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从另一方面看，2008年11月份市场已对适度宽松的货币政策做出了比较正面的反映，数据显示惜贷势头已经有所缓解，11月份人民币各项贷款按可比口径增加4 769亿元，同比多增3 895亿元。如果剔除1月份的特殊因素，11月份的新增贷款额和增速均为年内最高。当然这个规模可能有一些偶然的因素，比如贴现的规模就有两千多亿，以及上半年的信贷规模控制时期，银行在规模外进行了一些其他性质的贷款，比如委托贷款、附加条款的贷款等，现在取消贷款规模之后重新放入资产负债表。但是，如果这种信贷增长的势头能够在2009年的一二季度保持下去，那么我们有理由相信中国经济可能会在再杠杆化的推动下走出金融危机的最低谷。
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相较于其他国家，中国的银行业也存在着自身的优势，欧美国家银行系统出现了问题，政府需要出资拯救银行体系；而中国银行系统经过一轮改革，银行资本充足率处于历史的新高，不良率处于历史的低点，所以在这一轮主要冲击银行体系的全球金融危机中，中国的银行业没有太多后顾之忧，这样使得中国可以直接把财政的资金注入实体经济，而无须像西方发达国家一样去注资银行业。
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因此，中国下一步的政策重点，应是如何综合运用财政和货币政策工具，鼓励杠杆比率的稳步提高，鼓励银行在控制风险的前提下适度增加贷款投放，维持2008年11月份的趋势。当然，这也需要和下一步扩大内需，找到新的增长点的政策结合起来考虑。
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中国企业激进的库存调整反映出应对市场变化灵敏性的提高
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2008年10月份的工业增加值、盈利、出口等主要经济数据出现显著大幅下滑，中国经济的真实运行状况真的有这么悲观吗？实际上这一轮调整中，中国企业激进的库存调整在很大程度上夸大了经济回落的速度。在2007年下半年，很多的企业由于通胀的预期，开始增加库存，原材料等，特别是2008年的南方冰灾之后，很多的企业都在提前下订单。根据国家统计局的数字测算，2008年8月，37个行业中库存值处于历史高位的行业占3/4还多，而处于历史低位的仅占8%（见图8-11）。因此，2007年下半年到2008年上半年的工业增加值中其实有一部分是虚增的，由库存增加带来。奥运会结束之后，宏观经济的回落促使企业激进地调整库存，在库存调整阶段，微观企业显然不容易感受到经济增长带来的好处。从实际企业运作层面的观察和调研看，一个典型的代表案例是，国际市场的油价从147美元跌到了30多美元。中间以油作为原材料的企业首先大幅压缩库存，降低对石油的需求；而下游的企业也有强烈的价格下降的预期，相应积极压缩库存，这个过程中经济还在继续增长，但是无论是处于上游还是中游、下游的企业都会感到困难。从历史数据比较，原来相对持续时间较长的库存调整时期，在这一轮的调整中可能因为企业十分激进的库存调整行为而大为缩短，目前的库存压缩时期可能要持续两三个季度。这个过程如果告一段落，中国经济回落的最为困难的时期可能就暂时过去了。等到库存调整之后，经济体便会找到自身的增长动力，而可能不会继续大幅回落。从2008年12月份的数据观察，无论是PMI指数，还是企业新增订单等，都出现了一定的小幅回升，可能暗示库存调整结束的时间还可能继续提前。
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图8-11 2008年8月行业库存状况饼图
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这一现象在资本市场上也有相同的反映，这一轮1 600点反弹过程中上涨幅度较大的股票多为轻库存的，库存的调整对于其杀伤力不大。这便是观察周期波动过程中不同阶段的资本市场表现的一个角度——库存周期。这也说明一个问题：企业对市场变动的反映更为直接，同时也反映企业经营管理上的一个缺陷，就是不少在库存上遭受巨大亏损的企业往往不能动态评估资产负债表的变化及其影响，特别是企业自身对价格波动的承受力是否在企业现金流和资本金的承受范围之内。
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社会消费品商品总额增速不减
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尽管目前在拉动GDP的投资、消费和净出口这“三驾马车”中，净出口数据反映了目前内需、外需双重不足的情况，但同时应该注意到的是中国的社会消费品商品总额并不低。2008年前11个月，除了2月的同比增长为19%，其余各月均超过了20%，虽然10月、11月相对来说有所下滑，但是幅度不大（见表8-3）。即使剔除CPI的上涨，还依然保持了10%以上的增速。根据商务部公布的数据，截至12月中旬，中国社会消费品零售总额更是首次突破10万亿元大关，预计2008年全年社会消费品零售总额将达到10.8万亿元，比上年增长21%左右。2009年元旦期间中国银联公布的信用卡刷卡增长依然十分迅猛。这表明中国扩大内需依然有较大的空间。
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从这个角度来看，中国人民的物质文化生活水平尚未遭受金融危机的巨大影响，保持了稳步提高的态势，对社会商品的零售购买力保持了一定的增长速度，尽管资本市场和房地产市场的调整形成的负财富效应可能会对消费带来一定的影响，但是居民储蓄存款21万亿元的高水平也对消费增长和内需扩张形成了有力的支持。然而2007年罕见上升的恩格尔系数虽然与食品价格的上升不无关系，但是也从另一个角度表明老百姓的消费结构仍旧没有得到实质性的优化（见表8-4）。
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资源价格的大幅下跌凸显重新布局资源的机会
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资源价格的下跌，对于中国这样的一个资源稀缺，人口众多，以加工制造业为主导国家而言，很大程度上是一个机遇。在此之前高价购买资源的企业可能意味着库存带来的亏损，但是从整个国家的情况来看，许多资源稀缺量很大，资源价格的大幅下跌给了我们一个重新布局资源的机会。
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高资源价格在很大程度上恶化了中国的贸易条件。根据世界银行的分析，中国9%以上的高增长，如果扣除资源方面的转移，福利上的增长可能只有8%稍高，如果再计算高额的外汇储备因为汇率波动带来的购买力缩水，可能还更低。现在国际市场资源价格大幅下跌之后，虽然中国经济增长在2008年可能会下降至8%左右的水平，但是中国本土的福利增长并不一定会出现大幅下滑。具体而言，从进出口角度看，可能2009年中国进出口真实的物质数量没有很大变化，但贸易顺差会保持较高的水平，其中一个重要的原因是购买资源所需花费的成本有所下降，从中企业的盈利能力将得到改进的机会。
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放松管制和融入全球化将成为中国经济彻底走出此次危机的根本动力
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从改革开放以来的中国经济改革开放的历程看，历史上几次大的外部经济冲击，都促使中国经济积极推进内部的改革与对外的开放，从而为中国经济的大发展带来新的机遇，每一次大的冲击之后，中国经济都往往走上一个新的台阶。1990年和1991年中国经济的大幅回落，促使政府积极推进改革，小平同志在1992年南巡中提出的社会主义市场经济体制，形成了强大的体制创新带来的动力，造就了中国经济改革开放以来第一次长达五年的两位数经济增长的繁荣局面。1998年的亚洲金融危机使得中国在1999年推行了国有银行改革和国有企业改革，促进了住房制度的改革，并积极加入了世贸，为中国的企业开辟了一个巨大的全球市场，再次在2003-2007年为中国经济迎来了改革开放以来的第二次持续5年的两位数增长。完全可以说，没有当时艰苦的改革和加入世贸初期的开放冲击，就没有今天相对健康的银行系统和更为巨大的政策回旋余地。
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现在我们又一次面临着放松管制，培育新的增长点的转折时期。如果中国经济可以在这一次外部压力推动下完成向内需主导增长格局的转型，必然会带来新的巨大增长机会。要走出当前的调整压力，当前中国最为需要的，可能并不是一味强调基础设施投资和财政赤字的所谓凯恩斯主义，也不是一味放松货币到零利率的货币主义，而是强调通过改革释放体制的活力、通过开放寻求全球新的布局机会、强调改革开放的“邓小平主义”。
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在经济明显回落、担心找不到大量吸收就业的增长点以及扩大内需的增长点的同时，很多能够吸收大量就业、培育内需增长点的行业，因为存在严格的准入管制和垄断，因为有严格的准入门槛，而使得很多社会资金无法进入，例如铁路、电信、金融、教育、医疗等。2008-2009年尽管对铁路进行了大规模的投资，但是在重要的运输时期“依然还是一票难求”，而中国当前一方面是大量的钢铁等原材料的库存增长和产能过剩以及正在增大的就业压力，一方面是巨大的运输需求，为什么不能形成有效的投资和内需的增长点？关键还是铁道部门的垄断和管制。
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如果能够充分利用这一次扩大内需、应对危机的机会，打破这些能够吸收巨大就业和创造内需增长点的行业垄断和管制，在经历此次金融危机过后，中国又可能有机会培育出一批富有活力的新增长点，中国经济将有希望迅速从危机中走出，展现新的局面。
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如果说2008年是国内外风云激荡下大调整的一年，那么，在新的国际国内经济格局下，2009年则是大布局的一年。中国应根据自身的优势重新布局扩大内需的政策举措；中国的企业也应当有更大的视野在新的环境下重新调整策略、重新布局自身的资源，为中国经济的转型和走出调整形成新的推动力。
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