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1703467800 独特的投资方法及人生经历
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1703467802 沃伦·巴菲特
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1703467804 巴菲特继承并发展了格雷厄姆的价值投资理念和方法,融合了费雪的成长型投资理念,将价值内涵从清算价值扩展到成长与竞争壁垒。只做最具吸引力的交易是巴菲特投资方法的精髓,他始终能做到这一点与其独特的人生经历密不可分。
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1703467806 巴菲特在基本价值观、伦理观、基本经济观念等方面深受父亲影响。巴菲特的父亲霍华德·巴菲特是一位股票经纪人,1942年以后成为共和党的国会议员。政治上反对罗斯福新政,坚持孤立主义;经济上反对法币制度,坚决反对废除金本位制度。霍华德·巴菲特是一个正直、自觉遵守道德的人,有相当保守的信仰和宗教价值观,十分强调培养孩子们养成独立思考的习惯。巴菲特一生“简单、不喜张扬、保持低调”的生活方式、内向的性格、正确的经济观很大程度上来源于父亲的影响,且贯彻始终。长期住在美国中部内布拉斯加州的中等城市奥马哈,使巴菲特远离了华尔街的浮躁与喧嚣,更能做到耐心等待。诚如巴菲特所言,“(身处华尔街的)缺点就是,在任何一个市场环境下,华尔街的情况都太极端了,你会被过度刺激,好像被逼着每天都要去做点什么。你应该做的是远离那些促使你仓促做出决定的环境。”
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1703467808 彼得·林奇
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1703467810 基金经理中,林奇“自下而上”投资的宽度与广度无人能及,这是麦哲伦基金达到巨大规模后仍能战胜市场的关键。麦哲伦基金后期达到100多亿美元,占美国股票市场1%。为了战胜市场,蓝筹股与热门行业中的热门股并非林奇重点投资的对象。后期麦哲伦基金投资的股票达到1 400多只,包括很多不为其他基金所关注的中小型股票,其中最大的100只股票占资产的一半,最大的200只占资产的2/3。
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1703467812 林奇的换手率比较高,平均一年至少要变化一次。林奇觉得他的工作越出色,换手率就越高。按林奇自己的话说,他是个相对价值论者,而不是最大价值论者,“我从来没有做过任何大的决定,甚至从未想过要做出什么大决定,我喜欢每天做出一些小决定。”[29]
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1703467814 数以千计的股票数量及较高的换手率,决定了林奇必须具有“须鲸”[30]那样对海量信息进行快速处理与决断的能力:尽管一般情况下林奇不亲自接电话,但他每天仍要听上百个经纪人和分析师的电话,以至于林奇按动计时器把每个电话的时间控制在90秒钟。这种对海量信息迅速、准确的处理能力是绝大多数基金经理不具备的(可能这也是林奇隐退后麦哲伦基金渐趋平庸的原因之一),而这在相当程度上得益于林奇在富达研究主管位置上几年的历练:1974~1977年富达公司积极扩张行业研究领域,通过创建并管理大批新的行业研究领域,并与研究员深入讨论交流,林奇建立了自己对行业与公司进行简明分析的框架,并一次又一次地把研究的想法与实际的投资结果相比较验证,从而逐步建立和培养了对公司价值及其变化进行迅速、简明、清晰判断的超凡能力。
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1703467816 乔治·索罗斯
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1703467818 索罗斯的“反身性”理论认为人们对事物的认识是不全面的,人们基于这种扭曲的认知而采取的行为可能会进一步强化原来的看法,形成自我强化趋势。例如股市中资本消耗类行业的股票,如房地产,当房地产公司业绩向好时会激发投资者的乐观情绪,推升股价,从而使房地产公司的融资成本下降,进一步提升业绩,股价也得以继续上升。这种“好业绩——好股价——更好业绩——更好股价”的循环就是一个典型的反身性过程。索罗斯认为一旦发现这种反身性循环,就应当全力出击。在1992年狙击英镑的战役中,索罗斯的量子基金建立了超过100亿美元的空头头寸,迫使英镑退出欧洲货币体系。量子基金此役获利超过20亿美元,索罗斯本人获利超过6.5亿美元。“当有机会获利时,千万不要畏缩不前。当你对一笔交易有把握时,给对方致命一击,仅仅做对还不够,要尽可能多地获取。”
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1703467820 索罗斯出生于匈牙利布达佩斯一个富裕的犹太人家庭,其祖父是纳粹统治下的一名政府官员。“二战”期间,索罗斯一家不得不在布达佩斯的地窖中躲避纳粹的迫害。年轻的索罗斯逃离匈牙利,辗转瑞士到达英国,完成学业后远赴华尔街,最终成为一代金融大鳄。索罗斯对年轻时的磨难总结出两条生存技巧,也直接影响了他的金融生涯:第一是不要害怕冒险,第二是冒险时不要押上全部家当。
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1703467825 投资大师乔治·索罗斯(右)。
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1703467827 坚守基本投资理念,具体投资因时而变、因势而变
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1703467829 杰西·利维摩尔
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1703467831 利维摩尔属于技术分析出身、遵循“高买高卖”、“低卖更低买”的趋势投资者(与当时“低买高卖”的传统观念相比,趋势投资无疑更为激进),但他的趋势投资方法既非一成不变,也并非一蹴而就。在其投资生涯跃升的两个重要关口,都遭受了失败或挫折。他从失败中领悟到原有方法的局限性,并迅速改善、丰富了自己的趋势投资方法,体现了伟大投资家的天才悟性与惊人的学习能力。
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1703467833 第一个阶段:从在“虚拟证券号子”做短线非实盘交易到在纽交所做实盘交易,仅6个月就亏光了所有的钱。利维摩尔从失败中领悟到,靠超强的短线看盘能力在“虚拟交易”中频繁短线操作获利与在纽交所进行实盘交易有两点重大的差异:大单交易会对短期的价格波动产生影响;更重要的是,大单交易获利必须要依赖对较大趋势的判断,甚至是预判。他学到两点:花很多时间研究市场趋势而不是市场的短期波动,包括看产业报告、财务与商业统计等基本面材料;耐心地坚守在主要趋势之中,不理会短期波动与反复,靠时间挣钱。
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1703467835 第二个阶段:成名之后运作大资金集中于个股投资,从挫折中逐渐领悟到大资金的投资成败根本上仍取决于对整体市场的判断。利维摩尔因此发展了一些自己判断市场的方法,尤其是紧紧保持对市场龙头行业及龙头股的产业分析与股价走势分析,并将其作为判断大盘整体状态与走势的领先指标,进而指导其个股投资。利维摩尔的投资思想无疑先人一步。
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1703467837 沃伦·巴菲特
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1703467839 “耐心等待机会,只做最有吸引力的交易。”巴菲特的投资理念从未变过。但具体投资方法经历了三个阶段变化:选择有长期竞争壁垒的公司做积极股东——做最后的公司投资人——做最后的保险人。
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1703467841 20世纪60年代末至90年代:做积极股东。这个阶段,巴菲特选择的公司都有明确、独特的长期竞争壁垒,如通用再保险公司、华盛顿邮报、资本城公司(迪士尼公司)、吉列、可口可乐等。由于巴菲特是公司最大的外部股东,客观上也要求选择长期持股策略。为保证自己作为外部股东的利益,巴菲特最重要的投资方法就是做积极股东:强力影响董事会,推动董事会去做增加公司价值的经营、并购行为。
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1703467843 90年代至今:做最后的投资人。90年代后,我们更经常地看到巴菲特在卖方等待“白衣骑士”或“最后接管人”的情景下扮演“最后投资人”角色。最后投资人意味着,巴菲特只给公司的卖家一个报价,卖家只能选择Yes或No,没有讨价还价的余地。21世纪,最后投资人的角色发挥到极致,不少情况下变成了卖方报价,当然卖方只有一次报价机会,巴菲特选择Yes或No。作为最后投资人,投资项目的预期回报基本上极为丰厚。从大量有报价但最终没有成交的案例中可以看到巴菲特作为最后投资人的投资方式。长期资本管理公司的案例可能是最经典的案例之一。
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1703467845 本世纪至今:做最后的保险人。近来有一种很有启发性的观点,有研究人员通过对最近10年来巴菲特“产业金融”相结合体系的整体分析,认为巴菲特选择增长速度不高但有竞争壁垒、有稳定现金流增长的大公司构建产业组合,其目的在于稳定积聚前所未有的巨大、稳定的现金流,成为保证保险业务扩张的流动性后盾。通过再保险公司的平台扮演“最后保险人”角色:利用市场对巨大风险的过度恐惧心理,通过对再保险的垄断定价,抓住市场错误定价的机会,获取巨大、长期的超额利润。保险业务的浮存金又为股票投资提供了零成本资金(2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元)。如此往复,最终打造出一个以“零成本”保险资金为核心的产融价值链。
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1703467847 彼得·林奇
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1703467849 当麦哲伦基金成长为巨型基金后,在投资策略上林奇转向了中小公司与外国公司。“当麦哲伦基金还很小时,我买大公司的股票。基金变大后,我却拥有几百家甚至上千家中小企业股票,好股票到处都是。”麦哲伦基金也是美国市场中很早发掘海外投资机会的机构之一,“比起国内股,我在海外投资上得分更高,如果我在美国股票上得了10分里的6分,那么在外国就得了7分”。
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