1703467640
相对收益起源于美国，产生的背景是美国股市的长期牛市，尤其是在八九十年代道琼斯指数由1 000点涨到10 000点以上的过程中，赚钱不是问题，问题是能否比别人赚得更多。指数长期提供了超越通胀和债券市场收益率的绝对回报，正是有了这一基础，才使西方机构投资者形成了相对收益的理念。从这个角度看，相对收益是在实现绝对收益的基础上产生的。每只基金的合同里，都设定了业绩比较基准。主动管理型的基金经理可以通过研究精选出好的股票或发现好的投资机会战胜市场（基准）。这个目标应该要达到，否则投资者可以购买成本更低的指数基金，没必要投资主动型基金了。主动型基金的基金经理需要通过超越基准来证明自身存在的价值。
1703467641
1703467642
在成熟市场，基金经理的业绩超越基准并非易事，超过一半的主动投资基金经理难以超越基准。因为成熟市场非常有效，大部分股票由机构投资者持有，所以机构投资者作为一个整体要超越自身是不可能的。在中国这样一个新兴市场，市场有效程度不高，机构投资者占比不高，基金经理的业绩超越基准完全可以实现。2012年12月4日，上证综指最低跌至1 949点，上一次在2 000点下方是在2009年2月份。近4年的时间指数涨幅为零，而2009年之前成立的268只开放式主动管理的偏股型基金，平均累计收益率为37.61%，255只取得了绝对收益，占比超过95%；71只基金收益率超过50%，2只基金收益率超过100%。
1703467643
1703467644
在成熟市场，正因为战胜基准难度很大，不仅基金经理看重业绩基准，很多投资者挑选基金时也非常看重基准。据统计，超半数美国基金投资者在挑选基金时会参考基金过往业绩是否战胜了比较基准。但中国基金业仍处于发展初期，投资者在挑选基金时基本不考虑或很少考虑业绩基准问题。
1703467645
1703467646
战胜同业是基金经理脱颖而出的关键
1703467647
1703467648
在前两个目标实现的情况下，基金经理的下一个目标就是战胜同业。投资者的投资行为，最终是买哪位基金经理管理的基金。在竞赛中胜出了才能证明你比同行更优秀，投资者买你的基金而不是买其他人的基金，这是基金经理对公司的价值，也是基金经理证明自身市场价值、在众多基金经理中脱颖而出的关键衡量指标。
1703467649
1703467650
近5年来，A股大起大落，上证综指累计跌幅达56.87%。绝大多数基金经理的投资业绩重复着市场指数时起时落的历史轨迹，或是昙花一现后迅速沉沦。不过依然有华夏大盘、中银中国、嘉实增长、华夏复兴、华夏回报、泰达宏利成长等基金跳出了指数的“地心引力”，获得了持续的增长业绩，大幅超越同行。他们是五年期的“五星级”基金经理，他们的业绩在同行中百里挑一。如果说这个市场沉淀过中国特色的投资思想，他（她）们应该是最接近的人，如果未来存在中国的“巴菲特”，他们是最有竞争力的候选者。
1703467651
1703467652
基金经理某一年战胜同业不难，难的是长期战胜同业。这是极为艰巨的目标，即使在成熟市场，也不多见。以华夏大盘基金为例，2006年1月至2012年5月，王亚伟管理的华夏大盘基金累计收益大幅跑赢同业，排名第一；但并非所有季度都战胜了偏股基金的平均收益率，在有些季度里还落后平均收益率。华夏大盘基金最终大幅战胜同业的主要原因在于，市场上涨时抓住了上涨机遇，大幅超越同业；市场下跌时，能够与市场平均收益率持平甚至领先。最终，积跬步，至千里；积小胜，为大胜。
1703467653
1703467654
图19-1 华夏大盘基金各季度与同业的比较
1703467655
1703467656
1703467657
1703467658
1703467659
从基金业绩的3个构成目标不难看出，基金经理获取绝对收益是根本；超越基准是目标，否则，主动投资还不如让位被动投资；战胜同业是不得不面对的严峻挑战，也是投资魅力的体现。当然，在取得绝对回报的基础上战胜基准又战胜同业，应当是优秀基金经理追求的永恒目标。在基金投资者尚不成熟的A股市场，在绝对回报的基础上战胜基准更符合中国现阶段的实际情况，中国的基金经理面临着比成熟市场基金经理更严峻的挑战，这是中国的特殊阶段对基金经理的特殊要求。
1703467660
1703467661
赢在长期才是胜者
1703467662
1703467663
“你希望能在一年中行业排名第一而成为明星基金经理呢，还是希望能在10年中总保持在行业前列？”如果被问到这样一个问题，真正伟大的基金经理会选择后者。基金管理是一项长跑运动，比拼的不仅是爆发力和冲刺能力，更重要的是耐力和应变能力。路遥知马力，能在一两年带来短期可观的回报并不算什么，能在10年或更长时间内让投资者连续获得行业领先且高于市场回报的基金经理才是优秀的基金经理。
1703467664
1703467665
我们不提倡按照短期业绩评定基金经理的水平，主要是短期业绩表现难以将市场因素（基金经理的运气）和基金经理的投资管理能力明显地区分开来。A股市场板块轮动的特征比较明显，基金经理调仓换股不可能总是与市场板块轮动一致，基金经理不可能总是踏准市场节奏。基金经理一年表现非常突出可能并非难事（有时候运气会悄然降临），但要大部分时间都战胜市场平均收益率和同类基金，取得较好的排名，光靠运气是很难实现的。投资能力才是基金经理经历股市震荡起伏，达到胜利彼岸的不二法宝。基金经理要有长期投资的战略眼光，才能获得长期的胜利。基金业绩应着眼于长期，而不是纠结于短期的波动。正像巴菲特所说的滚雪球，一直不停地积累，只要坡足够长，迟早能滚出一个惊人的大雪球。
1703467666
1703467667
在中国基金15年的发展历史中，大多数基金各领风骚一两年后就消失在人们的视野中。对2006~2012年股票基金、混合基金排名前1/4的基金进行跟踪，我们会发现几乎很少有基金能够连续多年处于前1/4。7年中，总计有314只基金曾名列前1/4，但没有一只基金连续7年都名列前1/4，只有华夏大盘基金出现过6年，出现5年的也只有华夏收入基金，出现4年的有9只基金，如嘉实增长、兴业全球视野、广发聚丰等。而大部分基金都是出现一两次就销声匿迹了。
1703467668
1703467669
表19-2 2006~2012年中4次及以上排名前1/4的基金
1703467670
1703467671
基金名称 频率 2006~2012年出现的年份 华夏大盘精选混合 6 2006、2007、2008、2009、2010、2011 华夏收入股票 5 2006、2007、2008、2009、2011 大摩资源优选混合（LOF） 4 2007、2009、2010、2011 富国天瑞强势混合 4 2006、2009、2011、2012 广发聚丰股票 4 2006、2007、2009、2012 嘉实服务增值行业混合 4 2006、2009、2010、2012 嘉实增长混合 4 2008、2010、2011、2012 景顺长城内需增长股票 4 2006、2009、2010、2011 兴全趋势投资混合（LOF） 4 2006、2007、2008、2011 兴全全球视野股票 4 2007、2008、2009、2011 中银中国混合（LOF） 4 2008、2010、2011、2012 数据来源：银河证券基金研究中心
1703467672
1703467673
表19-3 最近5年和最近3年业绩排名前10名的基金
1703467674
1703467675
5年（2008.1.1~2012.12.31） 3年（2010.1.1~2012.12.31） 基金名称 收益率 基金名称 收益率 华夏大盘精选混合 53.54% 华夏策略混合 14.79% 中银中国混合（LOF） 7.10% 国投瑞银稳健增长混合 14.06% 嘉实增长混合 4.18% 景顺长城能源基建股票 10.94% 华夏复兴股票 4.15% 嘉实优质企业股票 9.73% 华夏回报混合 2.43% 华夏大盘精选混合 9.06% 泰达宏利成长股票 0.94% 嘉实增长混合 7.13% 华安安顺封闭 -1.07% 银河行业优选股票 6.44% 华夏兴华封闭 -1.53% 中欧价值发现股票 6.18% 金鹰中小盘精选混合 -3.69% 东方龙混合 5.14% 交银成长股票 -4.26% 农银行业成长股票 4.38% 数据来源：银河证券基金研究中心
1703467676
1703467677
表19-4 至2012年底累计净值增长率排名前10名的基金
1703467678
1703467679
基金名称 成立时间 成立以来累计净值增长率 年化平均净值增长率 华夏大盘精选 2004-8-11 1 176.07% 35.44% 华夏兴华封闭 1998-4-28 1 067.20% 18.21% 华安安信封闭 1998-6-22 713.79% 15.51% 华安安顺封闭 1999-6-15 663.78% 16.18% 嘉实泰和封闭 1999-4-8 661.09% 15.92% 博时裕阳封闭 1998-7-25 598.24% 14.40% 嘉实增长混合 2003-7-9 521.50% 21.24% 南方开元封闭 1998-3-27 512.20% 13.05% 博时裕隆封闭 1999-6-15 486.89% 13.94% 富国汉盛封闭 1999-5-10 474.47% 13.66% 数据来源：银河证券基金研究中心，至2012年12月31日
1703467680
1703467681
投资者挑选基金时，尽量不要受短期排名的诱惑，要挑选那些看似短期业绩平稳而长期业绩良好的基金。追逐短期热门基金是一件风险极大的事情，投资者有可能承受巨大的损失。随着市场热点、风格的不断变化，一年前还名列前茅的基金，一年后可能就名落孙山。我们希望投资者购买稳健的基金，即业绩稳定保持在同类前1/3的基金，而不是短期业绩最好但波动性大、市场最热、最流行的基金。
1703467682
1703467683
从中美基金投资者问卷调查的统计看，虽然他们都把业绩作为挑选基金的首选，但两者之间还有很大的差别。美国基金投资者更集中地持有长期业绩优秀的基金。1995~2005年，美国有10年运作历史且在同类型基金中业绩排名前1/2的基金资产占比始终维持在80%左右；而业绩排名前1/4的基金，其资产占比达到50%左右。而中国基金投资者并没有明显的绩优基金持有偏好，长期业绩前1/4及次1/4的基金规模各占1/4左右，资金没有集中流向长期业绩优秀的基金。但我们进一步研究发现，中国基金投资者不对过往业绩优秀的基金投入更多资金，这并不说明他们对历史业绩不关注，但这种关注使他们将热情转移到这些基金管理公司发行的新基金（因为看似“便宜”，以1元钱发行）。
1703467684
1703467685
在新老基金的取舍上，两国的基金投资者也明显不同。美国基金投资者在选择基金时明显“喜老厌新”。 他们认为历史长的（绩优）基金，业绩具有更可靠的参考价值。“试玉要烧三日满，辨才须待十年期。”很多机构投资者内部都规定，限制投资甚至不允许投资业绩记录不足3年的基金，更不用说新发行的基金了。美国基金公司在设立新基金时，往往只能动用自有资金和一些核心客户作为种子资金，待有了3年以上良好的业绩记录时再对外推广。中国基金投资者在新旧基金的选择上明显“喜新厌老”，有时候赎回业绩优秀的老基金去申购新发行的基金，这种行为与美国投资者有很大的区别。
1703467686
1703467687
获取风险调整后的高收益是基金经理的目标
1703467688
1703467689
投资是一项风险和收益对应的经济活动，如同硬币的两面相伴相随。若要追求安全性，就要放弃高回报的机会；若要追求高收益，就要承担高风险。评估业绩的同时需要评估获得业绩所承担的风险。同样是20%的收益率，一个组合投资高度集中，收益主要来自一两个行业或几只股票；另一个组合分散投资，收益来源均衡。很显然，后一个组合业绩的波动率小，质量优于前一个组合。2012年，一些基金集中持有白酒股票，业绩排名一直靠前，但11月白酒股价因塑化剂事件大跌，这些基金的业绩立刻变脸。同样20%的收益率，一个组合是始终保持高仓位获得的，另一个组合是保持较低仓位获得的。后者好于前者，因为后者承担的系统性风险和波动性更小，承担单位风险获得的回报更高。在收益一定的情况下，风险越小，收益的质量越高。在承担同样风险的条件下，收益越高越好。