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3年来，创业板创造了什么？众多亿万富豪、获利丰厚的私募股权基金和中介机构、巨额亏损的二级市场投资者……当然，对创业板的认识，如果仅仅停留在融资、投资层面，可能忽略其更重要的历史意义。创业板进一步完善了多层次资本市场体系，解决了一部分高科技企业融资难的问题，为中小企业提供急需的资金支持，对支持企业自主创新、新兴产业和创新企业成长、推动经济转型、落实国家自主创新战略都具有重要意义。从制度层面上，推出创业板是经济转型的必然结果。监管层在日常监管中也多次强调创业板股票的巨大风险，并采取了一系列应对措施。创业板最大限度地发挥了其积极作用，还有待于参与各方更加理性、成熟。
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创业板泡沫破灭，二级市场投资者成为最大输家。“为什么受伤的总是我？2007年下半年冲进股市遇到了2008年大熊市亏得一塌糊涂，2009年指数狂欢再冲进去又是伤痕累累，2010年再战创业板又是一个‘亏’字，为什么亏损的总是我们？” 忘记过去的人一定会重蹈覆辙的！在抱怨之余，投资者应认真反思自身行为。在资本市场上非理性投机从来没有停止过，但从来也不会持续太久，毕竟故事终有讲到头的一天。当年美国纳斯达克市场也曾经历疯狂到理性的回归。2000年网络科技股投机狂热时，纳斯达克平均市盈率曾超过150倍，随着泡沫破灭，2003年末其市盈率回落至56倍；即使到了2012年，纳斯达克指数创出10年新高，市盈率也只有17倍左右。反观中国创业板市场，没有美国那么有竞争力的IT产业，大部分上市公司的质地与纳斯达克上市公司相比差距甚远。中国创业板凭什么享有70~100倍的市盈率？为什么在创业板估值如此之高的情况下投资者还要跑步进场？为什么2007、2008年超级泡沫破灭阴霾未尽，投资者就将风险抛到脑后？两次泡沫破灭的时间仅相隔短短两年多，投资者却早已健忘。投资者总是抱着这次与以前肯定不一样的心态，过度自信。历史多次证明，估值过高的代价必然是暴跌，不管它描述的是多么美丽动人的故事。
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就上市公司而言，我们可以期待把握高成长的投资机会，但高成长的行业如信息技术、医药健康、消费等往往也是风险最高、淘汰率最高的行业。按照“二八法则”，优秀的、成功的企业毕竟是少数，能够持续高成长的企业更是寥寥无几。创业板市场整体长期保持高成长、高估值是不可能的。中国投资者应充分认识到这一点，特别在市场疯狂和贪婪时，应保持一分恐惧和理性。
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基金经理转型
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经济、股票市场在转型，投资也需要转型。基金经理原有的一些投资理念、投资方法只是局部真理，在已经变化了的市场中不能再刻舟求剑、守株待兔，也需要转型，顺应市场、与时俱进成为必然。
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注重绝对收益，淡化相对排名
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目前，共同基金的评价机制来自于西方发达市场，以相对业绩为核心。西方共同基金提倡基金经理不作择时、充分投资，以相对业绩基准的表现为考核标准。这里面有几个很重要的背景因素：（1）西方发达股市，尤其是美国股市，在“二战”后持续数十年上涨，特别是从20世纪80年代初开始的20年大牛市，股票投资者长期持有获利丰厚；（2）假设投资者较为成熟，自己有能力择时、自己作资产配置，基金经理只负责将投资者配置过来的资金专注于行业配置和个股选择；（3）西方发达股票市场有效性较强，较难以通过主动偏离来战胜基准，所以以相对业绩基准的表现为考核标准。
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而中国现阶段，基金经理与投资者追求的目标有所不同。中国的投资者需要的是“市场好时多赚些钱，市场不好时尽量不要亏损”，市场好的时候追求超越基准的相对回报，市场不好的时候追求绝对回报，是多重目标，实现的难度很大。而基金公司沿袭国外的追求相对回报的考核机制，基金经理为了年度排名、短期业绩追涨杀跌；这种考核机制某种程度上鼓励了基金经理短期、激进的投资行为。在熊市中，基金经理如果比指数跌得少，尽管战胜了基准，相对排名较好，但投资者并不认同，原因很简单，基金经理亏了投资者的钱。如果转型无牛市，缺乏系统性的投资机会，基金经理应该更注重绝对收益，淡化相对排名；在实现绝对收益的基础上，再比相对排名才有意义。
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坚持自下而上精选个股与之共成长
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总结美国、日本转型期间的股市表现，股市探底后很长时间里维持窄幅震荡。A股市场自2010年进入转型期后，也将呈现转型期股市的特征。
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转型期间，市场缺乏系统性的机会，随着市场容量扩大及市场机制进一步健全，股市中长期走势已很难受短期刺激政策、领导人讲话及媒体社论等左右了。机会更多的是结构性、局部性的机会，行业和个股的分化将越来越明显；转型受益的消费服务、医药保健、新兴产业等行业和个股可能具有结构性的机会，而大部分传统的周期性行业面临估值重心下移的压力，结构性因素可能会压倒周期性因素，采用传统的行业配置、行业轮动投资方式时，要充分考虑到这方面的因素，传统的在周期股里做轮动的效果可能大打折扣。
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从美国、日本经济转型期间行业和个股的表现来看，美国股市回报率最高的是引领美国经济升级的高科技行业的个股，日本股市回报率最高的是支持服务、制药及生物技术、科技硬件及设备、电子及电气设备、旅游及娱乐、电信等行业的个股。这些行业充分代表了产业升级和消费变迁的方向，可以为中国基金经理挑选成长股提供启发。
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最终能穿越转型期并胜出的企业，永远是少数。在个股选择方面，基金经理需要强化“研究创造价值”的理念，深入研究，按照经济转型结构性受益的方向精选个股，以企业的持续成长来抗衡市场的系统性风险。如果选到了这样的好股票，尽量长期持有，不要频繁交易。著名投资大师费雪曾说过：“短期的价格波动本质上难以捉摸，不易预测，因此玩抢进杀出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三地获得庞大的利润。”
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基金经理的投资模式，从“自上而下”的宏观驱动、行业轮动，转向“自下而上”地精选个股，这种转型也不是一件轻松的事情。基金经理唯有自我变革以顺应市场，才能在新的环境中生存。在中国经济和股票市场转型的过程中，擅长个股选择的基金经理将脱颖而出并引领市场投资方向。
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要有宽广的视野，善于跨类别、跨市场配置资产
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近3年来，从全球股市来看，A股市场表现不佳，2011年、2012年在全球主要股市的表现中，都几乎敬陪末座；美国股市和一些小规模的新兴市场表现良好，接近甚至创出历史新高。同为中资股市场，在香港上市的中资股表现也好于A股。在国内资本市场中，债券市场的表现也好于A股市场，债券型基金连续3年跑赢股票型基金（见表16-1）。
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如果基金经理拥有宽广的投资视野，投资范围也能够全球配置，比如涉足海外上市中资股，这几年会取得更好的投资业绩。如果投资范围只限于境内市场，若能将部分资产配置于债券市场，也可以进一步改善业绩。
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表16-1 2010~2012年股票基金与债券基金业绩对比
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2010年 2011年 2012年 上证综指 -14.31% -21.68% 3.17% 标准股票基金 2.96% -24.96% 5.55% 普通债券基金（一级） 8.17% -2.42% 7.70% 普通债券基金（二级） 6.30% -3.72% 7.01% 数据来源：银河证券基金研究中心
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近几年来，中国资本市场创新加速，以股票市场为例，股指期货、融资融券等业务的推出丰富了投资工具，市场也迎来了做多、做空的双向立体交易时代。未来随着中国资本市场进一步创新发展，金融衍生工具将越来越多，衍生市场容量将越来越大，股市、期货、期权等各个市场将进一步融合，中国对冲基金时代也必将到来。
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参照欧美的发展经验，进入2000年后，欧美股市停下了长期牛市的步伐，进入区间震荡。道琼斯指数1999年底收于11 497点，2012年底收于13 104点。股票市场收益率降低，以相对收益为目标的共同基金发展也相应放缓。而寻找一切机会赚钱的对冲基金则快速发展，规模由2005年的 1万亿美元迅速发展至2012年的2万亿美元。据花旗银行预测，今后5年很有可能超过5万亿美元。
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对冲基金的战场横跨股票、债券、期货期权、外汇、大宗商品等领域，讲求跨市场发现定价盲点，并以积极进取的手段获得利润，对冲基金经理们也被公认为市场中最精明的家伙和最厉害的赚钱机器。在中国，随着各类金融产品不断创新、融合，基金经理如果能够熟练运用新型投资工具，做多在转型期结构性受益的行业和个股，做空在转型期结构性受损的行业和个股，结合股指期货等在市场下跌时对冲多头组合风险，将能够更好地把握转型期的投资机会，真正为投资者打造与市场相关度较低、风险较低、收益稳健的投资产品。我们相信，中国巨量的居民储蓄，对这种类型的投资产品，有着巨大的潜在需求；能真正把握这种需求的基金经理将脱颖而出，具有广阔的发展空间。未来，中国一定会出现巴菲特、索罗斯式的投资大师。
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在转型市做投资，基金经理是痛苦的。但唯有这样才能倒逼基金经理寻求解决之道，理解投资的真谛，因时而变、因势而变，努力寻找通往财富增值之路的圣杯。注重公司的内在价值，精心挑选稳健的投资品种，进行长期投资，将比花心思去预测市场走向、揣测指数高低更为务实和有意义得多。当中国经济转型初步明朗，中国股票市场发行基本市场化、股票供求大致平衡时，中国股票市场的转型也有望基本成功，一轮持续时间更长的大牛市或将再度来临。
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