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冰火两重天 基金牛熊大反转
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A股“飞流直下三千尺”，基金也遭到重创。基金投资者被股市巨变打得措手不及。股市持续下跌，原本希望“抄底”的投资者屡屡被套。抄底，抄底，越抄越找不到底。从年初急挫反弹、“两会”行情到“红五月”，再到“奥运”行情，最后到“全球金融危机”，一次次的希望破灭后，“受伤”的投资者对基金也慢慢“麻木不仁”了。
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2008年，随着市场史无前例的暴跌，新基金发行艰难而漫长。投资者排队抢购基金的繁华景象不见了。曾几何时，排队抢购基金是一大盛景，投资者因买不到基金而投诉成为银行客户服务的新热点。华夏复兴基金发行时，一位银行客户经理诉苦说“连喝口水的工夫都没有”。很多投资者甚至连基金是什么都不弄清楚，只听说买了基金就能赚钱。他们早早地来到银行门口排队，生怕买不到，跟过去抢购冬储大白菜似的。客户经理中流传着这样的笑话，某客户到银行称要买“华夏基金”，客户经理问：“你要买华夏基金的哪只基金啊？”客户回答：“我不买别的，就买华夏基金！”然而，时隔不到一年，基金发行“冰火两重天”。如果要用两个词形容2007年、2008年新基金发行时的巨大落差，从“门庭若市”到“门可罗雀”再贴切不过了。
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2007年下半年一时冲动买入基金的投资者2008年后悔不已。2007年那句“你不理财，财不理你”的口号传遍大江南北。普通百姓想着自己不怎么懂股票，还是买基金把钱交给专家打理更保险，没料到专家也损失惨重。亏损30%，亏损40%，亏损50%，基金一下子从香饽饽变成了烫手山芋。有人不惜挥泪认赔离场。有人愤愤说道：“一旦净值回到面值立即赎回，永远不买基金了。”也有人无奈道：“都跌成这副德性了，还卖什么呀？就当响应政府号召长期投资了，大不了留给子孙后代。”基金净值高台跳水、发行举步维艰。不到一年，基金从趋之若鹜变成唯恐避之不及，其中滋味基金经理、销售人员深有体会。
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无独有偶。1973~1974年，美国基金也非常凄凉。1974年，《福布斯》写道：“为什么投资者对基金比对股票更伤心？因为他们总认为股票是一场赌博，而基金是一项投资。关键点是基金的安全性。”2008年，中国基金投资者遭遇了同样的辛酸。
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2008年下半年，在银行网点，新基金宣传材料已从宣传架中心挪到不起眼的位置上，基金专柜撤销。没有排队，没有哄抢，取而代之的是乏人问津。日均销售不如2007年下半年日均销售的1%。当被问到新基金的销售情况时，某银行客户经理说：“现在市场不好，具体问题你还是去问基金公司吧。”“基金发行市场像一潭死水，怎么也掀不起波澜。”毫无疑问，A股跌跌不休，没人关心股票基金，大家都“赔怕了”。
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相比2007年动辄募集百亿，2008年新基金募集的规模不断走低，“迷你型”基金比比皆是。销售非常困难，很多新基金不得不延长募集期。3月18日，天治创新先锋基金发行，通过延长募集期（历时44天）才达到成立条件，首发规模2.49亿元，创下开放式基金首发规模新低。10月8日发行的诺德主题灵活配置基金以2.39亿募集规模再次刷新开放式基金首发规模的最低纪录。
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2008年，114只新基金共募集1 881.43亿元，平均每只基金首发募集16.50亿元。超50亿元的只有8只且大部分为债券型基金。57只低于10亿元，21只基金低于4亿元。债券型基金募集规模明显大于股票型基金。2007年，57只新基金募集6 016.34亿元，平均每只募集105.55亿元，26只基金超过百亿元，股票型基金募集规模明显大于债券型基金。
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2008年新基金平均募集期限32.43天，最长募集期61天，募集期超过50天的基金共7只。2007年，新基金平均募集期仅7.94天，最长认购期29天，38只募集期少于10天，21只募集期仅1天。
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2008年，新增基金开户数一路走低。2008年数月基金新开户数之和还不及2007年一天。2008年全年基金新增账户237.43万户，仅为2007年2 227.96万户的一成左右。
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2008年，基金经理备受煎熬。2007年，他们光环萦绕，是投资者尊崇的股神，宣讲会场场火爆，堪比明星演唱会。但2007年的成功给基金经理的只是自信和胆识，而非下次成功的经验和智慧。2008年，基金的业绩表现不及投资者预期，宣讲会成了“清算批斗大会”，指责、谩骂屡见不鲜。面对如此罕见的大熊市，面对投资者的指责，基金经理很无奈、很伤心。不是基金经理不努力，而是市场太不给力。某基金公司投资总监说道：“我一辈子也不会忘记2008年。”
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2008年底，上证综指下跌65%。虽然股票基金投资业绩大幅战胜基准，但绝对亏损额很大。股票型基金平均下跌51.58%，偏股型基金平均下跌50.73%，平衡型基金平均下跌43.70%，QDII基金平均下跌41.97%。基金规模19 388.7亿元，比2007年少13 367.2亿元，缩水40.81%。股票型基金由15 652.35亿元急剧下降至6 902.73亿元，缩水55.9%；混合型基金由11 741.12亿元下降至5 381.70亿元，缩水54.16%；而债券型基金由633.29亿元增长至1 833.27亿元，增长189.48%。
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泡沫破灭，投资者财富缩水。尽管投资者对基金失望，却没有大规模赎回基金。2008年上半年，开放式基金份额总规模为2万亿份，与2007年底2.15万亿份相比并未大幅下降。基金投资者为什么不赎回？这和中国个人投资者的行为习惯有关：当购买股票、基金被套后，往往不愿意立即卖出实现亏损，而是试图等待反弹解套。大多数基金投资者是在2007年高位入市，基金净值迅速下跌后不愿“割肉”离场，希望借大反弹再卖出，可市场几乎没有像样的反弹行情。一旦净值回到面值，真正的赎回潮可能就会到来。
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经历了2008年大熊市的洗礼，但愿投资者更加理性，基金业更加成熟。
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顺势而为 保持轻仓
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领先市场一步
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自我们管理QDII基金以来，基金经理加强了全球经济研究，特别关注全球市场的变化，投资视野大大拓宽。与美欧等成熟市场相比，A股估值明显高估；即使与其他新兴市场比，也高出一截。这是不正常现象，A股估值重心下移是必然趋势。正是有了全球视野，才有2007年10月投委会要求基金经理强制降低股票仓位的决定。
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2007年12月，华夏基金在金融街威斯汀酒店召开了2008年度投资策略会，我提出了5个不确定：2008年中国经济走势不确定；2008年通货膨胀压力大，但严重程度不确定；美国次贷危机将如何演变不确定；政府对经济宏观调控的力度不确定；奥运会对股市行情有多大影响不确定。这些不确定将制约着股市走势。经过讨论，我们不看好2008年行情，要求基金经理尽量降低股票仓位，同时加大债券投资力度。
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2008年初，市场仍在发行股票基金时，我们发行了华夏希望债券基金，“希望”为投资者提供低风险产品。经过21天的艰难发行，该基金于3月10日成立，共募集93.23亿。虽然发行艰难，但投资相对容易。2008年华夏希望债券收益率超过10%，得到投资者的认可。
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在2月底的投委会月度会议上，我们对市场形势和投资策略进行了充分的、激烈的讨论。有的基金经理从房地产产业链的先导作用出发，前瞻性地判断由于物价、房价调控形势严峻，房地产企业将收缩新开工，进而对水泥、钢铁、煤炭等下游产业产生负面影响，经济增速将出现显著回落，建议继续大力度减持股票仓位。有的基金经理认为市场短期内已经下跌超过30%，担心如果大力度减持股票，是否会减到短期的地板上，是否待反弹再大幅减持。会议没有达成继续统一大幅减仓的结论，但通过深入的讨论，大家都加深了对于宏观经济、市场形势的判断，基本认同减仓的大方向，区别只是在于不考虑是否有反弹，是依据基本面分析判断坚决减仓，还是等待反弹再减仓。事后证明，如果采纳第一种意见，更多地从基本面的前瞻性判断出发顺势操作，而不是一味等待反弹，2008年还可以减少一些损失。后来在“4·24”反弹行情中，一些之前减仓不充分的基金经理，借助此次超跌反弹，大幅降低股票仓位。“4·24”行情之后，华夏旗下的公募基金，股票仓位普遍降至法规的下限（股票型基金一般是60%），在之后漫长的下跌中，尽力为投资者减少了损失。
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4月，华夏策略基金获证监会批准发行，王亚伟任基金经理。我们不看好市场，担心给投资者亏钱，决定延迟发行直至批文即将失效时（有效期6个月）才确定发行时间。10月20日，华夏策略基金发行。考虑到市场仍持续下跌，我们于发行当天公告提前结束募集，募得15.84亿元。在股市最黑暗最恐慌的时候，一天能募集十几亿元，说明投资者对华夏基金及基金经理的认可。事后看，在年初股市高位时募集债券基金、在股市暴跌低位募集股票基金，尽管发行比较困难、募集规模也不大，但有效地保护了客户的利益。
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7月，华夏基金中期投资策略会在河北坝上草原召开，基金经理重点讨论了下半年的市场走势及熊市投资策略。我们并不清楚美国下半年的金融危机会恶化并导致全球股市暴跌，但这次会议上所讨论的熊市投资策略，无疑对基金经理在下半年市场暴跌中的操作发挥了作用：基金经理们采取了防御性投资策略，保持较低股票仓位，业绩大幅战胜市场。
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8月，全世界目光聚焦中国，第29届夏季奥林匹克运动会即将在北京举行。这是中国有史以来第一次举办奥运会。很多投资者对“奥运行情”抱有期待。8月5日，基金经理晨会上，基金经理一致认为市场将继续下行，奥运结束可能会暴跌，应抛弃周期类股票；银行股可能是下跌风险源，应减持（9月份金融板块领跌）。11日基金经理晨会上，基金经理继续看空后市。王亚伟提出：“现在不应再去分析基本面，更应该看看市场情绪。”
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做投资要对宏观、行业和企业进行科学的、理性的分析；同时，市场由投资者个体组成，受投资者情绪影响很大，把握好投资者心态及正确预判市场趋势也很重要。我们坚持价值投资，同时也兼顾趋势投资。恐惧和贪婪是人的本性，大多数投资者无法克服。西方人较理性，东方人更好赌，这在一定程度上解释了中国股市为什么经常出现过山车行情。资本投资的核心是预期，有预期就会提前行动。对所谓的市场主流意见要习惯地问几个“为什么”。一定要独立思考，独立判断，不能随大流。
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9月，全球股市在金融风暴冲击下一泻千里。8日基金经理晨会上，基金经理发生分歧，争论激烈。一部分基金经理建议继续对股市观望并大举买债；一部分基金经理认为股市到了恐慌性下跌阶段，已经不太正常，可以关注未来政策面的变化，适量买入稳定类公司股票如铁路设备、机场等；对“地产最坏的时候还没有到来”大家都比较赞同。16日基金经理晨会认为15日央行因雷曼兄弟破产全球金融危机升级而紧急降息降准的政策力度不够，经济下行预期不改，目前仍不是买入的最好时机，即使出现反弹行情也不要追涨，如果反弹应适当减持，调整后大跌才是买入机会，重点关注医药、铁路建设等比较稳定的行业，研究精选个股。
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