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2009年10月30日，首批28家创业板公司集体敲钟上市，这是中国股市有史以来数目最多的一次集体挂牌（引自《中国证券报》）。
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第一批创业板“非理性”首秀后，陆续上市的创业板企业待价而沽，传说中的百倍市盈率新股、百元股大量出现并不断刷新纪录，缔造了一个又一个神话。首批创业板只能是小巫见大巫了。12月16日，金龙机电以不可思议的126.67倍首发市盈率刷新创业板最高纪录，同时也创下中国A股市场第一只首发市盈率过百的纪录。同一批新股如阳普医疗、同花顺、超图软件的首发市盈率也分别高达108.7倍、92.57倍、81.67倍。12月24日，新宙邦首发市盈率达到111.5倍。2010年1月7日，世纪鼎利、合康变频、星辉车模首发市盈率分别为123.94倍、106.95倍、91.49倍，世纪鼎利更是以88元发行价刷新创业板甚至A股市场最高纪录。2月5日，三维丝首发市盈率102.81倍。3月9日，东方财富首发市盈率116.93倍。4月8日，碧水源创下创业板募集金额之最。
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在近半年时间里，新股发行市盈率、发行价格水涨船高，疯狂的投资者担心错失最后的发财机会。即使新股市盈率到200倍，也要申购，只要能中签，就能轻松赚上一倍以上利润。中签的投资者兴高采烈，两眼“金”花，白花花的“银子”唾手可得，但能中签的只是少数“幸运儿”。大多数“运气不佳”的投资者转而对创业板次新股大肆追捧。吉峰农机在短短22个交易日暴涨至96.5元，涨幅高达174.3%，其中有7个交易日涨停。神州泰岳从1月底的100元一路狂飙至4月13日的237.99元，将贵州茅台远远甩在身后，“神州第一股”名副其实。投资者的疯狂让人十分无奈。投资者太健忘了，2009年指数基金狂欢后损失惨重还不到一年，2008年惨烈的大熊市也才刚过去两年。现在投资者又将风险抛到脑后，乐此不疲地追逐着创业板股票，疯狂程度远超2007年。
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创业板的疯狂也进一步感染了中小板市场。4月26日，中小板海普瑞的发行将市场再次推向新高度。首发市盈率73.27倍对已经习惯百倍市盈率的投资者来说并不为奇，但创下中国有史以来最高纪录的148元发行天价则让所有投资者目瞪口呆。不知道这一“天价”需要多少年才能超越？
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10月底，共有134只新股在创业板上市。其中，金龙机电、世纪鼎利、东方财富等7只股票首发市盈率超过100倍，44只超过70倍，109只超过50倍，市盈率最低为36.7倍，平均首发市盈率高达66倍。世纪鼎利、国民技术、奥克股份发行价分别达到88元、87.5元、85元，19只超过50元，65只超过30元，平均发行价33.1元。
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鉴于新股“三高”越来越严重，监管部门于10月份再次改革新股发行制度旨在抑制“三高”。11月1日，新股改革第二阶段正式实施。从实际情况看，“三高”非但没有得到有效抑制，反而愈演愈烈，创业板、中小板市场开启暴跌前的最后疯狂。在疯狂的11、12月里，创业板股价“星光闪耀”、“你追我赶”。
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11月1日，沃森生物以95元发行价、133.8倍市盈率再次刷新创业板两项纪录，也刷新了A股市盈率最高纪录。同时，中小板与主板市场“炒新”也极为火爆，11月23日上市的涪陵榨菜的疯狂表现让人大跌眼镜。一家传统企业以13.99元的价格发行，首发市盈率53.81倍，募集资金5.24亿元（超募3.2亿元），“三高”尽显。更为夸张的是上市首日的表现，开盘价25.5元，较发行价大涨82.27%；盘中最高涨幅230%，最终涨幅191.64%；换手率90%。三次被强制停盘也创下2010年度中小板新股首日最多停盘次数的纪录。
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11月29日，菇木真以138.46倍的市盈率再次将沃森生物不久前创下的纪录甩在后面。12月6日，汤臣倍健首发市盈率115.29倍、发行价110元，创下中国首次“双百”纪录。110元的发行价不仅刷新了创业板的发行价纪录，也是仅次于海普瑞的第二高发行价。市场疯狂了，投资者疯狂了，投资者的想象空间被彻底打开。12月27日，在投资者的追捧下，新研股份以令人瞠目结舌的150.82倍市盈率再次刷新纪录。至此，这场“三高”盛宴达到顶峰，150倍的首发市盈率在全球范围内也罕见。在投资者追逐下，在新股“三高”竞赛下，创业板指数于12月20日悄悄创下1 239.6点历史高位，之后迎接投资者的是“2008年熊市再现”。
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2010年底，A股主板市场平均市盈率在25~30倍附近，创业板首发市盈率高达70倍，泡沫非常明显。一旦市场转势，大面积破发潮必然随之而来。只是没想到这场泡沫破灭得如此之快。2011年第一个交易日，安居宝首日上市较发行价下跌2.65%，成为2011年首只破发新股。1月13日，先锋新材盘中大跌20%被临时停牌；为创投机构带来540倍账面回报的华锐风电开盘宣告破发，收报81.37元，较发行价90元下跌9.59%，该股套牢了所有打新的投资者和二级市场投资者，到2012年该股由于风电设备行业景气逆转业绩变脸，最低跌至4.58元（复权价为20.02元），较发行价下跌77.76%。1月18日，A股市场上演了5只新股联袂破发的罕见之举，破发潮大有“山雨欲来风满楼”之势。之后，新股破发愈演愈烈，“发五破四，发四破三”司空见惯。
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至2011年5月中旬，新上市的123只新股中有79只破发，比例达64.27%。跌幅前3名分别为安居宝、天瑞仪器和雷曼光电，均为创业板股票，破发幅度分别为34.29%、33.77%和29.74%。49只新股首日破发，占比39.84%。其中庞大集团以23.16%的首日破发幅度高居榜首。破发潮从创业板、中小板蔓延至主板。主板上市的14家新股中，9只破发，破发率64.29%。
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2011年经济增速持续放缓，利率保持在高位，企业“高成长”神话不可持续，创业板指数单边大幅下挫，由年初的1 137.66点下跌至年末的729.5点，跌幅高达35.86%。2011年，个股哀鸿遍野，跌幅超过50%的比比皆是。281只创业板股票中，106只股票跌幅超过40%，38只跌幅超过50%，8只超过60%。万邦达以71.59%的跌幅排名第一，世纪瑞尔、建新股份、泰胜风能、神州泰岳等均以60%以上的跌幅紧随其后。2012年，创业板指数继续探底，12月4日更是探至585.44点低位，较2010年的1 239.6点历史高位下跌52.77%，惨遭腰斩。投资者在创业板泡沫破灭中再次铩羽而归。
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数据来源：中国银河证券基金研究中心
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图16-4 创业板指数走势图（2010年6月1日至2012年12月31日）
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2012年10月30日，创业板开板3周年。在社会各界的反思中，“三高”、“圈钱板”、“套现板”几乎成为创业板的代名词。
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3年来，创业板上市公司达355家，总市值8 299亿元，占深交所总市值12%，流通市值3 120亿元，二级市场平均市盈率31.38倍（同期沪深300市盈率不足10倍）。从整体发行情况看，2010至2012年，创业板新股平均发行市盈率分别为70倍、53倍和34倍，呈下降态势，但“三高”格局没有改变。355家上市公司平均发行价格29.69元，发行价格最高为汤臣倍健，达到110元，39家超过50元。平均发行市盈率55.85倍，发行市盈率最高为新研股份，达到150.82倍，16家超过100倍，82家超过70倍。计划募集资金874.95亿元，实际募集资金2 319.53亿元，超募1 444.58亿元，超募比例165%。122家超募比例超过200%，其中，天立环保、国民技术、汇川技术、铁汉生态分别超募778.92%、609.35%、562.82%、481.94%。
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3年来，创业板创造了无数亿万富豪。在这些一夜暴富的人群中，10人超过40亿元，50人超过10亿元，736人超过亿元。创投机构对创业板上市企业累计初始投资105亿元，所持市值已超过970亿元（不包含已退出笔数），初始投资增值高达8.26倍。证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构也拿到超过160亿元的收益。
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相比于上市公司、创投以及中介机构从创业板资本盛宴中赚得盆满钵满，二级市场的投资者成为唯一输家。深交所数据显示，2009年10月底至2011年10月底，上市首日个人投资者买入金额占比高达95.06%，首日买入的个人投资者10个交易日后亏损比例为64.25%。
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至10月30日，355家公司中有305家公司的股价从上市首日开始一直下跌（与上市首日开盘价相比），占比达86%。200家跌幅超过30%，92家跌幅超过50%，13家跌幅超过70%。坚瑞消防、世纪瑞尔、国民技术的跌幅分别为80.5%、76%、75.5%。在创业板首批上市的28家公司中，仅探路者、红日药业、机器人等5家为二级市场投资者创造了投资正收益（以上市首日开盘价计算），其余23家几乎全线暴跌。355家中有225家处于破发状态，占比高达65%。36家破发幅度超过50%，76家超过40%。恒信移动、新大新材、佳士科技的破发幅度分别达到64.75%、64.12%、63.54%。
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泡沫破灭后，创业板百元股全军覆没。神州泰岳、红日药业、碧水源、世纪鼎利、汤臣倍健等26家股价曾突破100元的公司，如今股价已大幅跳水。至2012年底，股价最高者朗玛信息报收65.72元左右。曾经股价高达237元的神州泰岳，股价只剩14.96元（没有经过复权处理）。
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创业板公司高成长性备受质疑。3年来，创业板公司业绩增速持续放缓、到2012年更是同比下降，高成长光环逐渐散去。2010年、2011年，整体业绩增速分别为43.32%、18.51%。2012年大批公司业绩开始变脸，三季报显示，354家创业板公司前三季度共实现盈利158.12亿元，同比下降16.7%，约146家公司陷入负增长。向日葵等10家公司业绩亏损，是创业板首次出现亏损的上市公司。2012年5月上市的珈伟股份荣膺“业绩变脸幅度最大”称号，上市两个月后，上半年业绩预告，预计上半年归属上市公司股东的净利润同比下降94%~96%。
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由于“三高”发行，创业板频现“大小非”和高管减持套现。Wind资讯数据显示，三年来，创业板公司的重要股东在二级市场共计进行2 603宗股份增减持，其中减持2 236宗，减持市值达187.2亿元，增减持比例为1∶18。乐普医疗累计减持市值13.48亿元位列榜首，占流通股比例达28.43%；国民技术、华谊兄弟减持市值分别为12.24亿元、9.45亿元。伴随第一批创业板股票“全流通”，预计今后减持的频率可能会越来越高、力度可能会越来越大。
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在创业板泡沫“盛宴”中，基金经理是如何应对的呢？2009年创业板刚开通时，首批新股流通盘小、流动性差，估值高、风险较大，大多数基金经理都比较理性、尽量回避。2010年，国家倡导发展战略性新兴产业，创业板新上市公司越来越多，其中不乏新的子行业、新的概念成为主题性炒作的标的，行情日渐火爆，一些基金经理开始少量买入创业板股票，尝到了甜头。随后，创业板市场展开了疯狂的上涨行情，天价股不断出现；与此同时，主板的周期股受宏观调控政策影响持续下跌，缺乏投资机会；一面是海水，一面是火焰，谁都很难经受起这种诱惑，很多基金经理大举买入，投资比重越来越高甚至有些达到投资比例的上限。理性的思考开始变得不那么受欢迎，不随大流很有可能成为“特立独行而业绩又落后同行的大傻瓜”。创业板股票大涨时，基金经理也赚了很多钱；创业板泡沫破灭后，股价急速回落，由于创业板股票流动性差，账面浮盈也变成巨额浮亏，最终大部分基金经理亏损出局。