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2.针对性地配置资产
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对市场做出判断后，基金经理应心到手到，知行合一，采取与判断一致的资产配置策略。股票基金有较高的股票仓位比例下限，基金经理在不看好市场之下仍然需要持有股票。通常情况下，出于风险控制等原因，股票持仓比例还会略高于比例下限。如果基金经理勇于采取显著低配股票、将股票仓位降至接近法规下限的大类资产配置策略，将获得较好收益。在操作上，也不要幻想等待反弹再减仓，因为熊市第一波下跌是非常迅猛的，往往要到跌幅非常大了以后才会有反弹，及时顺势减仓的平均减持价格可能会高于反弹再减持的平均减持价格，减仓效果更好。
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熊市时，由于经济低迷，货币政策可能会放松，固定收益类债券具有很大的吸引力，是资金最好的避风港。熊市中配置债券能在一定程度对冲股票下跌造成的损失。
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表12-2 2007~2008年股票基金、债券基金平均收益率
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股票型基金平均业绩 债券型基金平均业绩 2008年 -50.36% 6.52% 2007年 105.25% 16.86% 数据来源：晨星公司
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熊市是系统性风险和非系统性风险同时急剧释放的过程，配置股票时，集中持股非常危险，分散持股能很好地降低组合非系统性风险。基金经理应高度重视风格配置和行业配置。在风格方面，熊市应采取防御型的投资风格，如通过投资弱周期性、低估值的股票增加组合的防御性，而强周期性、高估值的股票往往跑输大市。
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在行业配置方面，周期性行业，受行业景气度下滑和市场估值水平下降的双重打击，跌幅往往最惨，基金经理对这类股票应坚决回避；成长型行业，业绩持续稳定高成长的公司通常能够维持住估值水平，跌幅往往有限，在一些小规模的熊市中这类个股甚至能出现结构性上涨的局部牛市行情，对这类公司应更积极一些，尤其应深入发掘增长速度被市场低估、存在预期差的个股；稳定类行业，如果业绩稳定（例如公用事业、交通运输）、估值水平较低、具有稳定分红，属于有安全边际的价值股，可以作为防御品种加以配置、填充仓位替代现金以符合持股比例下限的要求。如果确认熊市结束，转入进攻，则不宜持有太多稳定类行业的股票。
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2008年熊市中，财政部降低印花税率引发的“4·24”反弹行情，既是降低股票仓位的机会，也是调仓换股、调整风格配置和行业配置的机会。部分基金经理趁着市场放量反弹、流动性改善、冲击成本小，在将股票仓位下降到接近法规下限的同时，大力减持组合中的地产、钢铁、煤炭等周期性行业股票，换持医药、食品饮料等行业股票，从而避免了后期周期性行业暴跌造成的巨大损失。
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3.独立思考，不随大流
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格雷厄姆说过，要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。投资不能从众。一般的投资者在市场达到顶峰时乐观，在市场跌到低谷时悲观。从众心理达到一定程度，在牛市就会产生泡沫、在熊市就会产生恐慌，终究会回归，只是时间问题。最大的超额回报一定来自于逆向投资。优秀的基金经理，要独立思考，独立决策，反其道而行之，在市场悲观时买入，在市场高涨时卖出，并耐得住寂寞。
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买进人人喜欢的股票赚不了大钱，买进被投资者低估的股票才能赚大钱。同样，在熊市中，持有那些平时被过度追捧、过度持有的热门股可能会赔大钱。熊市中这种“抱团取暖”有时候十分危险：被机构过度追捧、过度持有的热门股在牛市中容易估值昂贵、积累更大泡沫，熊市中的潜在跌幅也更大；市场转弱后，一旦有机构抛售，其余机构就有强烈动机跟进抛售，争先恐后地“多杀多”将使跌势更加惨烈。共进晚餐可以，抱团投资就算了吧。
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例如中国船舶，因“强周期景气上升”和“重组整体上市”双重因素叠加，驱动2007年涨幅高达687%，是整轮牛市涨幅最大的个股之一，300元天价创下Ａ股纪录，可谓被机构过度追捧；2008年暴跌84.54%，跌幅远超大盘，将2007年的涨幅消灭殆尽。又如中国平安，2007年上市后被追捧至149.28元，多家基金重仓持有；2008年公布天量再融资计划后基金大失所望，夺路而逃，由于过度“多杀多”，巨大的流通盘也无法阻挡连续跌停的命运，成为诱导大市跌破5 000点的导火索，2008年最低跌至19.9元，跌幅也高达87%，股价基本上只剩下零头。
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在熊市中，面对持续惨烈的下跌，基金经理也容易产生恐慌心理。当市场、行业、个股下跌超出基金经理预期时，平时自信的基金经理也会对自己的分析判断能力产生严重怀疑，容易对市场主流观点产生依赖心理，倾向于减少自己的判断，改为随大流。但是，熊市既然是个大多数人赔钱的市场，就说明在熊市中的大部分时间，投资大众都是错误的，要想成为优秀的基金经理，还需努力克服人性的弱点，加强自身的修炼，力争独立思考。
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4.增强风险意识 ，严格止损操作
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股市如波涛汹涌的大海，机会与风险并存，基金经理有如一叶扁舟，必须始终对市场保持敬畏之心。牛市时，风险管理作用不明显；熊市时，风险管理的重要性才会显现出来。在下跌成为随机事件的情况下，采取有效手段降低亏损概率是基金经理的重要工作。熊市苦海无涯，唯止损是岸。
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“长期看，股票的回报率始终好于其他投资”、“买入并持有”。这些都是大牛市期间投资的老生常谈，是几十年来投资者受益匪浅的传统智慧。正如我们在之前反思的那样，长期持有在牛市中非常正确，但是在大熊市中，这绝对是一项灾难性的政策。严格止损操作是熊市中减少亏损的必要手段。熊市中止损不是对股票内在价值的否定，而是在策略上降低持有成本、提高复合收益的有效措施。虽然2008年市场崩溃，几乎所有投资者都亏损，但只要注意止损，降低亏损程度或比别人亏少一些，还是完全有可能的。通过减少亏损，保持更多的本金，才能在未来的行情中获得更多的收益，提高复合收益率。
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5.保持良好投资心态
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市场暴跌造成的心理冲击令人难以承受。恐慌不断蔓延时，保持良好的投资心态、坚持既定投资策略和严格遵守投资纪律是熊市中获取胜利的有力保障。
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市场急速下跌后往往会出现幅度可观的短期反弹，对下跌中蒙受损失的基金经理无疑充满诱惑，但只有非常优秀的基金经理才能捕捉到这些机会。有些基金经理在市场深度下跌后买入自己并不看好的股票，希望借助反弹提升业绩。2008年熊市中，只有几次脉冲式的反弹，幅度很小、时间很短，绝大多数抢反弹操作以失败告终。基金经理不能因亏损或排名靠后就采取赌博策略。基金经理业绩落后，有动机大幅提高组合风险，试图博取高收益挽回败局。这种做法不仅不能提升基金业绩，反而给资产带来巨大风险。
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真正的投资机会出现后，基金经理不能因害怕短期亏损或排名靠后而放弃加仓机会。熊市后期，许多股票经反复下跌后充分反映了悲观预期，价值严重低估。这是基金经理战略性买入的好时机。由于市场信心不足，明显低估的股票也有可能继续下跌，使基金的业绩短期内出现大幅波动。基金经理应坚持长期投资，克服短期排名压力和患得患失心理，始终保持良好投资心态。
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2008年，一系列惊心动魄的“黑天鹅”事件和前所未有的暴跌在投资史上注定会留下浓墨重彩的一笔。只有亲身经历2008年股市的人，才知道什么叫大熊市。2008年是基金经理职业生涯中永远难忘的一年，留给中国基金经理一笔宝贵的财富。
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《圣经·传道书》有云：“已有的事，后必再有；已行的事，后必再行。日光之下，并无新事。”历史知识是投资者防止犯错的最好保护手段。先锋集团创始人约翰·博格在《共同基金常识》开篇部分，借“花匠强斯”的故事告诉我们：“每年都有春天和夏天，但也有秋天和冬天。但是冬天之后，又是春天和夏天。只要这些花草树木的根基还在，一切都会好的。” 股市中牛熊周期就像季节更替一样不可避免。当调整充分以后，市场的转机也就悄然出现了。
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[19] 这一下跌纪录由2000年美国纳斯达克综合指数创下。
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