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2012年，欧洲债务危机几经周折后总算暂告一段落，美欧日等全球主要经济体为刺激经济向市场持续注入大量流动性，海外主要市场普遍收涨，很多市场都接近金融风暴前的高点甚至创出新高。一季度初，基金经理认为估值水平已经反映了投资者对欧洲债务危机的悲观预期，加上美国经济转暖，新兴经济体基本稳定；增加了美国金融行业、新兴市场金融行业、中国互联网行业的投资。二季度观察到欧洲债务危机短期内恶化，减持了部分能源原材料、金融行业股票，但减持力度不足。在美国上市的一些中国概念股因财务问题、公司治理问题等遭到做空机构持续做空，到8月底9月初香港市场跌至底部区域后，基金积极“自下而上”地逆向投资在美国、中国香港两地上市的被错杀的中资中小市值成长股，以及保险、互联网等渗透率较低、具有长期成长空间的行业。9月份美联储推出QE3（第三轮量化宽松政策）后，全球市场普遍上涨，香港市场原先在亚太新兴市场中涨幅靠后，四季度也呈现补涨态势。至年末，华夏全球基金净值增长10.8%，单位净值为0.805元。
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痛定思痛 孕育希望
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QDII基金经理“扬帆出海”5年多，经受了大风大浪的洗礼，留下了太多太多的反思。金融危机、海外投资经验不足最终造成QDII基金海外投资业绩不尽如人意。“永远不要低估环境的复杂，永远不要高估自己的能力”是我们5年多来最大的体会。
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1. 遭遇金融危机、身处大熊市。全球股票投资大环境急剧恶化是QDII基金5年多业绩不佳最直接、最重要的原因。“港股直通车”计划搁浅、次贷危机演化成全球金融危机，全球股市暴跌。覆巢之下安有完卵？站在股市“顶峰”快速建仓，QDII基金的表现可想而知。随后全球经济迟迟未能走出困境，市场大幅震荡。QDII基金经理面临的股票投资环境实在太恶劣。
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2. 海外投资经验不足，仓促出海。QDII基金诞生时，时间紧迫，QDII募集规模远远超过预期，根据“先行试点，再发展”原则准备的投研队伍力量明显不足。在缺乏海外投资经验的情况下，QDII基金经理“扬帆出海”又遇上金融风暴，导致投资业绩与期望差距甚远。
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3. 对风险估计不足，应对也不够灵活。QDII基金出海前，次贷危机初现端倪，但基金经理由于缺乏经验，对百年一遇的金融危机估计不足，低估了危机的巨大负面冲击。在系统性风险面前，应对也不够灵活。
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4. 投资顾问作用有限。虽然每家基金公司都聘请了外资机构作为投资顾问，但因各种原因，海外顾问模式效果也不佳。投资顾问不了解中国国情，以战胜基准为目的，基本上不作择时、不管系统风险如何，基金成立后就建议迅速满仓买入；殊不知中国的基金投资者是希望获得绝对回报的。
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5. 人民币汇率升值。以人民币兑美元汇率为例，2007年10月31日，人民币兑美元汇率中间价为7.515 7；2012年12月31日，人民币兑美元汇率中间价为6.285 5，其间美元兑人民币贬值19.57%。也就是说，QDII基金把募集到的人民币兑换成美元，假如买入的境外股票5年多不涨不跌，以美元计算没有亏损，但以人民币计算的基金净值只有0.804 3元。
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QDII基金经过5年多磨炼，我们学到了不少教训，也积累了很多宝贵的经验和财富：
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1.培养了一批既懂中国国情又有全球视野的国际化人才。QDII基金经理刚踏出国门时，国际投资经验严重不足，与经验、资源都极为丰富且掌握市场定价权的国际专业机构投资者无法相提并论。由于缺乏独立自主的投资研究能力，基金经理不得不大量参考、借鉴国际投行等卖方机构的研究。但是，在较为成熟有效的金融市场，卖方研究成果一旦向全市场发布，市场会迅速形成一致预期，很难依靠卖方的研究战胜市场。这也是我们5年多海外投资的深刻教训之一。QDII基金要想取得好的投资业绩，应当不断引进、充实国际投研人才，发展国际投研团队，建设自主的投资研究能力。通过5年多的投资实践，我们初步培养出一批既懂中国国情又有全球视野的国际化人才，这是在QDII“出海”中获得的最宝贵的财富之一。
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2.基金经理拓展了全球视野，反过来，又能以全球视野看待A股。在开展QDII业务之前，A股基金经理很少关注海外市场。自从有了QDII基金，投资决策委员会成员、QDII基金经理每天自然要研究香港地区、美国、欧洲等海外市场，在这样的氛围熏陶下，A股基金经理也开始重视海外市场。从市场短线波动的角度，在2008年金融危机、2011年欧债危机等期间，全球市场走势高度联动，基金经理每天晚上临睡前、每天早上醒来后，往往都会习惯性地查询一下欧美股市的走势，辅助研判第二天的A股大势。从基本面研究的角度，中国宏观经济、部分行业的增长，往往是在复制其他经济体早已有之的模式，通过研究其他经济体的历史或进行国际比较可以给我们很大的启发。在投资方面，基金经理有了全球视野后，在进行价值评判、投资决策时，往往会比较某家公司在全球范围内是否具有稀缺性、是否具有核心竞争力，衡量其估值和预期回报率在全球各类资产市场中是否具有吸引力。以A股总体大势研判为例，上证综指短短1年间从历史顶点6 124点跌到1 664点，跌幅近73%，单纯从中国市场历史看，短期内跌这么多似乎不可思议。但与国际市场比较后发现，A股市场在上证综指6 124点时的估值（市盈率70倍）比全球其他市场高得太多，如同悬河一般，大幅下跌是必然的。
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3.长远看全球投资要采取本地化战略。术业有专攻。在任何市场，当地的投资机构、投资经理都要比外国投资者更了解当地的经济、企业和股市。目前QDII基金的回报主要来自于海外中资股；我们作为中国本土的投资机构，是可以把在A股市场的优势延伸到香港市场上市的海外中资股领域的。长远看，如果我们自主建设全球新兴市场乃至全球发达市场的投研能力，在走出去时，一定要采取本地化战略，使用了解当地的基金经理、研究人员，才能在全球投资中取得较好的业绩。
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“事实上，没有任何国家能在市场动荡中幸免。正如每天太阳升起与落下一样，股市波动是非常自然的事。即使没有金融危机，也会发生转变。”富兰克林邓普顿基金集团执行副总裁，人称“新兴市场教父”的著名基金经理马克·莫比尔斯说道：“投资者若将所有的投资都集中在一个市场，是危险的。我们需要在全球的波动中，寻找价值，分散投资。这便是QDII产品的意义。” 诚如斯言，QDII产品仍有其独特的价值，只不过QDII“先遣舰队”不幸在狂风巨浪时出海，出师不利。
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“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”亲身经历一次惨痛的失利，比耳提面命、谆谆教导的“风险教育”，效果强上百倍。年轻的QDII基金经理首次远航遇挫未必是坏事。历经沧海，方显英雄本色。相信年轻的“水手”们，今后在波涛汹涌的股海中，“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海”。
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[23] 华夏全球基金的业绩比较基准为明晟资本国际全球指数（MSCI All Country World Index）。
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基金长青 第十五章 指数基金狂欢
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当回报达到最高峰时，风险也就不远了。
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——指数基金教父、先锋集团创始人约翰·博格
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基金长青 幸福来得那么突然！当投资者还未从2008年超级大熊市的阴霾中走出，还在为巨额亏损伤心欲绝时，2009年，A股市场上演了一场快速的超级大反弹。上证综指从年初的1 849点迅速涨至8月4日的3 478点，大涨88%，反弹力度远超预期。与主动型股票基金相比，一直处于产品线边缘的被动型指数基金表现突出，成为2009年中国基金耀眼的明星，上演了一场指数基金的狂欢。
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超级大反弹
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“10月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月”，美国著名作家马克·吐温用幽默的方式告诫大家进入股市“每天都是危险的”，但“10月是最危险的月份”却一语成谶。20世纪和21世纪的重大股灾都发生在10月。2008年10月，全球股市创纪录暴跌，投资者损失惨重，个个“独自垂泪到天明”。面对严峻的经济形势和脆弱的投资信心，温家宝总理在不同场合多次强调，“信心比黄金更重要”，并制订各种方案，刺激经济发展，恢复信心。
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2008年11月5日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施、抵御全球金融危机的冲击，宣布将出台保内需、促增长的十项措施，初步估计到2010年底约需投资4万亿元。在这次会议上，温家宝总理明确提出“当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。受此影响，11月10日，上证综指跳空高开，单日上涨7.27%。行情究竟是反弹还是反转？大多数投资者都把它当成普通的熊市反弹来看待，毕竟之前每一次利好（如降印花税、降息降准）实现短暂反弹后都再创新低，投资者之前每一次猜底、抄底都是错的。投资者对这样的大熊市刻骨铭心，太恐惧了，谁也不想把真金白银再砸进这个无底洞。很少有人想到这一次真的是底部了，A股从此走出了一波超级大反弹。
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