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表19-5 封闭式、开放式基金长期平均业绩表现的比较
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5年（2008.1.1~2012.12.31） 10年（2003.1.1~2012.12.31） 封闭式基金平均收益率 -24.99% 300.88% 开放式基金平均收益率 -31.33% 268.58% 数据来源：银河证券基金研究中心
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优秀的基金能够为投资者提供长期稳定的回报，其业绩记录也是基金经理职业发展的最佳证明。他们希望基金规模保持稳定，不希望规模太大。规模增长带来的业绩压力很可能使得一只原本业绩出色的基金在大规模扩张后趋于平庸。一只希望保持业绩长青的基金一定要处理好业绩与规模之间的关系。
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良好业绩是规模可持续的保障
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要业绩，还是要规模？涉及基金规模扩张与投资管理能力的权衡，是摆在基金管理人面前的难题。基金公司是以投资为核心，还是以营销为核心，是专业化和商业化两种不同的价值取向。美国投资战略学家查尔斯·埃利斯对投资的专业化和商业化进行了区分，指出专业化与商业化在公司经营模式上存在根本差异。投资专业化的内涵在于基金管理人致力于为基金投资者提供更好的业绩，但从长期来看，有了良好的业绩，容易得到基金投资者的认可，基金公司规模会实现良性健康的增长，最终也实现了基金公司及其股东长期收益的最大化。投资商业化的内涵在于为基金公司的股东创造更多的收入（往往是短期收入）。
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基金规模越大，基金公司提取的管理费就越多，也就可以吸引和留住更优秀的基金经理和投研团队，提供更完善的服务。但如果为了获得收入而过分强调规模，偏重商业性而远离专业性，则偏离了资产管理公司的使命。一味强调公司经营上的成功，并以牺牲投资职业的本性为代价，换取短期规模扩张，最终基金公司的规模增长不仅不能持续，反而将遭遇大幅赎回。
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以规模衡量基金公司的地位成了现阶段中国基金业的潜规则，如同商业银行比拼存款余额、资产规模一样。基金的首发规模总是人们关注的焦点。基金首发规模越大，似乎越成功，投资者越认可。其后果必然是，封闭期结束后，大量帮忙的注水资金撤离导致基金规模大幅下降，这样的规模增长是不可持续的。
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基金规模要增长，关键是要规模的可持续增长。规模可持续增长的前提是业绩优良。基金公司做好投资管理，取得良好的业绩，可以促进规模的健康增长，是实现规模和业绩良性互动的前提。在中国基金可持续增长的道路上，基金公司一定要正确处理好规模增长和投资业绩之间的辩证关系。没有一定的规模，就不能积累实力；没有实力，很难打造出一只过硬的投研团队，也就谈不上用良好的业绩来回报投资者。单纯追求规模，什么基金好卖就发行什么基金。特别是在市场高点发基金，一次能发几十亿甚至上百亿。短时间看，规模扩大了；但业绩却不理想，最终损害了投资者的利益，一旦反弹就遭遇大量赎回，以后再发新基金也无人问津。基金公司如果损害了投资者的利益，失去了投资者的信任，最终也损害了自己的利益。
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在15年的基金发展历史上，有3次基金规模“大跃进”严重挫伤了投资者的积极性。第一次是2007年A股基金狂欢。在牛市赚钱效应的推动下，在 “上证综指将上涨至1万点”、“牛市还有下半场”、“黄金十年”等利好口号的诱惑下，投资者蜂拥而至，抢购基金。上证综指从6 124点一路下跌至1 664点，投资者损失惨重。第二次是2007年9、10月QDII抢购潮。在“基金海外淘金，分散A股风险”口号的指引下，投资者疯狂抢购。5年来，大部分QDII基金净值还没有回到面值。第三次是2009年指数基金规模“大跃进”。在“收费低、收益高、轻轻松松赚钱”口号的诱惑下，投资者纷纷抢购指数基金，随着上证综指从3 400多点下跌到2 000多点，投资者再次遭受损失。3次“大跃进”对投资者造成的伤害，需要很长时间才能抚平。同时，也反映出中国的投资者不理性，投资者教育工作也任重道远。
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随着基金管理规模的扩大，基金公司将不可避免地走向平庸。要想成为受人尊敬的基金公司，基金规模扩张要与投资能力和管理能力相适应，要替投资者创造价值。否则，欲速则不达。过去几年中，我们深刻体会到这一点，根据自己的投资管理能力，量力而行，以“能力定规模”。我们也曾采取措施控制规模增长，比如在市场疯狂时保持理性，暂停旗下股票型基金的申购，尽可能地保护投资者利益。我们也有几只基金如沪深300指数基金等在市场高点发行，尽管业绩大幅超越基准，但与投资者的期望相距甚远，值得我们深刻反思。
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中国基金的可持续增长之路，就是在任何时候，都要把投资业绩放在第一位，时时刻刻想着为投资者降低风险、创造回报。只有这样才能赢得投资者的信任。投资者信任基金了，才会把钱放心地交给基金经理，基金规模才能可持续增长。
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股票基金是管出来的 不是卖出来的
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业绩与规模哪个更重要，在日常工作中体现为投资与营销孰轻孰重。我始终认为，投资是基金公司管理工作的重中之重，投资业绩不过硬，就如同一个丑陋的人妆化得再好也没有意义。基金业绩不好时，很难得到投资者认可。只有在基金经理为投资者创造收益时，营销工作的价值才被充分体现出来。
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当业绩与规模发生冲突时，要业绩，不要规模。不同于银行存款或保险，基金规模是“管”出来的，不是“卖”出来的。卖得再多，如果不能为投资者创造回报，最终也是竹篮打水一场空。市场疯狂时，我们暂停股票基金的申购；市场低迷时，我们打开申购，鼓励投资者投资股票基金；取得收益时，及时分红，落袋为安。华夏基金从1998年成立以来，累计为投资者分红已超过800亿元。
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做一个业绩平庸、规模最大的基金公司，还是做一个业绩优良、规模适度的基金公司，我愿意选择后者。“大”并不代表“强”，更不代表“好”。实践证明，管一只10亿的基金容易，管一只100亿的基金难；管好一只基金容易，管好一家基金公司难。基金规模越大，业绩越平庸。优秀的基金公司应该以长期、良好的业绩回报客户。基金业应该多提倡比回报，少一点比规模。要力争做业绩最好的基金公司，而不是做规模最大的基金公司。
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业绩优先，对所有的基金公司都适用。中小基金公司为求生存面临着巨大的规模压力，特别是来自股东的压力。扩大规模对他们是当务之急。但长远看，业绩始终是最重要的，这也是基金管理人存在的意义和价值。一些中小基金公司最近两三年在市场下跌的情况下还取得了较好的绝对收益，吸引了更多的投资者，比单纯通过发基金扩大规模的效果更好。归根结底，你为投资者创造了回报，投资者就会信任你。这份信任就来源于业绩。
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通过基金公司15年来规模排名的沉浮也可以发现，基金业绩才是驱动基金公司不断成长的第一推动力。同样的公司，有些凭借持续优异的业绩始终处于行业前列，有些由于业绩不佳，虽然营销很成功，但长期看得不到投资者的认可。
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中国基金经理的特殊使命
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中国股票市场是新兴市场，投资者对基金及其风险了解不多，与发达国家投资者相比差距甚远。“基金由专家理财，自己就不用操心了”这种观念普遍存在。相当多的投资者认为买基金就能赚钱，没有仔细看基金契约及风险提示，也没有认真研究产品细节，就把自己多年的积蓄投给了基金。投资者的全部信任都托付给了基金经理。在基金业发达的国家，基金投资者经验丰富，对市场认识深刻，对产品风险很了解，对基金管理人也清楚。何时买基金、买什么样的基金、何时卖基金都有自己独立的判断，遵循“买者自负”原则。
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中国投资者尽管不成熟，但却最值得尊重。很多投资者积蓄不多，风险承受能力不高，也投资了风险很高的股票型基金，这源于对回报的渴望和对基金的信任。基金经理更应该格外珍惜投资者的信任，应具有特殊的历史使命，以更高的标准和责任心要求自己，获得正回报。
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基金经理要严格按照基金契约投资，不要受市场短期波动影响改变既定的投资范围和策略。股票型基金经理，就应努力通过精选个股战胜市场，进而长期创造正回报；混合型基金经理，就要把握股市、债市的平衡，通过合理的仓位控制和选股，追求业绩的稳定；债券型基金经理，要在风险可控的前提下，持续地创造合理的正回报；货币基金经理，要确保基金高流动性的前提下追求合理回报。有些基金产品有特定的投资范围，例如投资的股票集中在某类行业、某些经济发达区域，也有些基金有特定的投资目标，例如追求低风险或者高收益，这就更要求基金经理严格按照基金契约投资。只有严格遵守基金契约和产品定位做基金，基金产品的定位才能更清晰，更鲜明，避免同质化。反之，市场一有风吹草动，排名大幅变动，基金管理人、基金经理就承受不住诱惑或压力，改变自己的产品投资范围和策略，追涨杀跌，结果适得其反。2010年以来，市场震荡下跌，基金投资非常困难，而投资收益大相径庭，偏股型基金第一名和最后一名收益率的差距超过了100%。若以最近五年期计算，首尾相差近17倍。一个很重要的原因就是业绩不理想的基金经理未能坚守契约和产品定位，频繁调仓。
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西方成熟市场提倡买入并长期持有策略，以相对业绩基准为考核标准。这固然与证券市场发展时间长，投资者理念成熟有关。但我们认为更重要的因素可能是美国股市在过去五六十年间的长牛走势带来的赚钱效应决定的。以道琼斯指数为例，20世纪50年代初，道指仅徘徊在200点附近，其后逐步走高，在2007年全球股市泡沫高潮中达到14 198点，累计涨幅接近70倍，即使经历了全球金融危机的冲击，道指在2012年底仍接近13 000点。繁荣的美国经济造就了美国股市的长期向好，而美国发达的资本市场造就了美国基金业的大发展。在股市长期上涨的过程中，只要坚持长期投资，赚钱是必然的，以至于“长期投资股市会获得约8%的年化收益率”成为美国资产管理行业默认的公理。与之相适应，对基金的业绩考核取决于是否战胜了市场基准（指数），这可能是美国基金强调相对业绩基准的根本原因。
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中国股票市场是一个“新兴加转轨”的市场，历史短、波动大。1998年，上证综指恰以1 200点开盘。2012年底，上证综指报收2 269点，15年累计涨幅不到一倍。如果以相对表现为评价标准，基金经理在过去几年确实大幅战胜了指数，基金经理是合格的，甚至许多基金经理是优秀的。但几年下来，投资者没有赚到钱，与“希望得到长期稳定的正回报”的朴素需求相差甚远，他们是不买账的，只好“用脚投票”。相对收益的评价方法，在牛市中适用，但在平衡市及熊市中不适用。特别是在新兴市场中，在基金投资者不成熟时期尤为不适用。从追求相对排名理念向追求绝对收益理念转型，实现长期稳定的回报，是有责任心的中国基金经理所肩负的特殊历史使命!
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