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10月下旬，基金经理对市场的看法开始转变。20日基金经理晨会上，大部分基金经理认为，经济数据低迷将促使政府放松政策保增长，应择机买入长期稳定的成长股。根据“加大投资、提高出口退税率、节能环保”政策，建议关注机械和建材行业（机械股在2009年超级大反弹中涨幅巨大）。12月，观察到政府4万亿经济刺激政策、适度宽松的货币政策以及相关配套措施较为得力，尽管当时经济增速仍在惯性下滑，但我们有信心在政策的刺激下，2009年经济将企稳回升，投委会要求基金经理积极增加股票仓位。
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全年看，各只基金仓位控制得比较好。以华夏回报基金为例。一季度，大幅下调股票仓位，重点减持银行、机械股，增持债券。一季度末股票仓位48.83%，债券仓位43.89%。二季度，国内外经济形势恶化趋势明朗，进一步降低股票仓位，同时基于降息预期，提高债券仓位。二季度末股票仓位33.77%，债券仓位54.69%。三季度，适当加长债券久期，股票仓位35.11%、债券仓位51.84%。四季度，在反弹中优化持股结构，逐步缩短债券组合久期，重点关注流动性和安全性。
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业绩再度领跑
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2008年底，公司基金规模1 980.23亿元，较2007年减少677.63亿元，缩水25.5%，规模仍列61家基金公司之首。分红137亿元，累计分红393亿元。
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表12-1 2008年中国前十大基金公司基金规模严重缩水
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2007年 2008年 基金公司 基金规模（亿元） 基金公司 基金规模（亿元） 华夏 2 657.86 华夏 1 980.23 博时 2 215.85 嘉实 1 375.06 嘉实 2 069.77 博时 1 257.45 南方 1 929.54 南方 1 029.36 易方达 1 721.69 易方达 876.33 大成 1 398.58 工银瑞信 752.34 广发 1 377.23 大成 707.26 华安 1 074.21 华安 694.94 景顺长城 1 069.73 广发 669.29 上投摩根 968.69 银华 524.33 数据来源：Wind资讯
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公司旗下固定收益类的基金取得正回报。由于自2008年初就不看好市场并较早地大幅降低了股票仓位，20只主动股票型基金大幅战胜指数，业绩位居同类型基金前列。但因股票型基金有最低股票仓位的限制，不能完全回避系统性风险，没有能够实现绝对收益。
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据Wind资讯统计，华夏债券A/B、华夏债券C分别以11.52%、11.13%的收益率列18只同类型基金（不满一年除外）的第3名、第5名。2008年3月成立的华夏希望债券基金，净值增长11.23%。华夏回报、华夏回报2号、华夏成长基金收益率列24只同类型基金（平衡混合型）第1名、第3名及第11名。华夏大盘、华夏红利、华夏蓝筹基金收益率列80只同类型基金（偏股混合型）第2名、第5名、第15名，华夏大盘成为有史以来业绩连续两年排在前两名的基金。华夏全球收益率列QDII基金第1名。华夏兴华、华夏兴和基金收益率列25只封闭式基金中第2名、第10名。华夏复兴、华夏优势、华夏行业基金收益率列102只同类型基金（股票型）第2名、第7名、第12名。华夏中小板ETF收益率列12只指数型基金第1名。中国银河证券2008年星级评价中，华夏基金旗下参与评价的12只基金中，有10只获五星级评价。
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公司及旗下基金荣获了多项大奖：华夏大盘以连续三年的优异表现，获《上海证券报》三年优胜股票型“金基金”奖、“2008《福布斯》中国优选基金”第一名等奖项。华夏红利获“理柏两年期灵活混合型基金奖”，华夏回报获“理柏五年期灵活混合型基金奖”，华夏债券荣获晨星（中国）“债券型基金奖”，成为年度唯一获奖基金。华夏回报、华夏红利、兴华基金、华夏复兴、华夏债券等也分获《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》等媒体颁发的各类单项奖。
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公司荣获《亚洲资产管理》“中国股票——5年最佳业绩奖”，并三度摘得《亚洲投资者》“年度中国最佳基金管理公司奖”，荣膺《上海证券报》唯一的“金基金公司TOP大奖”，荣获《证券时报》“中国最具影响力基金公司”特别奖。
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我也荣获《亚洲投资者》“亚洲资产管理业最有影响力的25人”奖，成为中国大陆基金公司中唯一的当选者，蝉联《亚洲资产管理》“中国年度最佳CEO”，还获得《证券时报》“2008中国基金业年度人物”称号。
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基金经理能够取得这样的成绩来之不易，尤其在2007年大牛市做得好的情况下，2008年大熊市也能做得比较好，更需要基金经理对宏观经济的把握和对不同市场的应变能力。2008年基金经理虽然相对排名很好，大幅战胜了市场，但大家高兴不起来，因为绝对亏损额太大了。按国际惯例和基金契约考核，成绩是优秀的；但从投资者角度看，基金是严重亏损的。基金经理心情自然是复杂的、矛盾的。2008年我们一直看空市场，采取防御策略，实践证明是完全正确的。但在这场罕见的大熊市中，需要总结、反思的东西太多太多。
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熊市反思
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对市场保持敬畏之心
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2008年熊市给我们留下了什么？
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股市呈牛熊周期波动，但每次周期都和以往有所不同，常常出乎投资者意料。不要过分根据历史经验对市场趋势进行预测。这次牛熊转换从幅度和绝对值上看都是历史罕见：很少有人想到2006年上涨一倍多后2007年还能再度翻番，更没有人想到2008年股市直线下跌70%。
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估值指标短期内容易钝化。本轮牛熊转换中，在市场情绪的推动下，2007年估值在高位持续了很长时间，泡沫并未立即被戳破；2008年在恐慌情绪的冲击下估值虽然便宜但股指仍连创新低。但是如果把时间周期拉长，估值的高低对于判断市场的顶部和底部还是有意义的，没有哪个股票市场能长期维持高估值的泡沫状态，同样，在估值低位逆向投资尽管短期内可能亏损但长期看会有较好的收益。
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股市的普遍运行规律适用于任何国家、任何市场。许多投资者心存侥幸，认为经济高速发展、资本市场未对外完全开放的中国可以与全球市场脱钩，可以关起门来炒A股。实际上，在外围市场大跌的影响下，中国股市并不能独善其身，看似充裕的国内流动性也不能使A股摆脱市场运行的客观规律。
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政策干预难改股市中长期的趋势。真正决定市场中长期趋势的不是政府的政策，而是基本面。政府行为（救市或打压股市）可以瞬间改变股市的短期走势，但如果这些政策无法有效改变基本面的话，短期行情难以持续，还是会回归中长期趋势。2007年大牛市中，监管部门的风险警告、“5·30”调高印花税率都无法抑制股市的上涨。2008年大熊市中，“4·24”、“9·19”救市措施都难以提振股市。
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市场的涨跌短期内主要取决于大多数投资者心理预期的变化，而长期来看取决于国家宏观经济和企业盈利的发展趋势。2008年11月，国务院宣布推出4万亿经济刺激政策，并对货币政策进行重大调整，实施适度宽松的货币政策。这些政策对于宏观经济产生了实质性影响，尽管当时经济的增速和企业盈利仍在惯性下滑，但可以预期在2009年经济增速和企业盈利将企稳回升；再结合前期巨大的跌幅和便宜的估值，这就决定了市场中期向好。实质性的政策将改变基本面，从而可以使投资者改变心理预期，使得股市也见底回升。政策决定预期，预期决定信心，信心决定趋势。
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成熟的代价
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2007年在市场高位盲目购买基金的投资者，还没有充分享受牛市盛宴，就遭遇了2008年大熊市，损失巨大，得到了惨痛的教训。有投资者这样感叹：“去年我认为靠基金挣钱很容易，今年总算尝到苦果，都赔到姥姥家了。现在我觉得，倘若想真正学会投资，最好的办法就是实际操作。不经历真金白银的历练和惨痛的教训，我们永远也学不会投资。”
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亨利·考夫曼说过：“赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。”在大牛市中，人人都觉得自己是股神，无所不知；熊市来临时，聪明的人就会发现完全不是这么一回事，自己其实在很多方面一无所知；更可怕的是有的人还不知道自己一无所知。
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市场是最好的课堂，每天都在传授着各种投资经验和教训。只有经历了完整的牛熊轮回，投资者才能真正成熟。2007年的大牛市和2008年的大熊市为投资者提供了绝好的学习机会。在牛市的时候，很多投资者只片面地看到“没有最高，只有更高”，贪婪使人们没有意识到风险，或者对风险满不在乎，只担心错过买入机会而落后于他人，几乎没有人意识到接下来的熊市会惨不忍睹。一个没有经验的投资者，即使在牛市中赚到很多纸面富贵，在熊市中如果没有采取稳健的防御性投资策略，也会损失惨重。如果他买的是破产退市的股票，甚至可能血本无归。如果他在低位恐慌割肉、亏蚀了本金，即使牛市再度重来也会大伤元气。投资大师雪拜·科伦·戴维斯说：“投资者的大部分钱实际上是在熊市里赚到的，只是当时没有意识到而已。”这句话含义很丰富：只有在熊市中能够保住牛市的成果，才能真正赚到钱；要感谢熊市，能够使优秀的公司被以低于内在价值的低廉价格交易，使聪明的投资者可以获得低成本投资的机会，从而大大提升未来的复利收益率。这些宝贵的经验教训，没有亲身经历熊市的话是无法学到的。
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电视剧《潜伏》中有句著名的台词：“有一种胜利叫撤退，有一种失败叫占领”。对千千万万的投资者，在6 000点撤退是最大的胜利，在6 000点占领是最大的失败，在1 700点割肉出局、被熊市消灭掉、踏空随后的大反弹是更大的失败。熊市结束后，行情又来了，踏空了怎么办？这也是我们从熊市中需要学习的经验。人的心理很复杂，在股市中踏空比套牢还难受，套牢是一种常态，熊市来了大家都被套，而踏空行情是别人赚钱自己不赚钱。更悲惨的是踏空后在高价买入，在下一轮下跌中又在低价恐慌中卖出，但许多缺乏经验、定力不够的投资者一次又一次地重复着“套牢、割肉、抄底，再套牢、再割肉、再抄底……直至信心彻底崩溃”的悲剧。
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