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2003年，新一届政府上台。在消费结构及产业结构升级，工业化、城镇化进程加快，加入世贸组织后快速融入全球经济，改革红利开始显现等因素的推动下，中国经济进入新一轮高增长周期，经济增长质量明显改善。尽管2003年初遭遇“非典”冲击，但在新一轮经济建设的热潮下，全年GDP（国内生产总值）增速仍达10%，随后经济增速连年新高，2004~2007年增速分别为：10.1%、10.4%、11.1%、11.4%。
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股票市场扩容步伐有条不紊地进行。2001~2003年，A股市场新增199家上市公司。随着上市公司尤其是大型国有上市公司数量的增加，股市与国民经济的关联度得到提升，“晴雨表”作用开始显现。2003年，上证综指呈“N形”走势，上半年反弹年中下跌，11月创下新低之后，12月大幅反弹，全年上涨10.27%。深证成指全年高开高走，上涨26.11%。但市场仍未摆脱自2001年下半年以来下降通道的制约，市场弱势格局非常明显。与往年不同，股市告别个股齐涨齐跌格局，结构性分化十分明显，上市公司基本面决定股价走势的局面开始显现。
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2003年前三季度上市公司净利润总额比2002年同期增长211.92亿元，增幅33.6%。各行业龙头企业利润增长尤为突出，利润增量前10家公司分别是中国石化、宝钢股份、马钢股份、*ST夏利、*ST吉化、华能国际、上海汽车、扬子石化、长安汽车、齐鲁石化，这10家公司贡献了前三季度全部上市公司利润增量的65%。利润增量最高的30家公司贡献了利润增量的90%，基本集中在石化、钢铁、汽车、电力和银行5个行业，这5个最赚钱行业被投资者形容为“五朵金花”。
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2003年上市公司的基本面表现差异巨大，相对应的股票市场也呈现明显的结构分化。以石化、钢铁、汽车、电力、银行为代表的绩优蓝筹股的表现远强于大盘。2003年11月中旬，上证综指跌至年内新低，我们对1 274只股票年度涨跌幅统计后发现，上涨股票229只，占18%；下跌股票1 045只，占82%；“二八”现象十分明显。涨幅20%以上的股票88只，主要分布在石化、钢铁、汽车、电力、银行等景气度较高的行业。同时，以老庄股、重组股为代表的绩差股由于股价严重高估、缺乏基本面支撑，“跳水”事件屡见不鲜且呈扩散态势。
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2003年，基金经理成为最成功的投资者。通过对中国宏观经济和产业结构变化的跟踪、分析，基金经理认为石化、钢铁、汽车、电力、银行等行业受益于中国经济新一轮增长周期，景气度提升，企业盈利大幅增长，符合价值投资条件，从年初开始就采取积极配置这五大行业，精选行业龙头股集中投资，例如扬子石化、宝钢股份、上海汽车、华能国际、招商银行等，投资收益远超市场平均水平。基金全部高仓位运作，充分享受了蓝筹股上涨带来的收益。年报数据显示，封闭式基金股票平均仓位达72%（契约上限80%），创历史高位。基金持股比较集中，平均持股数量46.91只，与2002年底的89.26只相比，下降47.44%。正是基金经理持续深入的“价值发现”研究，高仓位、高集中度投资蓝筹股，基金业绩表现优异。2003年年报显示，104只基金[8]共计盈利139.92亿元。15只偏股型开放式基金平均净值增长18.96%，54只封闭式基金净值增长20.64%。考虑到结构性行情分化严重，高达八成的个人投资者大幅亏损，一年期定期存款利率只有1.98%，基金的收益率相当不错。华夏基金旗下基金业绩表现优良。据银河证券统计，兴华基金以年度净值增长31.34%排名封闭式基金第一名；成立仅3个多月的华夏回报净值增长8.27%。
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伴随基金经理重仓的“五朵金花”绽放出绚丽的光芒，基金经理的选股能力得到投资者的认同。这种从经济基本面分析出发进行前瞻性的资产配置、行业配置和个股选择，最终通过上市公司业绩的高增长得以验证，股价也随之大幅上涨的盈利模式分外耀眼。基金为投资者带来较好收益，使投资者对“价值投资”有了更深刻、更直观的认识，价值投资浪潮开始席卷证券市场。价值投资发挥作用是股票市场环境深刻变化的结果，折射出中国证券市场的发展和进步。
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随着价值投资理念的日益深入，基金经理的调研更为忙碌，也得到上市公司的积极配合。时任华夏基金基金管理部副总经理郭树强回忆说：“基金经理一直很注重上市公司调研，但2003年尤为忙碌和红火，上市公司调研热潮正在到来。”
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中国联通组织了两次“反向路演”，主动邀请基金经理到各地分公司调研。我们积极全程参与，共去了十几个省份。除了对中国联通分公司的实际情况进行详细了解外，基金经理还对其竞争对手——中国移动作了认真的研究和分析。华夏红利基金经理、时任通信行业研究员谭琦回忆说：“我们应该是第一个对其竞争对手作考察的基金公司，当年去中国联通总部或电话联系其相关负责人有几十次之多，联系中国移动也有十几次。”
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2003年，基金由市场配角变成主角，走向中国股票市场舞台中央。这既是股票市场发展的必然，也是5年来监管层大力支持、基金经理不懈努力的结果。随着庄股没落，基金壮大及“五朵金花”绽放，双方力量逆转，早期一直居于配角的价值投资理念终于占据上风，在历经市场考验后确立其主流地位，开始引领股票市场的发展方向。
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充当价值发现者
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“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。庄股没落和价值投资理念兴起是这轮熊市中最亮丽的风景线。价值投资理念在新旧投资理念交锋中胜出并逐步成为股票市场主流。年轻的基金作为价值投资旗手，逐渐成为股票市场的中坚力量。走出亚洲金融危机影响的中国经济，以连续多年10%以上的高增长为基金经理提供了绝佳的表演舞台。
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在庄股盛行时代，基金经理提倡的价值投资理念得不到投资者认同。基金经理重仓持有的绩优股一度成为其他投资者唯恐避之不及的品种，基金经理犹如“孤独的守望者”。即使在“5·19”行情中，基金经理崭露了头角，也仍是配角。基金一度被诟病为“挂价值投资的羊头，卖投机的狗肉”。
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2001年市场风云突变，熊市降临。双方力量在此消彼长中悄然逆转。证监会大力发展基金的同时，推动一批优质国有大型企业改制上市。随着大量超级大盘绩优股相继上市，股票市场结构发生重大变化。这些“大家伙”难入庄家的法眼。但基金经理通过调研发现，这些貌似庞然大物的龙头企业利润增长前景良好，很多公司的股价也跌破了资产净值，符合价值投资条件。价值投资理念赖以生存的土壤出现了，基金经理擅长的个股研究能力有了用武之地。
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2002年6月24日，因国务院重申暂停减持国有股，两市跳空高开，上证综指大涨9.25%，两市约900只股票涨停。大部分投资者看好后市积极加仓。但我们当日大幅减仓，主要决策依据是许多重点跟踪公司的盈利增速持续下降，基本面同政策面背离。作这个决定风险很大，因为政策性行情一般能维持一段时间，但我们还是相信自己的研究和判断。市场在跳空缺口上方横盘约一周后再次掉头向下。同时，我们在“6·24”行情中对行业资产配置进行了调整，增加了金融保险业、电力煤气、汽车、采掘业等行业的比重，同时减少了其他制造业、房地产、信息技术、电子等行业的比重，个股集中度明显提高。
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“6·24”行情昙花一现，市场再度陷入悲观。有人认为，连这么大的政策都激活不了市场，看来指数会很快跌到1 000点。到2002年底，基金经理通过认真的实地调研后，发现各行业盈利分化严重，部分行业率先复苏并快速发展，前景良好。率先喊出“发掘优质企业，长期持有，分享中国经济增长”的口号。
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2002年底中国经济已经走出亚洲金融危机的影响。中国正在积极推动由依赖政府主导投资需求向居民自发消费需求转型，以城市化和工业化推动中国经济高速发展。美国和日本经验表明，持续的消费需求可促进经济的良性发展。美国主要依靠汽车、住房以及相关交通配套设施推动经济繁荣。日本60年代的经济起飞主要依托汽车、造船、钢铁、房地产及化工行业。经过20多年的改革开放，中国沿海发达地区居民的家庭积累了一定财富，人们开始追求更有质量的生活。在一线城市如上海，商品房市场已经启动，家庭用车需求大幅增长。
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基金经理通过深入研究，较早发现了汽车、钢铁等行业的投资机会，发掘出长安汽车、上海汽车、宝钢股份等股票，这些股票的表现远超大盘。我们深入研究宝钢财务报表并预计公司利润将在2003年、2004年大幅增长。2002年底，兴华基金投资宝钢股份达基金净值的9.41%，基本达到10%的持股上限，其后两年间持股宝钢获利丰厚。至今，不少当年的行业研究员甚至宝钢的相关负责人提及此事，仍记忆犹新。
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如果说基金经理在“5·19”行情崭露头角有一定运气成分的话（正处牛市，很多股票都大涨），那么在2002年末、2003年初结构分化行情中成功发掘出汽车、钢铁股则充分体现出基金经理良好的“自下而上”的选股能力，做到了“发现价值并创造价值”。
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正是通过深入研究，基金经理才能在2003年抓住“五朵金花”良机并一骑绝尘，使价值投资理念得到投资者认同，并有效地引导了市场投资方向。加上社保基金、QFII（合格的境外机构投资者）等机构入场，机构投资者在股票市场的重要性日益上升，A股市场进入了价值投资新时代。2004~2005年，市场再度下跌并创下历史大底，基金经理通过“价值发现”研究，仍发掘出苏宁电器、贵州茅台、云南白药等消费类的长期成长股和上海机场、长江电力等稳健成长的公用设施类股并集中持有，抓住了“局部牛市”机会，投资业绩显著超越市场中的投资者。如果说2003年基金经理对“五朵金花”价值股的发掘初步展现了其个股研究能力， 2004~2005年基金经理对成长股的发掘，标志着其研究能力得到进一步升华。
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学习巴菲特好榜样
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从基金投资“五朵金花”以来，价值投资逐渐成为市场流行词汇。价值投资理念首先由格雷厄姆于1934年提出。他在和多德合著的《证券分析》一书中谈到，股票价格围绕内在价值的稳固基点上下波动，但股票价格长期看有向内在价值回归的趋势；当股票价格低于内在价值即股票被低估时，就出现了投资机会。
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价值投资是一种强调研究公司基本面的分析方法，与趋势投资法相对应，核心是透过基本面分析，发掘并投资股价被低估的股票。简单说，当一家上市公司的市场价格低于它的内在价值时就应买入。基本面分析是价值投资的基石，没有基本面分析也就没有价值投资。一般而言，价值投资的选股标准是较低的市盈率、较低的市净率、较高的分红收益比率等。
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1933年前的美国股票市场投机盛行。从爱德温·李费佛所著的《股票作手回忆录》一书中，可以清楚地看到1933年之前的美国股票市场充斥着价格操纵和证券欺诈等不法行为。罗斯福总统上台后十分重视证券市场监管，先后通过了《1933年证券法》和《1934年证券交易法》，重塑证券监管法律体系。1934年美国证券交易委员会成立，约瑟·肯尼迪出任第一届主席。此人原为华尔街上最大庄家之一，出任证券交易委员会主席后开始严厉打击盛行的内幕交易和价格操纵。据称美国证券交易委员会在大门口竖起一块牌子，上面写道：“华尔街股市的宗旨是，要像扶七八十岁的老太太过马路那样小心地保护广大中小投资者的利益。”正是有了健全的法规、严厉的监管以及投资者在股市大崩溃中的惨痛教训，美国股票市场渐渐摆脱投机氛围，日渐成熟理性。
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继格雷厄姆之后，菲利普·费雪从企业增长角度出发创建了以增长为导向的投资方法，俗称成长投资。不同于传统价值投资，成长投资主要基于未来，通过对公司未来的预期收益进行评估，对公司进行合理估值，选择预期增长率较高的上市公司进行投资。传统价值投资着重考察当前，分析已知的基本面并寻找价格低于内在价值的股票。
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沃伦·巴菲特是集价值投资与成长投资于一身的集大成者，他把价值投资与成长投资有机地结合起来，形成了价值增长投资法，把价值投资带入新高度（动态的价值投资）并风靡于20世纪七八十年代的美国。巴菲特深刻地理解了公司内在价值一直处于变化过程中，只有内在价值不断增长的公司才有投资价值。他认为公司必须保持成长性以增加内在价值，如果公司成长或保持盈利增加速度不足，不论价格有多少折扣，都不值得投资。事实上，他的价值增长投资法也为他带来了丰厚的回报。如今他的个人财富超过400亿美元，稳居全球富豪前列。相比其他富豪依靠发明创新或实业经营致富，巴菲特的财富全部来自资本市场。从1956年起，约50多年的时间里，巴菲特保持了20%以上的年复合收益率，是迄今最成功的投资大师之一，美国人称之为“奥马哈的智者”，中国投资者称他为“股神”。
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