1703448510
CPI指标：通胀通缩一线间
1703448511
1703448512
2008-2009年的通胀状况的变化可以说是戏剧性的，在2008年中，全球主要的金融机构和预测机构还对通胀压力忧心忡忡，中国在2008年2月份CPI同比上涨8.7%，创十年以来的新高，在局部地区还出现了抢购等风潮，企业也纷纷加大原材料等的库存。当时的决策者担心的主要是高企的原材料价格最终会传导到CPI，形成通货膨胀。但进入2008年下半年，形势急转直下，2008年11月份CPI迅速下降到2.4%，PPI下降更快，为2.0%，连续第三个月回落，创出自2006年12月以来（31个月）的新低（见表8-2）。
1703448513
1703448514
1703448515
1703448516
1703448517
按照2008年11月份的细分情况来看，除了CPI之中占比非常高的部分粮油、主要是小麦有了轻微的涨价之外，其他的价格都有所下跌。肉禽蛋里面，除了牛肉略有上涨之外，其他的价格还在下跌（见图8-6）。油、钢材的价格下跌就更是如此（见图8-7）。2008年12月份物价状况出现轻微变化，原材料价格依然处于回落趋势当中，而目前国际大宗商品尚未有回暖的迹象。按照这种趋势2009年上半年PPI指标将可能出现负值，届时反通缩会成为宏观政策的重要目标和任务。与此同时，2008年12月份农产品价格出现轻微上扬，从2009年1月份的情况看，因为节假日因素，元旦和春节十分接近，而且都在2009年1月份，预计农产品价格还可能会有上扬，有可能会带动CPI出现回稳趋势，这会在客观上制约利率调整的空间。
1703448518
1703448519
但是我们也应看到，就目前的情况来说，在2009年上半年积极应对通缩压力的同时，并不能完全排除2009年出现物价回稳和上扬的可能性。这是因为以美国为代表的发达国家在救市过程中发行了大量流动性，一旦形势稳定下来，这些货币就必然形成物价特别是国际市场的原材料价格上涨的压力。
1703448520
1703448521
1703448522
1703448523
1703448524
图8-6 居民分类价格指数
1703448525
1703448526
1703448527
1703448528
1703448529
图8-7 能源、原材料产品出厂价格指数（上年同月=100）资料来源：中经数据库。
1703448530
1703448531
因此，2009年的物价走势仍存在着不确定的因素，上半年反通缩已经成为政策的主题，但是从全年的政策基调看，依然需要宏观政策灵活的应对，并且根据经济状况的变动灵活调整。
1703448532
1703448533
企业积极应对以缓解“产能过剩”压力
1703448534
1703448535
规模以上企业工业增加值和企业的盈利以及宏观经济的增长有着很强的相关性。中国规模以上企业工业增加值在2008年上半年维持15%～16%的增长，到了10月份却下降为8.2%，11月仅为5.4%（见图8-8和图8-9）。这些数据可以看出，企业调整库存的力度相当剧烈，在库存调整告一段落之后，企业可能会进入一个产能过剩行业的整合过程，这就使得2009年将会是一个“剩者为王”的优胜劣汰过程。
1703448536
1703448537
工业增加值下降反映了企业盈利的大幅下滑。国家统计局数据显示：2008年1～11月份全国规模以上工业企业实现利润2.406 6万亿元，同比仅增长4.9%，增幅同比大幅回落了31.8%，比2008年1～8月份的增幅也降低了14.5%。所以虽然宏观经济GDP的增长可能是软着陆，而企业的盈利可能已经出现硬着陆。综合分析企业盈利状况，预计2009年1～2月份将会是这一轮调整中的最坏时期，主要是企业十分激进的库存调整行为导致的。
1703448538
1703448539
从企业类型来看，利润下降最快的是国有企业。现阶段国有和国有控股企业的利润出现了大规模的收缩，同比下降了14.5%。2008年国企与私企的盈利发生了戏剧性的一幕：1～8月份，国有企业的盈利是私营企业的1.7倍；但是短短三个月内情况就出现了逆转，9～10月份国有企业利润规模仅为1 215亿元，比私营企业的1 600亿元还要低。在应对危机时许多浙江的民营企业的生产线都已经部分地停工了，或者说是主动调整进行检修；而一些国有企业仍然大规模生产。从这个角度来说，国有企业反应比较迟钝，其应对危机的灵活性没有民营企业强，虽然私营企业的利润增长也放缓了，但是放缓的速度较慢：在1～11月份同比增长是36.6%，比1～8月份的增幅低了12个百分点。因为利润下滑有一定的滞后性，并且2008年上半年的利润基数比较高，所以2009年上半年利润继续下滑的可能性比较大。
1703448540
1703448541
1703448542
1703448543
1703448544
图8-8 不同企业类型工业增加值
1703448545
1703448546
1703448547
1703448548
1703448549
图8-9 规模以上企业的工业增加值同比增长率资料来源：中经数据库。
1703448550
1703448551
当然在众多负面消息的背后，也显现出积极的信号。根据以往的经验，经济下滑时期，企业的应收账款和库存应该大幅上升。但是这一次9～11月份库存数据并未出现明显上升，同样的情况也出现在应收账款上。这说明中国的企业在应对经济环境波动时可以较积极地进行自身的调整，对于市场的反应能力增强。这一点和1998年时企业应对危机时的做法明显不同，当时中国的一些企业货物明明卖不出去，还盲目扩大生产；现如今工业增加值的大幅放缓，不少企业选择将产能部分闲置，主动压缩产能，防止损失，在一定程度上缓解了产成品和库存增加的压力。因此，如果宏观经济运行一旦稳定下来，企业盈利有可能很快走出利润下降的通道，当然库存调整只是阶段性的调整，是短周期行为，其具体变化需要根据整个宏观经济周期来把握。
1703448552
1703448553
扩大内需政策面临的困境与挑战
1703448554
1703448555
2009年，宏观经济政策基调可以总结为：保增长、扩内需、调结构。这一政策在下一步的实施中可能遇到哪些难题和挑战呢？扩大内需的来源主要有两部分，消费拉动和投资驱动。理论和实践证明，投资对拉动经济的效果非常迅速，而通过增加收入、减税等方式促进消费的时滞效应较强。这是短期和长期的选择，也是目前扩大内需的政策主要倚重于投资的一个原因，但是，如何平衡以应急为目标的基础设施投资刺激与促进消费增长为目标的结构调整目标，将是政策决策中的一个难点问题。
1703448556
1703448557
宏观刺激政策重点应当放在鼓励消费上
1703448558
1703448559
到目前为止，可以观察到的政策重点，还是1998年应对危机时就已常用的大型基础设施建设，但靠基础设施建设投资拉动内需也只能理解成应急性的措施，而且目前的实施也存在以下的问题。