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2007年华夏基金的资产管理规模居行业首位，投资业绩也保持在行业前列。有人说这是靠运气。不可否认，确有运气成分。但是，长期稳定的投资业绩靠“幸运”是不行的。当股市疯狂，人们为情绪所左右时，基金管理人“强制减仓、关闭基金”的举动虽然放弃了资产规模，但却在一定程度上保护了投资者的利益。当然，“强制减仓、关闭基金”是非常时期采取的非常措施。
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牛市投资启示
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投资要有大局观
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大牛市中的基金经理是幸运的，波澜壮阔的大牛市一辈子难得遇上一次。牛市中坚定信心、满仓做多是最好的投资战略。但两年大牛市也留给基金经理很大的困惑：面对市场泡沫，基金经理该如何应对？与泡沫共舞，能否全身而退不得而知；坚守价值投资，短期内不理解的投资者“用脚投票”。2007年上半年，基金经理讨论可能出现股市泡沫时，有人举了量子基金和老虎基金在美国互联网泡沫时期的例子。索罗斯旗下量子基金的基金经理斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）认为股市出现泡沫，但不会很快破灭，他希望在股市下跌前全身而退，可惜他没能做到；互联网泡沫破灭时量子基金损失惨重，德鲁肯米勒被迫提前退休。同期老虎基金的创始人、基金经理朱利安·罗伯森（Julian Robertson）也认为股市出现了泡沫，他的做法是拒绝投资高科技股，坚守传统行业；他坚守投资理念的行为十分令人尊敬，可惜互联网泡沫破灭前夕，由于投资者不满基金低迷的表现持续赎回，罗伯森被迫将基金清算。跟随抑或坚守，殊途却是同归，这就是基金经理在资产泡沫期的两难命题。
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理想的做法是：“紧盯市场，领先一步”。华夏基金在2007年取得良好业绩，正是做到了领先一步。
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要做到领先一步，需要培养投资大局观。对机构投资者而言，资产规模大到一定程度后，采取与市场同步的投资策略有较大风险。市场下跌预期形成时，原来“过剩”的流动性会瞬间消失，这可以部分解释为何2008年2月至4月A股市场单边快速下跌而没有反弹。大资金运作，必须要有前瞻性，关键是要对市场发展的大趋势有正确认识。只有资产配置战略正确了，行业配置和个股选择才能发挥应有作用。
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培养大局观需要正确认识历史。随着市场有效性的提高，任何时点都是多空双方博弈的结果。只有从短期因素的分析中跳出来，从更长的历史时期考察，才能对企业价值及未来发展有更为客观的判断。2007年A股市场处于高位时，市场普遍预测一些优质企业未来几年的盈利将保持30%~40%的增长，个股动态市盈率30倍左右，PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1，这些优质个股的估值似乎还有合理性。但如果时间稍微拉长一点，就会发现市场和这些企业的ROE（净资产收益率）水平都处于历史高峰，不具有可持续性；一旦经济周期下行，这些企业，特别是其中顺周期型企业的ROE将面临下降压力，未来难以保持30%~40%的盈利增长。
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培养大局观需要拓宽国际视野。中国已成为全球经济中举足轻重的力量，也日益受国际市场影响。本轮牛市不是中国特有的现象，同期国际主要股票市场也经历了一轮大涨，中国股市只是全球资产泡沫膨胀的一部分。如果一定要从本轮牛市后期中找出些亮点，那就是从一开始无论是监管者还是机构投资者都对其他经济体资产泡沫的发展历史及后果进行了研究，形成了基本正确的认识。
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培养大局观还需要对中国的政治、经济有深入认识。中国是个大国，正在走一条世界历史上从未有过的和平崛起之路，正确理解和尊重成熟经济体经济规律的同时，也应当深刻认识到中国政治、经济、文化等诸多状况与西方发达国家有很大不同。中国经济不平衡、不可持续问题突出，经济转型面临着严峻挑战，作为国民经济“晴雨表”的股市不可能脱离中国经济发展阶段特立独行。新兴加转轨的中国股票市场不成熟，暴涨暴跌特征十分显著。没有只涨不跌的股市，特别是股市泡沫严重脱离实体经济支持时，暴跌成为必然。聪明的投资者应该做到既要充分享受大牛市资本盛宴，也要在股市过分疯狂时远离市场。
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贪婪要有度[18]
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纵观历史，很多投资者在大牛市中都赚得盆满钵满，但最后大部分财富都在随后到来的熊市中灰飞烟灭。造成这一结局，非智之不足，非技之不胜，乃贪婪之心所致。贪婪是人性的一大弱点，也是投资理财的大忌。投资者牢记应远离过度贪婪，时刻给自己留下一份清醒，才是投资的长胜之道。
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牛市初期一定要贪婪。比如2006年7月至8月的调整期、2007年的“2·27”、“5·30”，这些都是牛市中好的买点，千金难买牛回头。“前几年比的是眼力，2007年比的是胆量。”有基金经理这样说道。“牛市不言顶”，不代表盲目乐观，特别是市场疯狂时。2007年10月，市场大举突破新高，中字头央企大盘股不停地刷新市值新高，一轮又一轮地冲击世界之最，最终在中国石油上市中达到顶峰。但这个时候，贪婪让投资者失去了理智，情绪狂热而难以自控，就如网络歌曲《死了也不卖》中唱道：“死了都不卖，不给我翻倍不痛快。”纵然不停地向他们泼冷水，也无法使他们恢复理性。因为赚钱的诱惑太大了！
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2007年末，100%的收益率已经满足不了投资者的胃口，他们期待着2008年更上一层楼。2008年初，绝大部分投资者对20%的收益嗤之以鼻，因为2007年的高收益把胃口吊高了，期待2008年再有翻倍的收益。殊不知，过度的贪婪换来的是失望，甚至是绝望。最终，眷恋市场、不能全身而退的投资者被接踵而至的熊市吞噬。2008年不仅颗粒无收，反而亏损了60%，不仅2007年的收益被抹掉，连老本都打了水漂。“知足者常乐”，人人皆知，但真正能做到的太少了。
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如何克服贪婪？还是从投资大师巴菲特的智慧中寻找答案吧。巴菲特投资有一个特点，就是始终坚持“反贪”。1984~1986年，美国股市出现一波大牛市，道指狂涨2.46倍。那时，“人人都在谈股票，大家都围绕着基金经理转，连牙医都不例外。”巴菲特却开始抛售股票，最终躲过了1987年10月的股灾。美国互联网泡沫全盛时期，巴菲特一只网络股都没有买，屡遭嘲笑。随着互联网泡沫破灭，巴菲特重新获得投资者的尊敬。2007年7月，巴菲特开始减持中石油H股，9月份随着中石油H股股价飙涨，单月6次减持，很多人说他“股神老矣”，但最终结果如何，有目共睹。在股市疯狂时克服贪婪的确是非常困难的事情。但无数事实证明，要想在投资上处于不败之地，克服贪婪是基金经理及所有投资者必须学会的基本技能。
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对历史反复咀嚼和思考，从中把握理性的光辉，是基金经理不断前行和进步的动力，也是投资实践的制胜法宝。历史是模糊的，每一次金融狂热都是独一无二的，都是当时独特蠢行的产物。聪明的基金经理真正要做的，是在大牛市初期贪婪、乐观和积极，在市场持续升温并达到高潮时果断离场。
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[11] 中国国航网上中签率排在中国新股中签率第三名，排名前两位是：2010年发行的华泰证券（14.435%）与农业银行（9.293%），当年中国国航网下中签率达100%，这表明当时市场严重缺乏信心。
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[12] 这种开户数量在之后简直不值一提，5月、8月，当月新增开户数量都接近1 000万户。
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[13] 此处用的指数是申万风格系列指数中的小盘指数和低价股指数。
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[14] 2007年A股市场月度平均市盈率分别为：39.14倍、41.54倍、43.66倍、51.27倍、49.15倍、46.82倍、56.17倍、65.37倍、69.64倍、71.01倍、57.44倍、65.68倍。
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[15] 后来该纪录被独一味刷新。目前独一味、东晶电子及海隆软件保持着我国IPO网上中签率最低纪录的前三位，网上中签率分别为：0.0129%、0.0142%和0.0161%。
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[16] 待到创业板开板后，首发市盈率超过100倍比比皆是。2010年12月27日，新研股份以150.82倍市盈率刷新新股首发市盈率的最高纪录。
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[17] 巴菲特当年10月末以13.47港元的均价清空了中石油股票，但没过多久，中国石油在A股创出48.62元的天价，因此被许多投资者嘲笑。
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[18] 本小节引用了《证券时报》2008年10月27日的部分内容。
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