提脱钩论的合适时机。
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中国金融大未来 净利差的持续缩小是银行业真正要面对的问题
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2008年11月份以来信贷增长迅猛，其趋势出乎很多银行界人士的预料。当月的信贷投放量为4 600亿元，但是按照工业增加值、GDP增长与前几个月的相关度来看，应该有2 000亿元左右就差不多了。部分银行业研究人士对此的解释是，2008年1～10月份有信贷管制，10月份取消之后，信贷增长是由于把之前账外放的款并到账内来所引起。但是，这不足以解释12月份7 700亿元的增长。即使剔除其中的票据融资，仅仅是工商信贷的增长也相对原来有迅速提高。而2009年1月份，扣除元旦和春节期间，仅仅17个工作日就放了1.62万亿元的信贷，2月份又放贷1.07万亿元。这一组信贷增长数据中蕴涵的金融市场走向，可以成为我们观察2009年经济增长的一条主线。
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目前市场对银行业有一些相互分歧的预期：
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·一是担心经济调整是否会带来不良资产压力？
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·二是信贷的高速增长是否可以抵消利差缩减带来的盈利下滑的压力？
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从2009年1～2月份目前观察的数据来看，2009年银行业的状况会比2008年更艰难，主要原因是，从2008年11月份以来启动的信贷高速增长，银行业的净利差是在直线下降的。而中国银行业的收入结构多元化有限，主要还是净利差收入模式，因此，银行业的盈利压力会在2009年加大。
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另外一个值得关注的趋势是，市场对于银行业不良资产的担忧过于夸大了。这一轮高速的信贷扩张，银行对于放款的主要对象，比如政府主导的基础设施、大型垄断企业乃至包括按揭、票据贴现等业务，争夺都很激烈。这些贷款有一个共同的特点就是都比较安全。例如政府的一些项目以及大型的垄断企业，堆大户的现象十分明显，但是与2008年同期相比收益率却大幅下降。2008年信贷控制时期，给房地产、工商企业的贷款利率通常会上浮20%～30%，因为当时的银行受信贷控制，可贷量较少，有谈判优势；而现在贷款对象是一些政府项目、大型基础设施项目、大型垄断企业等，贷款利率基本下浮，主要原因从调查看并不是地方政府的干预，而是因为银行业有了充足的流动性，相互之间的竞争十分激烈。因此对于银行来说，2009年最大的挑战不是来自不良资产，而是来自净利差和收益水平的降低。
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从银行的资产负债表上看，大型基础设施项目和垄断企业的贷款，收益水平都在下降，而住房按揭贷款，在利率打七折之后，如果加上综合的信贷成本，收益率更低。另外，2008年监管部门十分强调流动性风险，很多银行的资产负债表上，流动性资产额非常大，超额准备金2008年底平均而言高达8%左右，加上法定准备金、央行票据、债券、商行票据、短期流动资产，流动资产规模占总资产的比重很大。从负债方来看，2008年定期存款比重在上升，资金成本也在上升。
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从具体的传导过程看，经济的调整传导到银行业通常有一个滞后的时期，利率下调带来的盈利能力下降，也可以说是滞后反映的。从银行内部的资产负债表来看，现在主要是一些公司信贷、批发信贷的收益率在下降，随着信贷的高速扩张，正在呈现向零售业务扩张的趋势。
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从银行的资产负债表着手，我们可以大致把握经济金融运行的一个货币环境，从目前的分析看，迅速上升的信贷和充裕的流动性，使得2009年对银行来说是一个很大的经营压力之年，但是对整个经济来说，这种充裕的流动性可能是推动中国经济走出困局、走上复苏的一个观察的支点性。
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支撑本轮中国经济增长脱钩的逻辑
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储蓄的使用效率提高
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宏观经济学中强调：储蓄-投资=经常项目顺差。经常项目顺差从金融角度看是流出的储蓄，中国的储蓄率高，本土金融市场不发达，所以就出现了储蓄外流。而大量的贸易顺差在结汇后形成外汇储备，并以主要以购买美国国债的形式进行投资，导致我国外汇储备收益率极低。因此与其把储蓄放在收益率较低的美国国债上，远不如把它投资到中国的城市化进程和应对危机的一系列项目中，只要这些投资的回报水平高于外汇储备投资在美国国债上的收益水平，就可以说是一个改进。从这个逻辑出发，2009年中国加速的城市化投资带动的进口增加，促使外汇储备平稳回落，这个过程也就是把流动到海外的储蓄带回国内运用的过程，本身也是一个储蓄使用效率提高的过程。
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地方政府投资规模正在填补因为出口调整形成的增长缺口
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