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对于后3个季度CPI指数的预测分别选择了0%，2%和4%的同比增长率，做出这样推测的原因有以下两点：一是面对史无前例的8个月的信贷高增长，未来将出现一轮高通胀已近乎成为市场共识；二是国际大宗商品价格上涨的压力将传导至下游行业，企业利润或再受挤压，形成通胀压力。基于此，我们按照年底CPI将转为正数，2010年年初实现4%同比增长的推测进行利率的预测。
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为了清晰地反映由Taylor规则计算的利率值与市场利率的趋势，图23-4中选择了左右两个不同的数据轴，从图中可以看出两者走势几乎一致。这说明尽管中国的利率尚未完全市场化，但是由同业拆借指数代表的利率走势基本符合Taylor规则下的较优选择。
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图23-4 Taylor规则下的利率注：虚线部分为预测值。
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基于表23-5对于未来三个季度GDP和CPI指数的推算，近一年的利率已经在2009年2季度见底为0.43%，接下来未来3个季度的利率将在波动中略有上升，分别达到2.23%、0.92%和1.93%。因此从走势来看，目前的利率环境已经较为宽松。
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选择合适的时机退出适度宽松的货币政策
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虽然与市场的预期一致，2009年9月召开的G20匹兹堡峰会并未对刺激政策的退出做出激进的决定，重申了将在经济复苏基础稳固之后才会有序退出超常规刺激政策，但是我们不难从G20集团首脑对各经济体的财政货币当局与国际机构就政策退出、跟进和协调具体细节进行研究的敦促中发现刺激政策可能逐渐退出的潜在信号。从国内市场的情况来看，自2008年底以来迅速的信贷增长为实体经济的增长提供了充足的流动性来应对危机，适度宽松的货币政策也保障了积极的财政政策的顺利实施，从2009年上半年的经济数据来看，经济向好的特征明显，货币政策同样面临退出的时机选择问题。
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我们从货币政策规则的角度给出了参考建议。从McCallum货币政策规则，即名义收入规则的结果来看，如果央行以维持经济的稳定增长为目标进行货币政策调控，目前经济环境中的M1和M2指标已经偏高，而M0指标虽目前尚未达到名义GDP年度9%的增长速度所需，但这一情况也可能在后3个季度产生变化。然而从Taylor货币政策规则，即利率规则的测算结果来看，长期以来中国的利率走势与经济的稳定增长和物价稳定的宏观调控目标是一致的，但是根据对今后3个季度的推算，利率应该在2009年第2季度见底，若要保持经济的稳定和物价的稳定，以7天同业拆借利率为指标的利率不应继续下滑。
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可以说，不论是从货币供应量M1和M2的角度来看，还是从利率的角度来看，当前的货币政策都是十分宽松的，M1和M2在2009年上半年的宽松环境达到了1997年以来的较高水平，这为中国经济应对危机提供了良好的流动性支持，同时也在客观上提出了适时退出的新课题。从前面的分析可以看出，为了给2010年甚至2011年的货币政策留有充分的回旋余地，2009年下半年中国的货币政策应该回归真正的适度宽松。事实上从央行重启了暂停2个月的91天期正回购，以及7月8日宣布重新启动1年期央票的发行来看，货币政策动态微调的信号已经清晰显现。虽然在目前CPI仍旧为负的情况下，马上推动实现适度宽松货币政策的真正转向可能还不适宜，但从资本市场对中国人民银行发布的2009年第2季度货币政策执行报告中指出的货币政策动态微调信号做出的反应来看，如何适时适度地对宽松的货币政策进行微调，采用何种退出方式并辅之以相应的政策协调，为将来可能的通胀发生做好准备将是货币政策下一步的关注重点。
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前面所做的预测均基于对当前经济形势的判断和推测，虽然可能与实际经济情况有所出入，但其结论还是能够在方向上给予我们前瞻性的参考的。虽然目前国内学者对于两种规则在货币政策的适应度上并没有达成一致，本文也没有对此多做讨论，但是不难发现不论是McCallum规则还是Taylor规则的结果都一致预示着我国的货币环境已经处于相对较为宽松的历史高位，因此这为我们今后的政策选择提供了可靠的依据。在模型的选择上，我们也只选择了对两个货币政策规则的原式进行探讨，没有对参数选择和系数假定多着笔墨，对其更为细致的探讨将会是今后该方向研究的一个重点，也将成为判断中国货币政策路径的重要方法。
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中国金融大未来 第24章 后危机时代《巴塞尔新资本协议》对中国的挑战 该协议的调整趋势及其影响
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自金融危机爆发以来，国际银行监管体系暴露出了诸多问题，巴塞尔委员会集中针对这些问题做出了一系列修订，越来越多的国家和地区将实施以《巴塞尔新资本协议》为基础的资本监管制度。
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全球金融危机的爆发，引发了对全球金融体系的反思，其中的一个重要内容是对现有的金融监管框架的反思和修订。在这样的背景下，《巴塞尔新资本协议》正根据新的市场环境进行积极的调整，因为《巴塞尔新资本协议》对全球银行业的影响极为深远，此次金融危机更加坚定了世界各国实施《巴塞尔新资本协议》的决心。巴塞尔委员会的调查结果表明，越来越多的国家和地区将实施以《巴塞尔新资本协议》为基础的资本监管制度。
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背景提示
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目前，G10集团成员国、欧盟成员国以及中国香港、新加坡、韩国、澳大利亚等亚洲主要经济体已经正式开始实施《巴塞尔新资本协议》。从2009年开始，美国主要大型银行将直接实施信用风险内部评级高级法和操作风险高级计量法。2009年9月25日结束的20国集团领导人匹兹堡峰会，明确提出主要成员国将在2011年前实施《巴塞尔新资本协议》。中国银监会指导中国的银行业为《巴塞尔新资本协议》的实施已经做了数年的准备，因此，关注《巴塞尔新资本协议》的修订趋势，对于把握全球金融监管的演变，推动中国金融体系风险管理水准的提高，具有积极的价值。
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中国金融大未来 《巴塞尔新资本协议》及其在后金融危机时期的主要修订
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《巴塞尔新资本协议》（Basel II）是巴塞尔银行监管委员会于2004年6月正式颁布的。新协议继续延续了1988年巴塞尔旧协议中以资本充足率为核心、以信用风险控制为重点、突出强调国家风险的风险监管思路，吸收了《有效银行监管的核心原则》中提出的银行风险监管的最低资本金要求、外部监管、市场约束的三个支柱原则，提出了衡量资本充足比率的新的思路和方法，以使资本充足率和各项风险管理措施更能适应当前金融市场发展的客观要求。尽管《巴塞尔新资本协议》较之旧协议有了明显的改进，但是在当前的金融危机面前还是遭到了众多批评。无论原因如何，金融危机既然暴露了现有金融体系的缺陷，那么也就在客观上提供了一个完善风险监管体系的机会，巴塞尔银行监管委员会针对危机中暴露的问题对《巴塞尔新资本协议》所做的改进，也值得深入分析。
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三大支柱下监管标准修订的主要重点
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