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上市公司股改方案一经通过就送30%左右的股份，这部分又不计入指数，基金净值大幅超越基准。股改大面积推进阶段正值市场触底回升，股票一复牌又往往上涨20%~30%，基金也因此获得良好收益。无论市场地位还是投资回报，股改给基金经理带来难忘的“幸福时光”。
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在众多股改博弈中，宝钛股份有其特殊性。作为参与表决的重要机构之一，华夏基金在股改方案表决中起到了关键作用，不仅帮助宝钛股份完成股改，同时也抓住了投资机会，为投资者实现了丰厚的收益，实现了多方共赢。
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宝钛股份是我国军品和航空钛材的主要生产加工企业，也是陕西省首家股改的大型国有企业。虽然公司股改意愿较强，但推出的股改补偿方案（10送2.6股）低于市场平均水平。原因是按市场平均水平送股，国有股就失去了绝对控股权。此前，有一家公司因补偿方案较低被否决。宝钛股份流通股主要由基金等机构投资者持有，在沟通过程中分歧很大，能否得到流通股股东的同意充满了不确定性。
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华夏基金是宝钛股份前三大流通股股东。2005年年报显示，宝钛股份股东近1.5万户，前十大股东中华夏基金占两个：全国社保某组合持股1.18%，兴华基金持股1.15%。在方案表决中华夏基金举足轻重。股改正处于攻坚阶段，是看重短期对价，还是注重长期投资价值，考验着每一位基金经理。
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基金经理和研究员实地调研了宝钛位于秦岭深处的生产车间，还走访了上游原材料海绵钛供应企业，研究了其美国竞争对手的年报，加深了对公司的理解，判断出当时正处于行业周期性景气上升阶段，具有良好的投资价值。宝钛在我国钛材加工行业具有重要的战略地位，30多年来国家对其投入巨大，公司造就了一批钛材生产、技术改造等专业能力强的高素质人才，拥有一大批紧跟世界领先技术的专家，构建了系统完善的科研体系，对我国国防工业做出了重要贡献。当时国际市场上，波音、空客等大型客机对钛材的需求增加，钛材价格大幅上涨，宝钛拥有大量低成本的海绵钛原料库存，能充分享受行业景气。
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根据国家有关规定，在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，国有资本必须保持控制权。宝钛集团必须保持在宝钛股份股改完成后的绝对控股地位。虽然10送2.6股的送股比例低于市场平均水平，但大股东宝钛集团很有诚意，额外承诺其所持股份自改革方案实施之日起36个月内不通过交易所挂牌交易出售，在第37个月至第60个月最多减持5%，此方案是当时已公布股改方案中限售期最长的。股改方案如能尽早通过，将来再融资恢复后宝钛也可以尽早再融资，趁行业景气扩大产能，有利于公司的长远发展。
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在宝钛股改的关键时刻，华夏基金经过认真研究明确表示支持公司股改方案，支持公司的长远发展。
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2005年12月21日，宝钛股份就股改方案在陕西宝鸡召开股东大会表决。下午5点20分，上交所表决的结果显示86.03%的流通股股东赞成，股改方案通过。股改后得益于行业景气，宝钛股份的业绩不断提升，股价也大幅飙升。流通股股东虽然在股改中获得的补偿对价较低，但股改后公司股价大幅上涨。华夏基金投资宝钛股份成本约12元，2006年5月股价最高达到59元，2007年10月上涨至80多元。基金经理重仓持有宝钛股份，获得了巨额回报。宝钛股份在2006年实施定向增发，2008年初又实施公开增发，壮大了公司实力，实现了多赢。
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再如房地产行业的龙头万科，2005 年 10 月 10 日公告股改。万科股权非常分散，是A股市场中非流通股比例最低的公司之一。万科大股东华润本身的持股比例非常低，仅占总股本的10.3%，难以送股，其股改对价为每持有10股公司流通A股股票，将获得7份存续期为9个月、行权价格3.59元的百慕大式认沽权证。这份股改方案在当时也是非常独特的，由于一股未送，被部分媒体讽刺为“一毛不拔”。有62只基金持有万科股份，是基金持有股份最多的公司之一；万科独特的股改方案能否通过，也主要取决于基金。
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万科在股改中通过走访机构投资者、召开投资者恳谈会、热线电话、网上路演、传真及电子邮件征求意见等多种形式，与以基金为主的流通股股东进行了广泛沟通。基金经理对万科的股改方案表示理解，但在认沽权证行权价格上希望提高。基金经理看到华润对持有万科A股权定位为长期性战略投资，采取发行认沽权证方案，实际上隐含了在低位大比例增持万科A的可能，显示大股东对万科增长的信心。经过积极沟通，大股东派送认沽权证的比例由10送7调整为10送8，行权价由3.59元调整为3.73元。
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万科现场股东会于11月15日在万科深圳总部召开，股改方案以95.95%的高票通过。股东大会最终变成了流通股股东与大股东及万科高管的沟通会。
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复牌后，万科仅有数个交易日股价在认沽权证行权价3.73元之下，认沽权证理论上变成废纸，但权证当时被市场投机炒作，获配权证的基金可以在二级市场上卖出权证获得收益，来作为股改的对价。在2006~2007年的大牛市中，万科的股价涨幅接近10倍，持有万科的投资者获得了丰厚的回报。通过股改，万科率先获得融资资格，在2006、2007年连续增发，抓住了快速发展的历史机遇，一举成为销售收入过千亿元的房地产龙头企业。投资者与万科实现了共赢。
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基金实至名归
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2006年底，沪深两市已完成或进入股改程序的上市公司有1 301家，占应股改上市公司的97%。在2006年底召开的“中国金融论坛”上，尚福林主席表示，中国资本市场股权分置改革基本完成，并正在发生着转折性变化。
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股权分置改革是中国资本市场完善市场基础制度和运行机制的一次根本性变革，被誉为中国股市的划时代里程碑。关于股改的历史意义，尚福林主席在推动股改之初早有诠释——股权分置改革不是万能的，但不进行股权分置改革却是万万不能的。股权分置改革的意义在于不仅解决了历史问题，还为资本市场其他各项改革和制度创新积累了经验、创造了条件。
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股权分置改革基本完成，扫清了束缚中国资本市场发展的根本性障碍，奠定了资本市场长期向好的制度基础，市场大幅上涨。股改试点时市场处于历史低谷，资本市场功能得不到有效发挥。股改全面推进后，股市持续上涨，一扫4年熊市的阴霾。两年多时间，上证综指从1 000点左右节节攀升，上探6 124点历史高位，涨幅超过500%；A股成交额从3.1万亿元暴增至45.4万亿元，增长1 365%；A股总市值从3.2万亿元膨胀至32.7万亿元，增长922%；流通市值从1.06万亿元增长至9.3万亿元，增幅777%，成为新兴市场最大、全球第四大资本市场。无论涨幅、成交量，还是总市值、流通市值，中国资本市场都得到了空前发展。
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股改是资本市场多元利益历经各种博弈——从激烈的对抗冲突转到相互妥协均衡的结果。类别表决制使大股东成为关联方而丧失了投票权。作为最大流通股股东，基金在股改中发挥了重要作用。经历过股权分置改革的人们不会否认，如果没有基金，股权分置改革在启动阶段以及大规模推进过程中不可能如此顺利。基金为股权分置改革、为中国资本市场的健康发展做出了贡献。
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基金也是股改的受益者。基金赢得了投资者的信任和上市公司的尊重，树立了积极投资者的良好形象，“防火、防盗、防基金”成为历史。基金经理也把握了股改时代的投资主题，为投资者创造了丰厚回报。股改成功也为基金大发展创造了有利条件。随着市场信心的恢复，指数不断上升，基金也焕发出勃勃生机。基金总规模由2004年底的3 246亿元急剧上升到2007年底的 3.28万亿元。
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随着股改结束，基金完成了自己特殊时期的历史使命。股权分置改革只是一个良好的开端，并不能一劳永逸地解决公司治理的所有问题。中国社会仍缺乏尊重中小投资者的传统和股权文化，上市公司仍普遍存在着“一股独大”的现象，大股东仍容易与中小股东发生利益冲突。近几年来市场上发生了多起基金积极参与上市公司治理的案例，个别取得了成功，但大部分以失败告终，与西方成熟资本市场“积极股东主义”差距甚远。基金在发挥积极股东作用方面仍然任重而道远。
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基金长青 第十一章 大牛市：资本盛宴
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在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
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——沃伦·巴菲特
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