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中国金融大未来 第21章 经济复苏与政策退出的互动博弈 强周期特征导致震荡加大
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尽管金融危机最为恐慌的时期已经过去，但是随着经济的逐步复苏，以及可能出现的政策调整的预期，金融市场可能正在进入一个摇摆幅度加大的时期，这必然是一个比较颠簸的复苏旅程。
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按目前的各项数据计算，2010年第1季度的经济增长率将会超过11%～12%，2010年2～3季度与2009年2～3季度同比会有轻微下降，但是同比下滑不会太大，2009年第4季度本身就会有十分强劲的复苏，如果美国经济的复苏可以带动出口的恢复，这种复苏的强度还更大；2010年CPI 预计3%左右，依然属于较为温和的通胀。实际上，对于一个更为强调结构调整的经济环境来说，温和的通胀对于推动结构调整具有十分积极的意义。弗里德曼认为对于美国这样的发达经济体，2%～5%左右的温和通胀是合适的，对于中国这样经济结构迅速调整的经济体，应当也有一定的容忍度，同时积极推进结构调整。
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中国金融大未来 关于宏观经济
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市场进入宏观数据与政策退出的博弈与波动时期
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无论是全球还是中国，在实体经济稳定复苏之后，必然会面对扩张性政策的退出问题。从这个意义上说，2010年或者更早一点，在2009年年底时，整个市场会进入一个十分有趣的博弈时期，可以大致归结为是宏观运行数据和政策退出的互动博弈，这种博弈的不同格局，会导致市场的大幅波动和震荡。具体来说，如果经济复苏的数据十分强劲，可能会对资本市场形成基本面的强劲支持，同时，这种强劲的复苏同时也会带来强烈的扩张性政策退出的强烈预期，也成为推动市场下调的重要力量。
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从这个意义上说，尽管金融危机最为恐慌的时期已经过去，但是，随着经济的逐步复苏，以及可能出现的政策调整的预期，金融市场可能正在进入一个摇摆幅度加大的时期，这必然是一个比较颠簸的复苏旅程。应当说，这是全球金融市场都面临的一个问题。
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从中国来说，政策的调整实际上已经开始，大致可以划分为：
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·首先是反危机的超常规扩张政策，转向适度宽松的货币政策；
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·其次的阶段才是从适度宽松的货币政策，转向中性；
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·最后，只有出现显著的通胀压力时，才可能从中性转向紧缩。这个转换的时机、力度以及对市场预期的引导都十分重要，如果力度把握不当，很可能导致市场的大幅波动。
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中国经济二次探底的风险在降低
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从近期公布的一系列数据看，市场一直担心的再次出现1998-1999年亚洲金融危机时期所谓二次探底问题的风险在降低，这主要因为新开工项目增长依然强劲；因为票据融资规模的到期和替换，2009年下半年流入实体经济的信贷数据依然不低，例如2009年7～8月的信贷投放尽管只增长3 559亿元和4 104亿元，但是当月的票据融资减少2 500亿元左右，因此当月流入实体经济的信贷依然高达6 000亿元以上。同时，政府高度关注政府投资带动的需求向市场驱动的需求的转换，并且在积极降低准入门槛来刺激民间投资的活跃，出口的恢复也可能在外部经济的带动下较早复苏，房地产市场2009年8月份的数据较预期更为乐观。
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从政策操作角度看，从政策的连续性出发，2010年依然会保持适度宽松的货币政策，同时会更为灵敏地进行动态微调。从信贷增长目标看，因为2009年新开工的一系列项目往往涉及的年限较长，因此，2010年预计信贷增长速度依然不会低，预计在8万亿元左右。在具体的政策工具上，估计更多采用的是公开市场方面的数量型操作，因为这种操作更为市场化，也更容易进行动态微调。
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结构调整推进的难度不能低估
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在实体经济企稳复苏之后，对于结构调整的主题日益重视。不过，从具体的结构调整的进度看，在当前的国际国内经济环境下，结构调整的难度是不小的。如果到2010年上半年出口在美国经济复苏带动下复苏，届时，带动中国经济增长的主要动力，依然还是出口，还是房地产，还是居高不下的投资。届时美国经济可能依然还是走高负债、高消费的道路。如果到2010年出口重新成为经济增长的重要动力，那么，中国就必然只能被动加大外汇储备中美元的购买，中美经济之间的不平衡状态会依然存在。
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这种不平衡的增长格局，可能有其内在的一些合理性：
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·（1）中国正处于城市化快速推进的时期，中国特定的人口结构也使得高储蓄率可以支持这种高投资。
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·（2）从中国经济的杠杆率水平看，从2009年年底开始，中国经济开始了新的一轮再杠杆化过程，从目前金融体系的支持看，目前中国的再杠杆化过程是可以持续的。从中国经济发展的历程看，往往是在经济强劲扩张的时期，企业因为盈利能力强而杠杆水平下降，而在经济调整时期，因为政府政策的推动以及实体经营方面的原因，企业和居民的杠杆率往往会上升，这种上升往往会持续一段时间，目前看这种再平衡过程还会持续。
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·（3）与全球产业相比较，中国的出口依然具备优势。经过危机的洗礼之后，中国的出口在主要经济体的市场份额还上升了，同时，除了对一些显著产能过剩的行业出现了降价出口之外，不少细分行业的出口出现了价升量升、定价能力有所提高的格局。从历史比较看，出口的恢复历程与亚洲金融危机时期的波动历程有些类似。
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中国经济因为种种共振机制和强周期性特征容易导致市场大幅波动
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尽管从趋势上看，中国经济已经进入强劲复苏的阶段，但是，从中国经济的各种增长格局看，经济金融体系内在的共振机制容易导致市场波动幅度的加大。具体来说，有如下几个方面的原因是值得关注的：
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