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1703461933 1994年汇率并轨之前,我国实行官方汇率与(外汇调剂)市场汇率并存的双重汇率制度。官方汇率主要调节计划内的外汇收支行为,市场汇率主要调节计划外的外汇收支行为。
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1703461935 双重汇率制度与社会主义市场经济体制建立之前,我国长期实行计划分配与市场调节并行的经济双轨制,但方向是不断提高市场调节外汇收支行为的比重。到汇率并轨前夕,使用官方汇率的外汇收支行为仅占到20%,使用市场汇率的比重(即外汇留成的比重)达到80%。其中,官方汇率实行的是有管理的浮动;市场汇率从1988年4月起开始自由浮动,直到1993年2月重新限价,并于当年7月再次放开限价。
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1703461937 汇率并轨之前的1992年和1993年,中国经济结束1989年以来的调整,分别增长14.3%和13.9%,经济出现过热迹象(见图4-1)。1993年,广义货币供应增长37.3%,较1992年增速上升6.0个百分点;剔除债务偿还后的政府支出增长30.3%,上升25.1个百分点;消费物价14.7%,零售物价上涨13.2%;出口增长8%,进口增长29%,进出口逆差122亿美元(见图4-2)。
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1703461939 在此背景下,人民币官方汇率虽然基本稳定在5.80左右,但外汇调剂市场汇率从1992年年中的6左右一路跌至1993年年初超过8的水平。自1993年2月起,外汇调剂市场被重新限价,但导致场内交易、场外加价盛行。当时,还没有建成全国统一的外汇市场,有的只是一个个划地而治的调剂市场或中心,在个别地区甚至出现了10元以上的成交价格。
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1703461941 1993年7月,政府出台了一系列治理整顿财政金融秩序的铁腕措施,并首次以抛售外汇储备的市场化方式干预外汇调剂市场,将市场汇率稳定在8.70左右并放开限价,直至1994年年初汇率并轨。同时,要求银行严控对有汇不卖或者买汇不用的企业贷款,甚至收回贷款或调入的外汇。
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1703461946 图4-1 中国经济增长与物价走势(PY=100)
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1703461948 资料来源:国家统计局
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1703461953 图4-2 中国外贸进出口情况
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1703461955 资料来源:海关总署
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1703461957 二、标本兼治、疏堵并举是汇率并轨成功的主要原因
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1703461959 1994年年初,我国实施了重大的外汇体制改革,官方汇率5.80一次性与市场汇率8.70并轨,开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,建立全国统一规范的外汇市场,取消外汇留成和上缴,实行银行结售汇制度,实现人民币经常账户有条件可兑换。
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1703461961 1994年之前,人民币汇率呈螺旋式贬值,是一种弱势货币。中央对1994年外汇体制改革提出的任务是“稳定汇率、增加储备”。起初,这被认为是不可能完成的任务。然而,一年下来,人民币汇率不仅没有像市场预期的那样“破九望十”,反而在消费物价上涨了24.1%,零售物价上涨21.7%(见图4-1)的情况下,升值了2.9%;外汇储备不减反增304亿美元,较1993年年底翻了一番还多(见图4-3)。
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1703461966 图4-3 中国外汇储备余额及其变动额
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1703461968 资料来源:中国人民银行
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1703461970 1994年汇率并轨成为人民币由弱转强的分水岭。1994年年底到1995年年初,墨西哥比索大幅贬值,引发墨西哥金融风暴,导致新兴市场震荡。最后,美国财政部强力介入救助墨西哥才平息了危机。这也算是对人民币汇率新体制的一次“小考”,中国胜利过关,人民币汇率继续保持稳中趋升的走势。事实上,早自1995年起,市场就开始争议为什么人民币对外升值对内贬值,外汇储备增长从哪里来以及是否够用等问题。
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1703461972 汇率并轨取得超预期成功的主要原因有三:
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1703461974 第一,实行从紧的财政货币政策,从源头上抑制了过热的外汇需求。1994年,广义货币供应增长34.5%,较上年增速回落了2.8个百分点;一年期人民币存款利率为10.98%,远高于同期限美元存款利率3.81%;剔除债务偿还的政府支出增长22.9%,增速回落了7.4个百分点(见图4-4)。1993年成为我国历史上最后一次年度贸易逆差,1994年出口增长32%,进口增长11%,全年顺差54亿美元(见图4-2)。
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1703461979 图4-4 中国政府支出与广义货币供应增长
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1703461981 资料来源:环亚经济数据库
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