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在股市繁荣期，承担高风险的投资者，往往能获得较高的收益，但这并不意味着他们就是优秀的投资者。俗话说“台风来了猪都会飞”，在市场好的时候，什么人都能赚钱。是不是一个优秀的投资者，还要看在股市泡沫破灭时他的风险控制能力。某一年收益好可能会夸大基金经理的投资能力，而掩盖他所承担的风险。没有穿越牛熊周期转换的基金经理，不能说是一个全面、成熟的基金经理。一个优秀的基金经理，应该是在市场上涨时积极投资，跟上或超越指数；在市场下跌时风险控制能力很强，损失较小。
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投资者支付给基金经理管理费，目的在于让基金经理通过承担风险努力为他们创造业绩。最重要的不是追求高风险高收益，而是在低风险前提下尽量追求高收益。在牛市中跑赢市场固然很好，但在熊市中损失较小或不损失更加重要。优秀基金经理之所以优秀，是因为他们的风险控制能力与创造优秀收益的能力同样优秀。他们获得收益的概率不比别人高，但在实现同等收益的前提下承担了较低风险。
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“投资有风险、入市须谨慎”已是老生常谈。如果单纯地认为“收益越高，越值得投资”，风险来临之际，投资者可能难以承受。从问卷调查结果看，美国基金投资者对风险的关注与投资业绩一样重要，中国基金投资者往往不太关注基金业绩背后的风险因素。
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投资者如何挑选基金
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投资者挑选基金时，除了关注业绩，还需要关注哪些因素呢？目前中国基金的数量超过1 000只，基金种类不同，其收益率也相差甚远；即使同类型基金，5年后收益率相差十几倍的也有之。如何在众多基金中寻找优秀的基金呢？
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选择股票型基金时，投资者应考虑以下几点：应仔细阅读基金的招募说明书，了解基金的投资风格、投资策略、投资限制等信息，以便对基金的风险和收益形成初步认识。应尽可能详细地了解基金经理的投资经历、过往业绩水平和投资风格等多方面的信息。按照惯例，基金经理应有至少5年以上的投资业绩供投资者参考。中国基金的发展历史短，大多数基金经理缺乏长期业绩表现的记录，但基金经理以往业绩的记录仍是投资者挑选基金时最重要的参考。似乎没有理由将资金交给一个投资业绩连续表现不佳的基金经理，除非你对他非常了解。需要关注基金经理在投资过程中承担了多大的风险。这方面有很多指标，例如夏普比率、收益率标准差、下行风险、最低单月回报等，对于普通的基金投资者，如果不方便测算或获得这些数据，可以通过观察基金单位净值的波动情况来代替。基金单位净值波动幅度越大，说明其承担的风险越大，持有这只基金出现亏损的概率就越大。投资者应结合自己的风险承受能力和投资需要，选择适合自己的基金进行投资。关注基金规模。规模适度的基金更容易实现配置上的偏离，而规模较大的基金因市场容量有限被迫买入更多的行业和股票，难以实现对市场指数的有效偏离。
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选择债券基金时，投资者应从基金的投资范围、收益率、收益的稳定性、费率等方面进行比较。和纯股票基金同质化倾向不同，债券基金之间的差别比较大，对债券基金比较时，要特别小心它们的投资组合类别和投资风格是否相近，不要犯将苹果和梨进行比较的错误。认真阅读最新更新的基金招募说明书和最近的定期报告十分有必要。中国现阶段的债券基金在设定投资范围上差别很大，投资者在选择债券基金时需要关注其投资风格和权益类资产投资比例，了解其收益和风险的主要来源。在权益类资产投资比例方面，有的是纯债券基金，有的可以申购新股，有的甚至可以部分投资股票，它们的收益和风险因此可能会有很大的区别。投资者应了解投资债券基金与投资债券有一定的差异。投资债券，如果你持有到期且债务人不违约，回报是基本确定的。债券基金持有的债券以市价估值，债券基金的单位净值会随市场变化出现一定程度的波动。
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选择货币基金时，投资者应关注收益是否稳定增长、基金流动性与风险水平等因素。货币基金会公布最近7日年化收益率，反映最近7日的收益情况。该收益率会有一定波动，投资者需要关注更长一段时间基金的收益率水平。投资者应当选择规模比较大、长期业绩比较稳定、相对同业有一定优势的货币基金进行投资。通常规模大的货币基金收益稳定性会更高一些。投资者可以通过基金的定期报告查看基金规模和投资组合的变化。通常持有央行票据等政府债券较多、平均持有期限较短的基金流动性会更好一些，风险也更低。观察基金风险水平也可以查看基金的“影子定价偏离度”。如果偏离度一直为正，且水平较高，反映基金资产质量较好；如果该偏离度出现负值，反映其资产质量较差，风险较高。
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规模重要 业绩更重要
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影响基金业绩的因素不仅包括基金经理的投资能力、外部市场环境和业绩考核机制，还包括基金规模。国内外多位学者曾经对基金规模与基金业绩的关系进行过实证研究，得出的结论几乎一致：在一定的市场条件下存在着最优资产规模，对应的基金业绩显著高于其他规模水平下的业绩。表19-5考察过去5年、10年的基金业绩对比时发现，封闭式基金的长期业绩要高于开放式基金的平均水平，年化收益率差异大约是1%~2%；而且，封闭式基金股票仓位的上限一般只有80%，低于开放式基金（纯股票型基金的仓位上限可达95%），在10年来指数整体上涨的背景下，封闭式基金用平均更少的股票资产取得了更高的收益率。其中一个很重要的原因在于封闭式基金规模稳定，不用担心资金申购赎回的压力。
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表19-5 封闭式、开放式基金长期平均业绩表现的比较
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5年（2008.1.1~2012.12.31） 10年（2003.1.1~2012.12.31） 封闭式基金平均收益率 -24.99% 300.88% 开放式基金平均收益率 -31.33% 268.58% 数据来源：银河证券基金研究中心
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优秀的基金能够为投资者提供长期稳定的回报，其业绩记录也是基金经理职业发展的最佳证明。他们希望基金规模保持稳定，不希望规模太大。规模增长带来的业绩压力很可能使得一只原本业绩出色的基金在大规模扩张后趋于平庸。一只希望保持业绩长青的基金一定要处理好业绩与规模之间的关系。
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良好业绩是规模可持续的保障
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要业绩，还是要规模？涉及基金规模扩张与投资管理能力的权衡，是摆在基金管理人面前的难题。基金公司是以投资为核心，还是以营销为核心，是专业化和商业化两种不同的价值取向。美国投资战略学家查尔斯·埃利斯对投资的专业化和商业化进行了区分，指出专业化与商业化在公司经营模式上存在根本差异。投资专业化的内涵在于基金管理人致力于为基金投资者提供更好的业绩，但从长期来看，有了良好的业绩，容易得到基金投资者的认可，基金公司规模会实现良性健康的增长，最终也实现了基金公司及其股东长期收益的最大化。投资商业化的内涵在于为基金公司的股东创造更多的收入（往往是短期收入）。
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基金规模越大，基金公司提取的管理费就越多，也就可以吸引和留住更优秀的基金经理和投研团队，提供更完善的服务。但如果为了获得收入而过分强调规模，偏重商业性而远离专业性，则偏离了资产管理公司的使命。一味强调公司经营上的成功，并以牺牲投资职业的本性为代价，换取短期规模扩张，最终基金公司的规模增长不仅不能持续，反而将遭遇大幅赎回。
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以规模衡量基金公司的地位成了现阶段中国基金业的潜规则，如同商业银行比拼存款余额、资产规模一样。基金的首发规模总是人们关注的焦点。基金首发规模越大，似乎越成功，投资者越认可。其后果必然是，封闭期结束后，大量帮忙的注水资金撤离导致基金规模大幅下降，这样的规模增长是不可持续的。
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基金规模要增长，关键是要规模的可持续增长。规模可持续增长的前提是业绩优良。基金公司做好投资管理，取得良好的业绩，可以促进规模的健康增长，是实现规模和业绩良性互动的前提。在中国基金可持续增长的道路上，基金公司一定要正确处理好规模增长和投资业绩之间的辩证关系。没有一定的规模，就不能积累实力；没有实力，很难打造出一只过硬的投研团队，也就谈不上用良好的业绩来回报投资者。单纯追求规模，什么基金好卖就发行什么基金。特别是在市场高点发基金，一次能发几十亿甚至上百亿。短时间看，规模扩大了；但业绩却不理想，最终损害了投资者的利益，一旦反弹就遭遇大量赎回，以后再发新基金也无人问津。基金公司如果损害了投资者的利益，失去了投资者的信任，最终也损害了自己的利益。
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在15年的基金发展历史上，有3次基金规模“大跃进”严重挫伤了投资者的积极性。第一次是2007年A股基金狂欢。在牛市赚钱效应的推动下，在 “上证综指将上涨至1万点”、“牛市还有下半场”、“黄金十年”等利好口号的诱惑下，投资者蜂拥而至，抢购基金。上证综指从6 124点一路下跌至1 664点，投资者损失惨重。第二次是2007年9、10月QDII抢购潮。在“基金海外淘金，分散A股风险”口号的指引下，投资者疯狂抢购。5年来，大部分QDII基金净值还没有回到面值。第三次是2009年指数基金规模“大跃进”。在“收费低、收益高、轻轻松松赚钱”口号的诱惑下，投资者纷纷抢购指数基金，随着上证综指从3 400多点下跌到2 000多点，投资者再次遭受损失。3次“大跃进”对投资者造成的伤害，需要很长时间才能抚平。同时，也反映出中国的投资者不理性，投资者教育工作也任重道远。
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随着基金管理规模的扩大，基金公司将不可避免地走向平庸。要想成为受人尊敬的基金公司，基金规模扩张要与投资能力和管理能力相适应，要替投资者创造价值。否则，欲速则不达。过去几年中，我们深刻体会到这一点，根据自己的投资管理能力，量力而行，以“能力定规模”。我们也曾采取措施控制规模增长，比如在市场疯狂时保持理性，暂停旗下股票型基金的申购，尽可能地保护投资者利益。我们也有几只基金如沪深300指数基金等在市场高点发行，尽管业绩大幅超越基准，但与投资者的期望相距甚远，值得我们深刻反思。
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中国基金的可持续增长之路，就是在任何时候，都要把投资业绩放在第一位，时时刻刻想着为投资者降低风险、创造回报。只有这样才能赢得投资者的信任。投资者信任基金了，才会把钱放心地交给基金经理，基金规模才能可持续增长。
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股票基金是管出来的 不是卖出来的
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业绩与规模哪个更重要，在日常工作中体现为投资与营销孰轻孰重。我始终认为，投资是基金公司管理工作的重中之重，投资业绩不过硬，就如同一个丑陋的人妆化得再好也没有意义。基金业绩不好时，很难得到投资者认可。只有在基金经理为投资者创造收益时，营销工作的价值才被充分体现出来。
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当业绩与规模发生冲突时，要业绩，不要规模。不同于银行存款或保险，基金规模是“管”出来的，不是“卖”出来的。卖得再多，如果不能为投资者创造回报，最终也是竹篮打水一场空。市场疯狂时，我们暂停股票基金的申购；市场低迷时，我们打开申购，鼓励投资者投资股票基金；取得收益时，及时分红，落袋为安。华夏基金从1998年成立以来，累计为投资者分红已超过800亿元。
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做一个业绩平庸、规模最大的基金公司，还是做一个业绩优良、规模适度的基金公司，我愿意选择后者。“大”并不代表“强”，更不代表“好”。实践证明，管一只10亿的基金容易，管一只100亿的基金难；管好一只基金容易，管好一家基金公司难。基金规模越大，业绩越平庸。优秀的基金公司应该以长期、良好的业绩回报客户。基金业应该多提倡比回报，少一点比规模。要力争做业绩最好的基金公司，而不是做规模最大的基金公司。
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