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其次，外部金融环境趋于改善。美联储延迟加息，国际金融市场企稳，第一季度美元指数回调4.3%。国际资本重返新兴市场。根据国际金融协会统计，
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3月新兴市场资本净流入368亿美元，远高于2月净流入54亿美元的规模。第一季度新兴市场货币普遍走强，摩根大通新兴市场货币指数累计上涨4.4%，摩根大通—彭博亚洲货币指数上升3%。
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最后，央行通过公布人民币汇率指数和重申了以参考一篮子货币调节人民币汇率的走势方针政策，加强与市场的政策沟通，在美元回软的背景下，市场预期趋于稳定。3月，反映结汇意愿的收汇结汇率为58.7%，较1月回落2.8个百分点；反映购汇动机的购汇付汇率为74.4%，较1月回落15.3个百分点；结汇率和付汇率之差为-15.7个百分点，较1月收窄12.4个百分点。
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（三）前景展望
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相信如果能够准确预见到现在的结果，前期可能就不会有人再去争议是守汇率还是守储备。因为应对临时性的资本流动冲击，用外汇储备干预市场，本身也是持有外汇储备资产的应有之义。
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当然，现在还不能认为中国已安然渡过资本流出的冲击。因为无论是国内经济复苏势头，还是美联储加息节奏和美元汇率走势，未来都可能存在较大变数。
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第一，权威人士指出，中国经济短期内有可能呈L形的复苏。而且，各界对于投资信贷过快增长、房地产价格重新升温也非议颇多，担心改革被延误、发展难持续。
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第二，如果美联储加息预期重启、美元重新走强，那么人民币汇率就有可能面临下调压力。同时，在宽流动性、低利率环境下，世界经济复苏持续低迷，国际金融市场逐步进入风险暴露期，也将对我国外汇市场的稳定带来挑战。
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第三，人民币汇率参考一篮子货币调节机制才刚刚推出，市场需要有一个学习和认知的过程。同时，这种汇率调节机制还需要经过市场震荡的检验，方能真正取信于市场。
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汇率的本质 第三节 应对资本流动冲击的政策分析框架
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说到“不可能三角”（impossible trinity），大家的第一反应可能是“三元悖论”（trillema，又称“蒙代尔三角”或“克鲁格曼三角”）。但除此之外，还有一个“不可能三角”，即应对资本流入或者流出的冲击，不可能汇率浮动、外汇干预和资本管制三大工具一个都不用。
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一、两个“不可能三角”
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（一）第一个“不可能三角”：三元悖论
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开放经济的“三元悖论”，讲的是宏观经济政策的搭配问题，即货币政策独立、资本自由流动和汇率稳定三个目标不能同时兼顾，三者只能取其二。
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其中，一个常见的问题就是，当货币政策面临“稳经济”与“稳汇率”的目标冲突时，究竟应该优先考虑哪个。一般来讲，大国开放经济体应该是经济增长、物价稳定、增加就业等对内平衡的目标优先，只有在特殊的情况下，才是国际收支平衡的对外平衡目标优先。
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（二）第二个“不可能三角”：汇率浮动、外汇干预和资本管制必选其一
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这是中微观层面的政策应对。即面临资本过度流入或者集中流出的冲击时，外汇政策无外乎三大工具——汇率浮动、外汇干预和资本管制。让汇率涨跌，属于价格出清；用外汇储备干预和实行资本流动管理，属于数量出清。
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对于这三大工具，各方的偏好不同。有的希望汇率稳定，因为担心贬值会诱发市场信心危机；有的宁可守储备而不愿意守汇率，认为外汇储备下降是国家财富流失且干预不可持续；有的不愿意用资本管制手段，担心会影响对外开放的形象。
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然而，面对资本流动冲击，汇率、储备和管制都不想动用是不可能的，这三大工具至少要用一个，或者是组合起来使用。
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二、“三元悖论”在中国的实践
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（一）汇率并轨时期
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1994年汇率并轨时，中国外汇资源比较短缺，1993年年底仅有外汇储备212亿美元。所以，当时国际收支平衡的目标比较重要，汇改强调既要稳定汇率，又要增加储备。不过，那时为了遏制国内经济过热，从1993年下半年起就实施了从紧的财政货币政策，这从源头上也抑制了过热的外汇需求，奠定了汇率并轨超预期成功的经济基础。也就是说，“稳经济”与“稳汇率”二者之间并不存在目标冲突。但自此之后，我国外汇储备大幅攀升，不再成为宏观调控的重要目标。2006年年底，中央经济工作会议明确指出，我国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易顺差过大、外汇储备增长过快，因此必须把促进国际收支基本平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。
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（二）亚洲金融危机时期
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