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2002~2005年基金销售的艰难岁月刻骨铭心。不被认可、不被尊重，时间过得特别漫长。
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巨额赎回
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在漫漫熊市中，扬眉吐气莫过于2003年基金经理抓住“五朵金花”行情，业绩大幅超越指数，让投资者刮目相看。很多基金不仅弥补了2002年的亏损，而且部分基金实现了分红。
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出乎意料的是，基金扭亏为盈并未赢得投资者的心，迎接基金经理的反而是一轮持续时间长、涉及范围广的巨额赎回浪潮。2003年上半年，开放式基金净赎回141.82亿份，仅二季度净赎回89.38亿份。有些开放式基金赎回率超过40%，有的基金规模甚至跌破2亿份的设立下限。以1只开放式基金平均首发规模30亿份计算，相当于近5只开放式基金消失。
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2003年下半年，赎回潮依旧持续冲击着基金业。四季度末开放式基金总规模由896.09亿份减少至719.098亿份，减少19.75%。一只首次公布投资组合的新基金净赎回比例高达49.29%。与股票型基金相比，债券型基金遭遇更大的赎回潮。13只债券基金，7只赎回比例超过30%。银河收益债券基金（偏债混合型）和鹏华普天债券基金赎回比例分别为65.24%和60.89%。华夏基金虽然投资业绩不错，但全年净赎回约34.9亿元，赎回比例近18%，冲击力度可想而知。
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开放式基金遭遇如此大规模赎回引起社会广泛关注。时任证监会基金监管部主任孙杰认为：“近来出现的较大规模赎回现象是开放式基金发展初期难以回避的问题，需要从完善监管政策、推动制度创新和提高社会认知水平等方面予以解决。”
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开放式基金随时赎回机制本来是惩罚业绩差的基金经理。2003年的情形恰恰相反，净值在面值之上且增长较好的基金频遭巨额赎回。中国特色的“以脚投票”方式使业绩优秀的基金经理感到前所未有的压力，对投资造成很大影响。华安创新基金2003年的赎回比例达40.97%，其中二季度被赎回10亿份，被迫在二级市场套现7亿元；易方达平稳增长基金2003年赎回比例达38.31%，其中二季度被赎回9.67亿份，被迫在二级市场套现7亿元。
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基金业绩普遍跑赢大盘，甚至有些基金不到半年就为投资者赚取了20%以上的收益。投资者为什么还要赎回？导致开放式基金大量赎回的原因主要有：2002年基金业绩不理想，2003年上半年以来开放式基金业绩好，很多投资者希望“落袋为安”，急于通过赎回兑现收益。投资者对基金产品认识不足，不少投资者将开放式基金当作股票炒，“高抛低吸”。基金持有者中机构客户比例偏高。基金公司在基金营销过程中往往给机构客户很多费用上的优惠，甚至完全减免申购赎回费用，使机构客户赎回时无须考虑交易成本；机构客户在年底和年中要出财务报告，选择赎回基金兑现收益使财务报表有较好的表现。
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开放式基金巨额赎回暴露出基金营销中存在的一些问题。部分基金在发行时为追求发行规模，采取非市场化发行方式，造成开放式基金结构不稳定，容易遭到巨额赎回。不少银行逐级下达销售指标，客户以帮忙为目的而买入基金，3个月封闭期一结束就赎回。基金投资者如果不是出于主动性投资，而是为了完成任务，不可能长期持有。
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虽然处境艰难，但经过自身的不懈努力，我们也收获了一些惊喜。2004年12月31日，华夏基金获得亚洲债券[6]中国子基金的唯一管理人资格，无疑是对处于低谷中的华夏基金的整体投研能力的认可。此次招标由中国人民银行主持，国际知名咨询机构美世（Mercer）为顾问，并由中国人民银行、国家外汇管理局、全国社保理事会、中国工商银行、中国人寿资产管理公司、美世公司及清华大学、国务院发展研究中心等单位的领导、行业专家、知名学者等国内外11名专家组成了专家委员会。招标过程严格按照国际惯例进行，管理人筛选过程非常苛刻；也是我们第一次以国际标准程序与国际机构合作，获得了宝贵的合作经验，开拓了国际视野，迈出了真正意义的国际化第一步（比2007年QDII[7]基金提前了两年多）。2005年6月，首批委托资金10亿元人民币到账运作，这是在漫长艰难岁月中对我们的极大肯定。
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2000~2005年，基金投资业绩不佳导致发行困难，业绩好又遭遇巨额赎回，巨大的压力挑战着每位基金经理。基金经理能否取得良好的收益，不仅取决于自身的努力程度，更取决于股票市场能否提供良好的投资机会。基金经理如此，基金发展也如此。只有经历那段艰难岁月的基金经理，才能更深刻地体会到基金业绩的重要性。置之死地而后生，基金在漫长的艰难岁月中加快了变革步伐，为基金大发展播下了收获的种子。
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[6] 亚洲债券基金是由东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织（EMEAP）利用成员国和地区的外汇发起设立的基金，投资于8个成员本币债券市场的产品（中国内地、中国香港、新加坡、泰国、韩国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚）。
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[7] QDII是“合格境内机构投资者”英文名称首字母的缩写。中国QDII是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在中国境内设立，经相关部门批准，有控制地允许境内机构投资境外资本市场股票、债券等投资业务的制度安排。
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基金长青 第六章 价值投资与五朵金花
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千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。
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——刘禹锡《杂曲歌辞·浪淘沙》
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基金长青 2001~2005年的熊市对中国股票市场产生了深远影响。熊市是最好的投资教材。熊市中巨幅亏损令人痛苦，但唯有切肤之痛才促使基金经理反思自身的投资行为并在挫折中成长，经熊市洗礼后才明白耐得住的往往是最后赢家。
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2003年是投资理念分水岭。《基金法》诞生，基金投资有法可依。与庄家没落形成鲜明对比，基金快速发展并在“五朵金花”价值股行情中大放异彩，从配角上升为主角。以基金为主体的机构投资者倡导的价值投资理念被奉为圭臬，公司内在价值成为新的定价标准。
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庄股兴衰
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股票市场发展初期，肩负“为国有企业融资”使命的股票市场打下了“重融资、轻投资”的烙印。能拿到计划内上市指标的企业大部分是急需资金脱困的国有企业或集体企业，指望它们上市后分红基本不太可能。二级市场投资者只能通过买卖差价获取收益。加上制度建设、市场监管等很不完善，市场秩序混乱，哄抬股价、联手做庄等投机行为非常普遍。
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投资者心态也浮躁。股市就像赌场，大家都在炒。明知有庄家操纵股票，也知道接下最后一棒损失惨重，但仍然愿意跟风炒作。只要搭上庄股便车，与庄家共舞，只要比庄家先出货，跟庄也会成为赢家。跟庄者每天研究哪个庄家做的图形漂亮。市场上充斥着大量涉及与庄家有关的各类技术分析及跟庄技巧的炒股书籍。做庄与跟庄者博弈是早期中国股市的真实写照。
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早期的庄家一般不太张扬，比较典型的是界龙实业。1994年，上证综指从年初800多点一直跌至325点，界龙实业却逆市上涨。股价上涨与公司基本面没什么关系，主要由个人大户操纵，5个多月内把股价从12元炒到33元。界龙模式成了庄家操纵市场的典范。
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