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与1998年相比，这次金融危机面临的问题是出口所受冲击比想象中的要大，因为现在出口占GDP的比重差不多上升了一倍多。再加上房地产市场调整，冲击会更大。从前几个月的数据来看，地方政府、中央政府围绕城市化进行的一系列投资，已经基本可以覆盖出口下滑和房地产调整的增长缺口了。中央的“铁公基”（铁路、公路、基础设施）和地方的“房地美”（廉租房或经济适用房、土地开发、城市美化）规模要比我们想象的大，预计接下来几个季度的投资高峰期即将到来。
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国际和国内经济结构的调整不利于出口部门的恢复
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2009年的出口部门依旧不能看好，因为国际市场需求的回升有个较长的过程。这一轮全球经济失衡主要因为美国消费率过高，储蓄率过低甚至为负所致。目前，美国经济结构出现了一个明显的调整，即储蓄率在提高。如果美国的储蓄率达到20世纪80年代 6%～8%之间的可持续储蓄率水平，意味美国减少的消费需求在7 000亿美元左右，这正好把奥巴马的刺激经济计划抵消。也就是说考虑到储蓄率的提高，奥巴马的经济刺激计划只是填补了因此而导致的消费需求的减少。这意味着中国的出口部门至少在这一年还面临着艰难时势，订单量都难以恢复。不过，这也是中国结构转型的一个机会，可以说外需的大幅下滑给中国扩大内需形成了一个强大的倒逼压力。
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2009年中国经济能否脱钩的关键
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关于“再杠杆化”
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与美国的“去杠杆化”相对应，中国面临着“再杠杆化”。中国的杠杆比率和美国相比有很大的提高空间，政府国债占GDP的比重2008年底为18%，2009年即使扩张之后也仅仅是22%左右，而美国超过70%，日本达130%左右。2008年中国企业的负债率是59%，此外中国还有21.5万亿的居民储蓄，只有3万多亿的消费贷款，这表明中国提高杠杆水平的空间的较为充裕。
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关于信贷周期
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信贷周期（credit cycle）的启动依赖于大规模的信贷投放。在初期阶段，与政府投资相关行业之外的其他行业可能没有明显感受到，但是经过一个持续的高速投放，应当说这种传导渠道是明显存在的，这可能还需要时间，但这个传导过程是值得观察和研究的。2009年前几个月，数据显示信贷供给在增长而企业存款在负增长，2月份企业存款也开始大幅度增长，表明2008年11月份以来的信贷高速增长已经开始影响到实体经济。
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下一步宏观经济需要关注的几个问题
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“二次探底”问题
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由政府强力推动的政府投资迅速增长，带动中国经济走出低谷时期，这种大规模的政府投资无疑具有应急的成分，是十分有必要的，但是，如果要这种增长趋势持续下去，就必须要在政府投资面临财务约束之后有社会投资的跟进，否则就可能形成所谓二次探底的问题，从美国大萧条过后的历次经济波动来看，绝大部分在政府试图干预经济回落之后往往有一个二次探底。从中国自身的经验看，1998年的第一波政府投资投放后经济实现了反弹，但1999年社会投资没有跟进，工业投资下滑，导致经济出现二次探底。
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因此，要防范显著的二次探底，首先是促进社会投资在政府投资退出的时候能够顺利跟进。从国际上比较，V型反转是少数案例。现在政府的重点在于通过政府投资带动经济，一旦宏观经济形势趋稳，应当重点放到放松管制、培育新的增长点方面，特别是要降低那些管制门槛比较高的行业的准入门槛，促使形成新的增长点，例如金融，医疗、教育等，都是如此。
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经济增长的中位数从长期看可能会平稳下移
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如果我们希望当前的出口导向的经济，能够顺利转型到内需主导的经济，从国际经验看，可能需要接受GDP增长率比前些年的中位数偏低的水平。如果中国经济能够顺利转移到内需主导的、特别是消费主导的增长，那么，如果能够保持6%～7%左右的增长也很好了。
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我们把经济波动细分为结构性和周期性的经济波动。所谓周期性就是说偏离9%左右的增长后，还会回到9%的增长。结构性经济波动就是原来是围绕9%左右的波动，因为出现一些制度性结构性的转型，这个中位数下降到6%～7%左右。如果真想转向内需的话，对此要有准备。
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产业振兴计划必须同时要注重过剩产能的消化整合
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实施产业振兴计划，提振产业竞争力，将微观加工制造行业碰到的困难作为切入点是具有合理性的。不过，成熟市场的产业政策首先要做评估判断哪些行业有增长空间、哪些行业产能过剩需要消化。如果对于产能过剩等不做评估，而仅仅从这些行业当前面临的困难就动用大量财政资源刺激这些行业，有可能延缓产能过剩的行业中的市场出清和产业整合的进程。实际上，在产能过剩的行业中，行业整合并购是不可避免的，否则调整到复苏的过程就可能因为结构调整进展延缓而导致复苏时间滞后变长。
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库存调整需要做深入细分研究
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库存调整的进展及其影响，也是当前宏观经济分析中存在显著分歧的领域。一些投行的报告说，现在是原材料库存调整告一段落，但是产成品的去库存化又会进一步恶化。对于库存调整的判断在2009年可能会直接影响到我们对整个宏观经济的判断，因此对库存调整应该做更加专业深入的研究。从国际经验看，原材料的库存调整和经济波动的相关性很强，而产成品的库存调整和宏观经济波动的关系不明显。这些结论在中国当前的经济环境下是否吻合还需要检验。然而这个领域的研究在数据采集上有难度，库存在不同环节的分布，例如原材料、产成品、中间加工环节每个环节库存多少的数据找不到，这个时候可能可以找特定的行业，比如汽车行业中的钢铁库存多少、配件多少、汽车多少、销路进展怎么样，我们可以进行分行业的调查，得出大致的对于库存调整进展的判断。
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中国金融大未来 第8章 中国需要重新布局扩大内需政策 扩大内需的挑战与趋势
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外需的迅速下滑对中国经济转向内需主导的增长方式形成了强大的倒逼压力。如果政策措施得当，中国经济完全有可能培育出一批富有活力的新增长点。
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2008年下半年以来，在中国宏观经济周期性回落、以低成本为主要竞争优势的出口部门面临调整和次贷危机的冲击等多种因素的叠加影响下，中国经济从2007年上半年的周期性高点迅速回落，表明这场由美国次贷危机引发的金融海啸对中国经济的影响正逐渐显现。由于中国和美国之间的经济互补关系，这场以贸易失衡为特征之一的金融风暴已经通过实体经济渠道迅速地传导到中国。面对外部的冲击和内部经济结构转型的要求，中国扩大内需的压力明显增大。换个角度看，外需的迅速下滑对中国经济转向内需主导的增长方式形成了强大的倒逼压力。如果政策措施得当，中国经济完全有可能培育出一批富有活力的新增长点，率先在新兴市场国家中走出次贷阴影，在危机后的全球经济结构的新平衡下找到自己合适的位置。
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