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政策干预难改股市中长期的趋势。真正决定市场中长期趋势的不是政府的政策，而是基本面。政府行为（救市或打压股市）可以瞬间改变股市的短期走势，但如果这些政策无法有效改变基本面的话，短期行情难以持续，还是会回归中长期趋势。2007年大牛市中，监管部门的风险警告、“5·30”调高印花税率都无法抑制股市的上涨。2008年大熊市中，“4·24”、“9·19”救市措施都难以提振股市。
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市场的涨跌短期内主要取决于大多数投资者心理预期的变化，而长期来看取决于国家宏观经济和企业盈利的发展趋势。2008年11月，国务院宣布推出4万亿经济刺激政策，并对货币政策进行重大调整，实施适度宽松的货币政策。这些政策对于宏观经济产生了实质性影响，尽管当时经济的增速和企业盈利仍在惯性下滑，但可以预期在2009年经济增速和企业盈利将企稳回升；再结合前期巨大的跌幅和便宜的估值，这就决定了市场中期向好。实质性的政策将改变基本面，从而可以使投资者改变心理预期，使得股市也见底回升。政策决定预期，预期决定信心，信心决定趋势。
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成熟的代价
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2007年在市场高位盲目购买基金的投资者，还没有充分享受牛市盛宴，就遭遇了2008年大熊市，损失巨大，得到了惨痛的教训。有投资者这样感叹：“去年我认为靠基金挣钱很容易，今年总算尝到苦果，都赔到姥姥家了。现在我觉得，倘若想真正学会投资，最好的办法就是实际操作。不经历真金白银的历练和惨痛的教训，我们永远也学不会投资。”
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亨利·考夫曼说过：“赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。”在大牛市中，人人都觉得自己是股神，无所不知；熊市来临时，聪明的人就会发现完全不是这么一回事，自己其实在很多方面一无所知；更可怕的是有的人还不知道自己一无所知。
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市场是最好的课堂，每天都在传授着各种投资经验和教训。只有经历了完整的牛熊轮回，投资者才能真正成熟。2007年的大牛市和2008年的大熊市为投资者提供了绝好的学习机会。在牛市的时候，很多投资者只片面地看到“没有最高，只有更高”，贪婪使人们没有意识到风险，或者对风险满不在乎，只担心错过买入机会而落后于他人，几乎没有人意识到接下来的熊市会惨不忍睹。一个没有经验的投资者，即使在牛市中赚到很多纸面富贵，在熊市中如果没有采取稳健的防御性投资策略，也会损失惨重。如果他买的是破产退市的股票，甚至可能血本无归。如果他在低位恐慌割肉、亏蚀了本金，即使牛市再度重来也会大伤元气。投资大师雪拜·科伦·戴维斯说：“投资者的大部分钱实际上是在熊市里赚到的，只是当时没有意识到而已。”这句话含义很丰富：只有在熊市中能够保住牛市的成果，才能真正赚到钱；要感谢熊市，能够使优秀的公司被以低于内在价值的低廉价格交易，使聪明的投资者可以获得低成本投资的机会，从而大大提升未来的复利收益率。这些宝贵的经验教训，没有亲身经历熊市的话是无法学到的。
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电视剧《潜伏》中有句著名的台词：“有一种胜利叫撤退，有一种失败叫占领”。对千千万万的投资者，在6 000点撤退是最大的胜利，在6 000点占领是最大的失败，在1 700点割肉出局、被熊市消灭掉、踏空随后的大反弹是更大的失败。熊市结束后，行情又来了，踏空了怎么办？这也是我们从熊市中需要学习的经验。人的心理很复杂，在股市中踏空比套牢还难受，套牢是一种常态，熊市来了大家都被套，而踏空行情是别人赚钱自己不赚钱。更悲惨的是踏空后在高价买入，在下一轮下跌中又在低价恐慌中卖出，但许多缺乏经验、定力不够的投资者一次又一次地重复着“套牢、割肉、抄底，再套牢、再割肉、再抄底……直至信心彻底崩溃”的悲剧。
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但愿投资者在经历几轮牛熊转换后，能够把视野放得更长一些，看清楚市场波动的规律和大方向。在指数上下波动间频繁转换投资策略，一会儿买，一会儿卖，每天盯着市场，到头来很难赚钱。这样的投资者券商营业部最喜欢。记住，随波逐流一定不会赚大钱，换来的只是每天忙忙碌碌而已。看清楚大方向后，在熊市低位、股市底部，应积极投资，握住手中股票，不为短期市场所动，尽可能长地持有，直至获利丰厚才予以了结。这样才能逐渐成长为成熟的投资者。
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“买入并持有”对吗？
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玛吉·马哈尔在《大牛市》一书中，描述了美国共同基金上世纪80年代至90年代的风云变幻，从中我们可以清晰地回顾美国共同基金曾经的急速膨胀和骤然坠落。美国共同基金的快速发展，同样起源于一波持续时间更长的大牛市（1980~2000年），其陷入困境也同样始于牛市的尽头。美国基金经理们和管理者们，彼时也有着如今中国基金从业人员共同的困惑。
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玛吉·马哈尔毫不留情地指出，共同基金陷入困境的根本原因在于行业对资产管理规模的索求无度，以及为了保持这种需求而着力推广种种错误理论，比如“买入并长期持有”等。这种扭曲的价值观使共同基金在牛熊市转换过程中，即便清晰明了自己正确的行为方向，却也为了某些利益而选择了另一个方向。这种选择获得了短期利益，但却失去了客户的信任，削弱了长期发展的基础。
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“共同基金产业倾向于支持‘买入并持有’的哲学，而不考虑任何复杂情况，这在部分程度上是因为这个行业中有很多人相信这一哲学，部分是因为十分契合其自身商业计划的策略。到20世纪90年代初期，‘资产积累’正迅速成为这个行业的战斗口号。从波士顿到旧金山，推销基金变得就像管理基金一样重要。”
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不仅玛吉·马哈尔在反思，“债券之王”比尔·格罗斯（Bill Gross），以及很多大型养老金，在经历了2008年的大熊市后，都对“买入并持有”理念进行反思。
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曾几何时，我们把西方基金业“买入并持有”的理念奉为颠扑不破的真理，从未质疑过。在理论上，长期看股票市场可以跑赢房地产、债券、黄金等其他资产，战胜通货膨胀；因为投资者难以持续猜赢市场，所以放弃择时，选择买入优质股票并长期持有……在实践上，则往往举美国资本市场的长期数据佐证。从国内基金业实践看，在2003~2005年市场的低位区，如果坚持“买入并持有”，到2006~2007年大牛市可以获得丰厚的回报；在2006~2007年牛市中间，坚持“买入并持有”，保持高仓位运作、持有龙头个股，也毫无疑问是正确的选择。
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但是，在百年一遇的金融海啸冲击下的2008年，如果仍采取“买入并持有”的哲学，显然会损失惨重。我们不由反思：“买入并持有”是不是只是长期牛市阶段的局部真理？当我们身处前所未有之大变局，面临全球经济在危机后的再平衡，中国经济自身艰难的转型，“买入并持有”、超配股票资产并不作择时，是否会是“刻舟求剑”？是否需要结合经济周期、投资时钟，采取更为积极的战略资产配置和战术资产配置？
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即使从美国资本市场看，从2000年牛市高点至今，12年间，美国股票的复合增长率都跑输了债券。12年，对任何一家投资机构来说，都不是很短的时间周期。当我们读到玛吉·马哈尔，以及“债券之王”比尔·格罗斯等其他大师对“买入并持有”的反思后，不禁心有戚戚焉。这也是我们从此次熊市中可以得到的重要启示。
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此外，玛吉·马哈尔为中国基金提供了另一个视角：基金应逐渐调整经营管理理念并使之符合投资者的需求，通过各种创新与变革使管理人、基金经理与投资者的利益真正趋于一致，整个行业大胆而又稳妥地进行各项结构性调整、转型等，而不是继续追逐规模增长的蝇头小利。只有这样，基金才会真正有着广阔的发展前景。
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如果基金公司真正将持有人利益而非股东利益放在首位，不会出现盛况空前的持续营销，也不会有如此多连基金是何物还没搞清楚的老百姓义无反顾地投身基金。如果基金公司不以相对排名作为考核基金经理业绩的主要标准，也不会出现基金经理过度关注相对排名而导致投资行为短期化，甚至孤注一掷。彼得·林奇曾说过：“人们在买棵白菜时尚要讨价还价一番，为什么买股票时眼都不眨一下？”如果基金投资者在投资前能多做一些功课，少抱一些不切实际的幻想，就不会造成此次大熊市中如此惨烈的亏损。但历史从来没有如果，能做的只有认真反思，吸取经验教训。熊市总会过去，牛市还会再来，但愿到时不会重蹈覆辙。
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基金经理熊市投资之道
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2008年，基金经理既是不幸的，也是幸运的。不幸的是，在“黑天鹅”遍地的市场里，展现在他们眼前的是市场持续单边暴跌，损失极其惨重，投资异常痛苦。而且，这轮熊市的惨烈程度远超基金经理预期，很多基金经理对“猜中了方向，却猜不中幅度”非常懊恼，对经济减速估计不足，对市场悲观情绪估计不足，对市场下跌深度估计不足，节节败退，挫折感也极其强烈。他们经历的考验史无前例，遭受了巨大业绩的压力和心理压力。巴菲特曾说过：“基金管理的成功，只有25%取决于基金经理的能力，而75%要取决于市场。”这在2008年表现得淋漓尽致。幸运的是，亲身经历大熊市的惨痛失利后，基金经理收获了宝贵的教训，更深刻体会到宏观策略研判框架、风险控制的重要性，“自上而下”的资产配置意识、风险意识大为增强。经历了一轮牛熊市的洗礼后，基金经理才能积攒足够的经验教训应对股市复杂的情况。
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1.及时准确地预判宏观大势
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投资股票是投资未来。彼得·林奇说，投资如开车，眼要看前面，偶尔看一下后视镜是可以的。看清大方向、判断对大趋势是基金经理的基本功，是决定基金投资结果最重要的因素。基金经理如果仅擅长行业和个股分析、仅熟悉财务报表是远远不够的。基金经理在大方向判断上一旦发生大偏离，就会犯下战略性错误。2008年如果只会“自下而上”、不擅长“自上而下”，会导致致命的亏损。
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只有准确地提前预判出牛熊反转，才能在熊市中最大限度地避免损失。我们对国内外宏观经济趋于恶化、经济政策和股市政策转向紧缩、估值泡沫程度高企、流动性供求失衡等方面作了系统、深入、前瞻性的分析，通过“自上而下”宏观策略的框架，早在2007年10月、2008年初得出了市场有较大风险、不看好2008年股市的正确判断，制定了降低股票仓位的投资策略。
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退而求其次，如果能在熊市初期较早地意识到熊市来临，尽快抛弃“牛市思维”，作好应对准备，也为时不晚。因为熊市初期是市场下跌最迅猛、市值缩水最惨烈时期。例如2008年1月至4月的熊市初期阶段，市场跌幅超过40%。泡沫破灭后，支撑资产价格的投资者预期和情绪、资金面供求等因素瞬间会逆转，风险偏好下降会使市场对风险资产价值的评估迅速下调，价格暴跌；而金融的反身性特点又会放大这一正反馈循环。
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如果后知后觉，直到市场出现持续下跌后才意识到“熊市来了”，在这轮熊市中注定会失败。
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