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数据来源：Wind资讯
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图3-1 “5·19”行情上证综指K线图
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“5·19”行情扭转了股市颓势，恢复了市场人气，提振了投资者的信心。也有人认为这轮“井喷”行情是政府托市的结果，非市场化行为造成的不良后果，要花很长时间消化。回顾当年的火爆情形，参与其中的投资者至今仍然难以忘怀。“当时股市已经低迷了很久，但感觉背后有一股巨大力量正在慢慢聚集，随时可能像火山一样喷发。果然，股市‘喷发’得如此猛烈，今生难忘。”
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后来，周正庆主席回忆道：“当时对‘5·19’行情没有任何思想准备，没想到政策出台后，引起超乎预期的反响。之前我们无非觉得股市持续低迷不好，需要研究一些对策，推动市场发展。”
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“5·19”行情对股票市场影响深刻。自1993年2月以来，上证综指在1 558点以下徘徊了6年有余。“5·19”行情期间，上证综指创出新高。有人指出，“5·19”行情所形成的历史性突破，在中国股市历史上绝不只是一次行情的概念，而是构筑了中国股市的新平台。正确的政策、舆论的引导和支持，加上有关各方的共同努力，以“5·19”行情为契机，沪深两市逐步演变成近两年的牛市行情，并于2001年6月双双达到历史高点。上证综指创下的2 245点高位直到2006年底才被突破。
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崭露头角
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1999年初，基金规模很小，对市场没有什么影响力。基金经理没有长期的历史业绩记录和经验积累，投资管理能力和宏观经济分析能力与现在不可相提并论。市场对基金经理评价不高，对基金经理的投资能力持怀疑态度，投资者也不认同基金。
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“5·19”之前，市场持续下跌，投资者非常悲观，基金股票仓位也比较低。4月，在基金经理策略会上，我们对经济形势进行了认真分析，虽然经济环境不容乐观，但不乐观的经济在股价上已经得到充分体现，况且还有一些积极的因素正在发生变化，不能视而不见。我认为，1999年适逢建国50周年，从“讲政治”的角度不能不考虑；1998年，股市筹资额比上一年下降36.6%，任务没有完成，监管部门有一定压力；上市公司将加大重组力度，重组成为市场关注的焦点，根据以往经验，春季行情一般在5月结束，但1999年的不同之处在于《证券法》7月1日实施，做庄行为将受到遏制，新环境下的行情变化值得期待。当时兴华基金集中投资国债，股票仓位仅40%左右，比同行低很多。如果市场反转，兴华基金业绩就会大幅落后，风险很大。我要求基金经理制定预防措施并提高股票仓位。
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券商因挪用保证金、委托理财资金做庄等问题被清理整顿，相比之下，基金的发展得到监管部门的积极扶持。4月初，已经有两只新基金发行，中旬还有两只新基金发行。继“老十家”基金公司后，易方达、银华、宝盈、融通4家新基金公司的筹备成立工作进入最后冲刺阶段。预计新基金全部发行结束后，可新增100亿~200亿元资金。基金力量持续增强，也是“5·19”行情中基金力量得以显现的因素之一。
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4月底，我参加了上海证券交易所会员大会。时任上交所总经理屠光绍在会上表示，上交所要形成高科技板块，今后将开发编制高科技指数，此外还要做好基金服务工作。会上周正庆主席指出，上市公司要拓宽融资渠道，证券市场要发挥更大作用；基金试点是成功的，以后要扩大试点，一家基金公司要管两只以上基金（当时一家基金公司只能管理一只基金）。上海市政府也表示，要加大资产重组力度，把上海建设成为全国金融中心。
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5月7日，北约导弹袭击中国驻南斯拉夫联盟大使馆。10日，星期一，上证综指暴跌4.36%；14日，上证综指报收1 063点，投资者非常担心市场会跌破千点。
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16日，周日。我们组织投资团队讨论下一步投资策略，基金经理对市场的分歧还是很大。有的认为经济形势不乐观，不具备上涨条件；有的认为若有行情也只是反弹；也有的认为可以加仓龙头股。我认为，目前市场跌至1 063点，跌破1 000点的可能性不大；周边市场向好，国内经济也在好转，如果证券市场的问题解决不好，影响会很大。我要求投研团队准备候选股票名单，作好加仓准备。17日，上证综指盘中探至1 047点，报收1 065点。
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19日，气势如虹的牛市不期而至。上证综指大涨4.64%，多只网络股涨停，A股市场沸腾起来。当天，基金经理开会讨论，大家认为下半年行情提前了，确信1 047点是底部。虽然形势还不明朗，但我们最后决定：每次回调只买不卖！
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20日，基金经理加仓东方明珠，在年初购买的基础上，此轮行情中又大幅增持。21日，持续买入网络龙头综艺股份。28日，加仓120万股中兴通讯，这只股票一直是基金经理的重仓股。6月10日，将前期卖出的上海梅林买回；买入网络股龙头海虹控股，但调研后感觉一般，6月21、22日两天全部抛出。
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“5·19”行情龙头股东方明珠，是“5·19”当天涨停的几只大牛股之一。东方明珠出资投资上海市有线网络有限公司，经营有线网络传输业务。借助网络股热潮，东方明珠一路领涨，有人喊出“东方明珠电视塔有多高，东方明珠股票就能涨多高！”年初基金经理买入这只股票，是从美国通讯公司Comcast（康卡斯特）得到的灵感。虽然当时国内的有线电视只能收看电视节目，一个月仅从每户收取10~12元收视费，但西方国家的有线电视网除了收看电视，还可以打电话、高速上网、数据广播等等。东方明珠提出了“三网合一”概念，其拥有的客户资源在互联网时代将为企业创造新的价值。比照美国经营有线电视业务比较成功的Comcast和Media One等公司的估值水平，可以估算出东方明珠的投资价值。后来基金经理的判断得到了证实，东方明珠在这轮行情中涨幅超过125%，为基金贡献了可观收益。
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上海梅林是兴华基金早期重点投资的股票之一。上海梅林属传统产业，主营食品加工，主业是“梅林”牌罐头食品、“正广和”牌饮用水及“光明”牌冷饮，一直处于微利甚至亏损状态。1999年我们一度全部抛出了该股票。网络股热潮中，上海梅林决定进入网络业。虽然只是开辟了网上卖水业务，沾了网络股概念的边，但其股价却暴涨。看到了这只股票的变化，我们及时纠正投资，在“5·19”行情中将其买回。整个6月份，上海梅林上涨了61%。后来这只股票在2000年1月份上涨超过200%，成为2000年第一黑马。
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炙手可热的网络股龙头还有综艺股份。1999年1月，综艺股份创办8848网站，是国内B2C模式最著名的网站。基金经理投资向美国看齐，美国股市什么涨，中国也跟着涨。基金经理常将8848与美国亚马逊相比，原因是它们做相同的生意，拥有类似的商业模式。甚至有投资者这样比喻，亚马逊是世界上最长的河[5]，8848（珠穆朗玛峰的海拔高度）是全球第一高峰的海拔。8848的市值应与亚马逊一样大。美国人根据“市梦率”估算了亚马逊的市值，基金经理依据亚马逊的市值，结合中国情况再打个折估算了8848的市值。投资者看好8848广阔的市场前景，综艺股份成为资金追逐的大牛股，5只基金重仓持有约2 400万股，占流通股约24%。
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“5·19”行情期间，投资者对互联网认识得并不深刻，存在很多误区；无论是“真科技”还是“伪科技”，股价都鸡犬升天。其实互联网让人们获得信息的能力空前提高，对传统的商业行为、生活习惯甚至社会结构都产生了重大影响。但只有成熟的盈利模式，具备相当的资金实力，其主营业务才有可能实现向网络业务转移，这是真正从事网络业务的企业与那些投机性企业最大的区别。
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随着行情进一步发展，网络股行情呈现明显的阶段特征，最早爆发的是电子商务股，然后是有线电视股，接下来是网络设备股，最后炒作的是网络概念股。网络股行情演变到后期变成了概念炒作，大部分是在讲未来美好的故事。在狂热的投机气氛中，基金经理还是留有一分清醒，没有过度狂热。
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东方电工是一个非常明显的例子。这家位于四川德阳以生产电缆为主的国有企业，经营效益差，发展潜力低，股价也很低。后来东方电工被鼎天科技收购，变成科技公司，沾上了科技概念，股价暴涨。在实地调研中，我们看到的是传统企业陈旧的厂房，看不到与科技相关的机器设备与科研人员。在偌大的厂房中，仅有几间像教室一样崭新的车间里摆放了一些电脑，这就是企业宣称的“科技核心”。管理层向我们介绍的更多是未来发展计划和愿景，既无盈利模式、更无业绩可谈。几年后鼎天科技因业绩太差归入ST股了。很多类似的科技网络股只是外壳和包装而已，实践证明，这样的股票价格也只是昙花一现。
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靠炒作网络概念起家的还有科利华。1998年，科利华总裁宋朝弟宣布投入1亿元推广1 000万册《学习的革命》，一夜间声名鹊起。科利华收购传统产业公司阿城钢铁，借助重组题材和网络股概念，这只长期徘徊在低价位的“垃圾股”从4元多飙升到30多元，包括兴华基金、兴和基金在内的很多基金都买了科利华股票。在基金经理石波的引荐下，我和林浩在北京亚运村吉林大厦拜访了宋朝弟。他瘦瘦的、貌不惊人，口才很好，喜欢谈“测不准原理”，谈公司未来的宏伟蓝图。他特别推崇《学习的革命》中的一句话：“只要你想得到，你就能做到。”借壳上市半年后，阿城钢铁7亿元“财务黑洞”浮出水面。此时科利华的股价直入云霄，业绩黑洞败露后，股价暴跌至1.23元，从此一蹶不振。2005年科利华被终止上市，公司虽未破产注销，但已连续多年没有实业经营了。
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狂热的市场、良莠不齐的股票对基金经理的投资研究能力提出巨大的挑战。在追求高收益的同时，如何将风险有效地控制在可承受的范围内，如何把握基金契约所规定的投资范围，是摆在基金经理面前的全新课题。虽然互联网企业前景诱人，但投资持续亏损的企业，基金投资者是难以接受的。选择一家有良好业绩记录，又投资互联网业务的公司，既可享受网络股概念暴涨的好处，又可避免没有一定的业绩支撑而股价大幅下跌。采用市盈率和互联网增长前景两个指标来评估股票价值是较好的投资方法。在网络股热潮中，我还派林浩去同仁堂协助他们发展电子商务。
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网络股炒作热潮中，基金经理也寻找到一些脚踏实地的科技公司，中兴通讯是其中的代表之一。基金经理重点投资中兴通讯主要是看中了移动通讯广阔的市场前景，中兴通讯财务报表上显示的人均高收入符合我们对高科技企业实力的认同标准。董事长侯为贵先生极具战略眼光，专心从事通讯设备制造，我们和他有很多次沟通和交流，对他的经营理念很认同。中兴通讯属于国有民营，有良好的激励机制。“5·19”行情期间，基金经理以朗讯等国际著名公司的股价来推测中兴通讯股价的走势，中兴通讯涨幅惊人。若干年过去了，朗讯等已经衰落，中兴通讯成长为世界移动通信业的巨头。
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网络股行情推动了股票投资研究。申银万国研究所因力荐网络股而闻名。网络股行情也迫使包括基金经理在内的投资者开始学习新事物，这种学习新事物的迫切需要使基金公司的内部研究也开始发挥作用。基金经理在“5·19”之前便较早了解了美国互联网行情，敏锐地觉察到互联网产业及与此相关的高科技产业是互联网浪潮中的投资主线。大部分基金投研人员年纪轻，学历高，对新生事物有很强的学习能力。研究员通过研究网络股的基本指标如浏览率、点击率等，按美国的研究方法，撰写网络股研究报告。