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中国金融大未来 第21章 经济复苏与政策退出的互动博弈 强周期特征导致震荡加大
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尽管金融危机最为恐慌的时期已经过去,但是随着经济的逐步复苏,以及可能出现的政策调整的预期,金融市场可能正在进入一个摇摆幅度加大的时期,这必然是一个比较颠簸的复苏旅程。
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背景提示
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按目前的各项数据计算,2010年第1季度的经济增长率将会超过11%~12%,2010年2~3季度与2009年2~3季度同比会有轻微下降,但是同比下滑不会太大,2009年第4季度本身就会有十分强劲的复苏,如果美国经济的复苏可以带动出口的恢复,这种复苏的强度还更大;2010年CPI 预计3%左右,依然属于较为温和的通胀。实际上,对于一个更为强调结构调整的经济环境来说,温和的通胀对于推动结构调整具有十分积极的意义。弗里德曼认为对于美国这样的发达经济体,2%~5%左右的温和通胀是合适的,对于中国这样经济结构迅速调整的经济体,应当也有一定的容忍度,同时积极推进结构调整。
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中国金融大未来 关于宏观经济
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市场进入宏观数据与政策退出的博弈与波动时期
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无论是全球还是中国,在实体经济稳定复苏之后,必然会面对扩张性政策的退出问题。从这个意义上说,2010年或者更早一点,在2009年年底时,整个市场会进入一个十分有趣的博弈时期,可以大致归结为是宏观运行数据和政策退出的互动博弈,这种博弈的不同格局,会导致市场的大幅波动和震荡。具体来说,如果经济复苏的数据十分强劲,可能会对资本市场形成基本面的强劲支持,同时,这种强劲的复苏同时也会带来强烈的扩张性政策退出的强烈预期,也成为推动市场下调的重要力量。
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从这个意义上说,尽管金融危机最为恐慌的时期已经过去,但是,随着经济的逐步复苏,以及可能出现的政策调整的预期,金融市场可能正在进入一个摇摆幅度加大的时期,这必然是一个比较颠簸的复苏旅程。应当说,这是全球金融市场都面临的一个问题。
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从中国来说,政策的调整实际上已经开始,大致可以划分为:
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·首先是反危机的超常规扩张政策,转向适度宽松的货币政策;
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·其次的阶段才是从适度宽松的货币政策,转向中性;
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·最后,只有出现显著的通胀压力时,才可能从中性转向紧缩。这个转换的时机、力度以及对市场预期的引导都十分重要,如果力度把握不当,很可能导致市场的大幅波动。
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中国经济二次探底的风险在降低
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从近期公布的一系列数据看,市场一直担心的再次出现1998-1999年亚洲金融危机时期所谓二次探底问题的风险在降低,这主要因为新开工项目增长依然强劲;因为票据融资规模的到期和替换,2009年下半年流入实体经济的信贷数据依然不低,例如2009年7~8月的信贷投放尽管只增长3 559亿元和4 104亿元,但是当月的票据融资减少2 500亿元左右,因此当月流入实体经济的信贷依然高达6 000亿元以上。同时,政府高度关注政府投资带动的需求向市场驱动的需求的转换,并且在积极降低准入门槛来刺激民间投资的活跃,出口的恢复也可能在外部经济的带动下较早复苏,房地产市场2009年8月份的数据较预期更为乐观。
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从政策操作角度看,从政策的连续性出发,2010年依然会保持适度宽松的货币政策,同时会更为灵敏地进行动态微调。从信贷增长目标看,因为2009年新开工的一系列项目往往涉及的年限较长,因此,2010年预计信贷增长速度依然不会低,预计在8万亿元左右。在具体的政策工具上,估计更多采用的是公开市场方面的数量型操作,因为这种操作更为市场化,也更容易进行动态微调。
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结构调整推进的难度不能低估
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在实体经济企稳复苏之后,对于结构调整的主题日益重视。不过,从具体的结构调整的进度看,在当前的国际国内经济环境下,结构调整的难度是不小的。如果到2010年上半年出口在美国经济复苏带动下复苏,届时,带动中国经济增长的主要动力,依然还是出口,还是房地产,还是居高不下的投资。届时美国经济可能依然还是走高负债、高消费的道路。如果到2010年出口重新成为经济增长的重要动力,那么,中国就必然只能被动加大外汇储备中美元的购买,中美经济之间的不平衡状态会依然存在。
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这种不平衡的增长格局,可能有其内在的一些合理性:
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·(1)中国正处于城市化快速推进的时期,中国特定的人口结构也使得高储蓄率可以支持这种高投资。
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·(2)从中国经济的杠杆率水平看,从2009年年底开始,中国经济开始了新的一轮再杠杆化过程,从目前金融体系的支持看,目前中国的再杠杆化过程是可以持续的。从中国经济发展的历程看,往往是在经济强劲扩张的时期,企业因为盈利能力强而杠杆水平下降,而在经济调整时期,因为政府政策的推动以及实体经营方面的原因,企业和居民的杠杆率往往会上升,这种上升往往会持续一段时间,目前看这种再平衡过程还会持续。
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·(3)与全球产业相比较,中国的出口依然具备优势。经过危机的洗礼之后,中国的出口在主要经济体的市场份额还上升了,同时,除了对一些显著产能过剩的行业出现了降价出口之外,不少细分行业的出口出现了价升量升、定价能力有所提高的格局。从历史比较看,出口的恢复历程与亚洲金融危机时期的波动历程有些类似。
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中国经济因为种种共振机制和强周期性特征容易导致市场大幅波动
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尽管从趋势上看,中国经济已经进入强劲复苏的阶段,但是,从中国经济的各种增长格局看,经济金融体系内在的共振机制容易导致市场波动幅度的加大。具体来说,有如下几个方面的原因是值得关注的:
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