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·（1）支持中国经济增长的主要动力还是投资和出口，而投资和出口则是波动幅度相当大的，这种增长格局就决定了中国经济容易大幅起落的特征，相应对金融市场也会产生深刻的影响，上市公司的估值受到经济周期不同阶段的强烈影响，因此中国的机构投资者必须高度关注宏观数据及其波动趋势。
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·（2）在主要的商业银行都基本完成股份制改革和上市之后，这些银行的经营行为日益具有趋同性，相互之间的激烈竞争促使银行之间的市场份额等排名变得十分重要。这就使得不少的银行几乎同步迅速扩张信贷，又几乎同步收缩信贷，必然导致信贷的大幅波动，从而影响到市场的波动。在银行间市场也往往如此，因为这些主要的市场交易主题的资金紧张或者宽松的方向往往是一致的。这种一致性和趋同性容易导致市场的大幅波动。
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·（3）在资产管理市场上，资产管理机构投资策略和投资组合等严重趋同，这种趋同十分容易导致市场的共振和大幅波动。十分遗憾的是，尽管市场已经意识到单边市场的种种缺陷，并且，经历了如此大的一次市场洗礼，投资者进行主动风险管理的需求日益强烈，但是到目前为止，中国依然没有能推出股指期货等风险管理工具，市场的机构投资者也很容易形成共振，导致市场波动幅度加大。
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关于金融地产行业
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银行业是估值偏低的板块
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（1）从历史趋势看，当前市场上银行板块的估值水平低于整个市场的平均估值水平达到25%～30%左右，属于总体上估值水平较低的时期。我国内地主要金融股的估值已经开始持续低于香港市场的估值。从具体的经营指标看，银行净利差仍然是评估其定价能力的坚实指标，从各项指标观察，中国银行业的净利差已经在2009年第二季度见底，这主要是因为此前银行业大量投放的主要信贷客户为要求利率下浮的大型基础设施，这种下浮的占比在2009年第二季度也迅速上升到最高的历史区间之一。随着净利差的见底回升，银行业的估值依然有明显的优势。
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（2）下一步制约商业银行发展的主要因素是此次信贷迅速增长中的风险控制能力，以及化解资本金约束的能力。目前看，那些有强劲的盈利能力以及自我资本金补充能力强、利差较大的银行，往往能够通过自身的积累来不断提高银行资本充足率水平的银行，目前看主要还是一些规模不大的中小金融机构，例如宁波银行等。或者是股东具有强大的资金实力可以支持银行资本金的需求。
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当经济确认复苏之后，银行业可能出现黑马，主要是一些盈利能力强、资本结构较为灵活的银行，例如一些规模不大、但是盈利能力强的地方城市商业银行，以及股东比较强势、能够随时补充资本金需求的银行，都有可能成为此次银行增长中的黑马。
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（3）从过往的经验观察，中国的信贷市场和银行间市场等的趋同性和共振性在不断加强，银行业的信贷松紧步调较为一致，波段性很明显。同时，信贷增长与资本市场的互动作用是显著的，尽管无从考查究竟有多少银行信贷资金流入股市，但是总体上宽裕的流动性也支持了对资本市场的乐观预期，从具体信贷结构分析，2009年下半年银行信贷流入实体经济的速度加快，但是必然也可能有部分资金从股市抽离出来，在监管部门出台对信贷增长进行监管之后，大量信贷资金迅速从资本市场进入实体经济，导致市场短期的大幅波动，不过这种资金的转移对于推动实体经济复苏具有积极的作用，尽管这会带来股市十分迅速的短期调整。
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（4）中国再杠杆化进程中的杠杆启动还可以持续一段时间，为银行业的信贷增长提供广大的增长空间。亚洲金融危机之后，中国由于财政、信贷的扩张导致杠杆率上升，但是在经济上行时，特别是在经济最顶点的2007年，中国经济不同主体的杠杆率周期性的底部。现在，在“4万亿”政策推动下，中国的再杠杆化进程重新从2009年启动，从目前储蓄率可以支持的速度看，可能会持续一段时间。
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地王频出推动房地产企业洗牌
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（1）尽管笼统来说，房地产具有实用的特性和资产的特性，但是，实际只有少数城市的房地产可以真正符合作为投资资产的特征。地产行业的研究可以细分为作为资产的资产（受金融估值影响）和作为住宅的实用价值。房地产要作为资产，还是需要在人口集聚能力较强、具有较好流动性、交投活跃的地域，如北京、上海、深圳这样的大城市。
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（2）不少房地产公司已经意识到地价高昂，但是依然出于补充土地存量以及保持公司持续经营为目标继续拿地，这为未来房地产投资的增长带来新的增长动力。例如，从一些调研中了解到，有的大型地产上市公司强调之所以坚持拿地，是因为现有土地大概只能用于开发一年的时间，如果不拿地可能公司就无法运转，现在买地实际是补库存，即使利润比原来低，还是会拿地。
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（3）高地价会推动房地产行业的洗牌。资本动员能力和开发能力强的大房地产公司的定价能力会增强，市场占有率会上升。近期房地产交易量下降是由于部分房地产商在经历了2009年上半年的火爆销售之后，已经没有现实的现金流压力和生存压力，于是采取了大幅提高售价的方式。
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（4）房地产统计数据不完善。要客观评价房地产价格波动，不应随时变换跟踪的样本，而应当选择相对稳定、代表性强。流动性大的小区作为相对稳定的采集对象，这样的数据相对较为稳定可靠。目前统计的房价，往往随着不同楼盘开盘的不同，导致价格大幅波动，难以真实反映房地产市场的走势，并且容易导致误判。
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关于金融市场与投资主体
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1. 资本市场投资主体越多元化，市场价格的形成机制就越有效率和稳定。一些大型的机构投资者，不应当以短期的市场波动作为调整投资策略的依据，而应当以大的市场趋势来进行资产的组合，因为这些机构的资金量庞大，仅仅靠短期交易，很难明显影响到投资的收益水平，反而加大了市场的波动。
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2.从银行体系的基金申购赎回行为可以观察投资者情绪的变动趋势。在目前以共同基金占据主导地位的资本市场中，可以从过去历年基金申购与赎回的区域分布上看到市场情绪的拐点，例如，在总体上没有什么申购赎回活动时基本可以算做市场的底部，当一些投资意识较强的地区和客户开始申购时，标志着市场开始起步；当各个省会城市成为重要的申购主体时，市场可能进入到迅速拉升阶段；当更为低一级的行政层级成为申购的主体时，则往往预示着投资者情绪的顶部的到来。
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3. 从目前的评审情况看，初期推出的创业板公司，不少都已经达到了中小板的上市标准，实际上可以说是一种“类中小板”。严格来说，这些公司的风险程度并不高，与现行的中小板十分类似，推出这种创业板公司的好处是市场较为平稳，但是也蕴含一个风险，那就是因为初期推出的公司相对较为成熟，使得投资者认为创业板的风险不过如此，从而忽视了创业板本身具有巨大的风险和短期大幅波动的可能性。这样，当历史累积的一部分本来已经达到中小板上市标准的企业陆续上市之后，真正意义上的创业板企业上市时，很可能导致投资者对于创业板风险的低估，从而形成真正的风险。因此，从创业板的审核理念上，应当有所改进。
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中国金融大未来 第22章 中国发展股指期货的内在逻辑 后金融危机时代的思考
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股指期货的推出将在真正意义上开启一个金融产品创新的时代，将缓解产品同质化所可能带来的市场共振和系统性风险。
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由美国次贷危机引发的全球金融危机，导致了全球对于金融衍生产品的深刻反思。实际上，从金融衍生市场看，此次金融危机主要是由场外交易市场引发的，大家对金融衍生品的交易所市场和场外交易市场必须做适当区分，正确认识不同市场对金融市场带来的不同影响。可以说，在开始冷静反思金融危机的后金融危机时期，金融市场在危机时期的大幅波动更加凸显了中国金融市场对于股指期货等场内金融衍生品的需求更为迫切。
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从金融危机后的全球金融衍生品发展和监管改革来看，从繁复到简单的回归基本确立了未来一段时期金融衍生品的重要趋势。这当中，既有从纷繁复杂结构衍生品向基础性衍生品的回归，从非标准化向标准化的回归，也有从较为松弛的监管纪律向更为审慎监管的回归以及机构投资者从场外向场内的回归。从这一趋势中，可以看到发展股指期货等基础性衍生品的更为清晰的内在逻辑。
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