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如何正确看待业绩
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衡量一只基金的业绩一般有两个标准：绝对收益和相对收益。相对收益根据比较对象不同，又分成相对基准指数的收益及相对同类基金的收益。
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实现绝对收益是基金经理安身立命之本
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绝对收益就是获得正回报。财富管理行业的使命是“实现居民财富不缩水，能够跑赢通胀，努力争取更好的投资收益”。基金说到底是衍生于基础资产市场的资产管理行业，核心是要给投资者赚钱，只有这样才能生存和发展。一般基金合同都会写明，本基金的投资目标是追求资产的长期增值。2011年银行理财产品和信托产品的热销也证明了这一点。从中美基金投资者的偏好看，两者都看重绝对收益，但中国基金投资者更加看重。追求绝对收益是基金经理的“必修课”，只有实现了这个目标，其他目标才有意义。
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从基金实践看，每年都取得绝对收益很难。股票型基金牛市中一年收益率可以翻番，甚至更高；但熊市中净值大幅缩水。追求绝对收益的基金，每年实现正回报是一个巨大的挑战。但时间越长，基金创造绝对收益的可能性越大。无论是成熟市场如美国，还是新兴市场如中国，超过10年的基金绝大部分取得了良好的收益。表19-1显示，10年前成立的基金，在穿越牛熊后均实现了绝对收益，并大幅超越上证综指涨幅。如果只看最近5年的业绩，绝大部分基金都处于亏损状态。
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表19-1 五年期及十年期偏股型基金业绩的表现比较
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5年（2008.1.1~2012.12.31） 10年（2003.1.1~2012.12.31） 基金数量 239 39 正回报基金只数 6 39 正回报比例 2.51% 100% 平均收益率 -30.69% 288.46% 上证综指涨幅 -56.87% 67.14% 数据来源：银河证券基金研究中心
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要实现绝对收益，基金公司可以通过建设优秀的人才队伍，建立完善的投研决策体系，不断提升投研能力。除此之外，也可以在产品设计上下功夫。以华夏回报基金为例，该基金在产品设计时提出“到点分红”理念，以银行同期一年定期存款利率为比较基准。每当基金收益超越了基准，就实施分红，让投资者及时兑现收益，落袋为安。2003年成立至今，华夏回报基金一共实施了44次分红，每次分红金额从每份0.02元到0.3元不等。分红次数之多、规模之大在股票型基金中首屈一指。2003年9月至2005年底，尽管股市大幅下跌，华夏回报基金仍成功实现了绝对收益。2008年上证综指下跌65.39%，华夏回报基金仅下跌24.54%，被世界著名商业杂志《福布斯》评选为“福布斯优选基金”。在历次投资者调查中，华夏回报基金都是投资者满意度最高的基金之一。基金规模从成立之初的38亿元到目前稳定在100亿元左右，也再次证明投资者对绝对收益理念的认可。
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超越基准是基金经理主动管理的价值所在
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相对收益起源于美国，产生的背景是美国股市的长期牛市，尤其是在八九十年代道琼斯指数由1 000点涨到10 000点以上的过程中，赚钱不是问题，问题是能否比别人赚得更多。指数长期提供了超越通胀和债券市场收益率的绝对回报，正是有了这一基础，才使西方机构投资者形成了相对收益的理念。从这个角度看，相对收益是在实现绝对收益的基础上产生的。每只基金的合同里，都设定了业绩比较基准。主动管理型的基金经理可以通过研究精选出好的股票或发现好的投资机会战胜市场（基准）。这个目标应该要达到，否则投资者可以购买成本更低的指数基金，没必要投资主动型基金了。主动型基金的基金经理需要通过超越基准来证明自身存在的价值。
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在成熟市场，基金经理的业绩超越基准并非易事，超过一半的主动投资基金经理难以超越基准。因为成熟市场非常有效，大部分股票由机构投资者持有，所以机构投资者作为一个整体要超越自身是不可能的。在中国这样一个新兴市场，市场有效程度不高，机构投资者占比不高，基金经理的业绩超越基准完全可以实现。2012年12月4日，上证综指最低跌至1 949点，上一次在2 000点下方是在2009年2月份。近4年的时间指数涨幅为零，而2009年之前成立的268只开放式主动管理的偏股型基金，平均累计收益率为37.61%，255只取得了绝对收益，占比超过95%；71只基金收益率超过50%，2只基金收益率超过100%。
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在成熟市场，正因为战胜基准难度很大，不仅基金经理看重业绩基准，很多投资者挑选基金时也非常看重基准。据统计，超半数美国基金投资者在挑选基金时会参考基金过往业绩是否战胜了比较基准。但中国基金业仍处于发展初期，投资者在挑选基金时基本不考虑或很少考虑业绩基准问题。
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战胜同业是基金经理脱颖而出的关键
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在前两个目标实现的情况下，基金经理的下一个目标就是战胜同业。投资者的投资行为，最终是买哪位基金经理管理的基金。在竞赛中胜出了才能证明你比同行更优秀，投资者买你的基金而不是买其他人的基金，这是基金经理对公司的价值，也是基金经理证明自身市场价值、在众多基金经理中脱颖而出的关键衡量指标。
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近5年来，A股大起大落，上证综指累计跌幅达56.87%。绝大多数基金经理的投资业绩重复着市场指数时起时落的历史轨迹，或是昙花一现后迅速沉沦。不过依然有华夏大盘、中银中国、嘉实增长、华夏复兴、华夏回报、泰达宏利成长等基金跳出了指数的“地心引力”，获得了持续的增长业绩，大幅超越同行。他们是五年期的“五星级”基金经理，他们的业绩在同行中百里挑一。如果说这个市场沉淀过中国特色的投资思想，他（她）们应该是最接近的人，如果未来存在中国的“巴菲特”，他们是最有竞争力的候选者。
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基金经理某一年战胜同业不难，难的是长期战胜同业。这是极为艰巨的目标，即使在成熟市场，也不多见。以华夏大盘基金为例，2006年1月至2012年5月，王亚伟管理的华夏大盘基金累计收益大幅跑赢同业，排名第一；但并非所有季度都战胜了偏股基金的平均收益率，在有些季度里还落后平均收益率。华夏大盘基金最终大幅战胜同业的主要原因在于，市场上涨时抓住了上涨机遇，大幅超越同业；市场下跌时，能够与市场平均收益率持平甚至领先。最终，积跬步，至千里；积小胜，为大胜。
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图19-1 华夏大盘基金各季度与同业的比较
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从基金业绩的3个构成目标不难看出，基金经理获取绝对收益是根本；超越基准是目标，否则，主动投资还不如让位被动投资；战胜同业是不得不面对的严峻挑战，也是投资魅力的体现。当然，在取得绝对回报的基础上战胜基准又战胜同业，应当是优秀基金经理追求的永恒目标。在基金投资者尚不成熟的A股市场，在绝对回报的基础上战胜基准更符合中国现阶段的实际情况，中国的基金经理面临着比成熟市场基金经理更严峻的挑战，这是中国的特殊阶段对基金经理的特殊要求。
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赢在长期才是胜者
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“你希望能在一年中行业排名第一而成为明星基金经理呢，还是希望能在10年中总保持在行业前列？”如果被问到这样一个问题，真正伟大的基金经理会选择后者。基金管理是一项长跑运动，比拼的不仅是爆发力和冲刺能力，更重要的是耐力和应变能力。路遥知马力，能在一两年带来短期可观的回报并不算什么，能在10年或更长时间内让投资者连续获得行业领先且高于市场回报的基金经理才是优秀的基金经理。
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我们不提倡按照短期业绩评定基金经理的水平，主要是短期业绩表现难以将市场因素（基金经理的运气）和基金经理的投资管理能力明显地区分开来。A股市场板块轮动的特征比较明显，基金经理调仓换股不可能总是与市场板块轮动一致，基金经理不可能总是踏准市场节奏。基金经理一年表现非常突出可能并非难事（有时候运气会悄然降临），但要大部分时间都战胜市场平均收益率和同类基金，取得较好的排名，光靠运气是很难实现的。投资能力才是基金经理经历股市震荡起伏，达到胜利彼岸的不二法宝。基金经理要有长期投资的战略眼光，才能获得长期的胜利。基金业绩应着眼于长期，而不是纠结于短期的波动。正像巴菲特所说的滚雪球，一直不停地积累，只要坡足够长，迟早能滚出一个惊人的大雪球。
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在中国基金15年的发展历史中，大多数基金各领风骚一两年后就消失在人们的视野中。对2006~2012年股票基金、混合基金排名前1/4的基金进行跟踪，我们会发现几乎很少有基金能够连续多年处于前1/4。7年中，总计有314只基金曾名列前1/4，但没有一只基金连续7年都名列前1/4，只有华夏大盘基金出现过6年，出现5年的也只有华夏收入基金，出现4年的有9只基金，如嘉实增长、兴业全球视野、广发聚丰等。而大部分基金都是出现一两次就销声匿迹了。
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表19-2 2006~2012年中4次及以上排名前1/4的基金
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基金名称 频率 2006~2012年出现的年份 华夏大盘精选混合 6 2006、2007、2008、2009、2010、2011 华夏收入股票 5 2006、2007、2008、2009、2011 大摩资源优选混合（LOF） 4 2007、2009、2010、2011 富国天瑞强势混合 4 2006、2009、2011、2012 广发聚丰股票 4 2006、2007、2009、2012 嘉实服务增值行业混合 4 2006、2009、2010、2012 嘉实增长混合 4 2008、2010、2011、2012 景顺长城内需增长股票 4 2006、2009、2010、2011 兴全趋势投资混合（LOF） 4 2006、2007、2008、2011 兴全全球视野股票 4 2007、2008、2009、2011 中银中国混合（LOF） 4 2008、2010、2011、2012 数据来源：银河证券基金研究中心