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1703468127 事实上，美国基金公司的所有权结构经历了从私人所有、公共所有、集团所有，再到股权分散化、多元化的变迁。从美国第一只开放式基金诞生起，基金公司都是私人公司。1956年以后，美国基金公司进入上市高潮，一大批基金公司成为公众公司，包括行业领先的惠灵顿、Vance Sanders、Dreyfus和Putnam等。上市潮后紧接的是70年代开始的集团化，行业内许多大型基金公司被美洲银行、J·P·摩根、德意志银行、安盛和瑞银等国际性金融集团收购。美林、摩根士丹利和高盛等大型投资银行也在该时期进入基金业。

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1703468129 进入21世纪，随着资产管理行业的发展，全行业普遍认识到资产管理公司独立性的重要性。金融集团绝对控股的资产管理公司，在经营管理上受母公司的影响较大，决策效率、创新意识、发展动力普遍不足。独立资产管理公司由于缺乏股东的支持，必须通过优秀的投资业绩才能吸引投资者，普遍形成良好的激励机制，强化了投资管理能力。

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1703468131 资金集团（美洲基金为资金集团的子公司）由于较好地保持了经营独立性，在80年的发展中一贯坚持长期投资理念，甚至不惜为此承受了长时间的大规模亏损。结果显示，在过去5年、10年、20年甚至更长的时间里，资金集团的投资业绩名列前茅，为投资者奉献了长期稳定的丰厚回报。普信集团更是重视公司独立性，任何个人、机构股东的投票权都不超过15%，任何并购行为必须经过多数股东同意，获得控股权并不意味着投票权，除非三分之二的股东同意。目前，美国共同基金资产规模最大的3家资产管理公司如先锋、富达、美洲基金，都是完全独立的。

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1703468133 以同类型基金十年期投资业绩为统计口径，比较美国最大的54家不同所有权结构基金公司的相对业绩。13家私人公司的相对投资业绩最好，达到前29%的水平；7家上市公司为前40%的水平；而集团公司相对落后，为前55%的水平。表现最好的7家公司都是私人公司，只有 2家私人公司在最后34名之列，最后34名大多为集团公司。

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1703468135 反观非独立的资产管理公司，由于与控股集团可能出现关联交易及受外部股东强大的财务指标压力，经营行为更加商业化、短期化。2003年美国的“基金黑幕”中，6家最大的公众或集团性基金公司均牵涉其中，而4家最大的、独立性较好的私人公司则“无一上榜”。麦肯锡咨询公司认为，券商出售或放弃直接控制的资产管理业务，提高资产管理公司独立性的做法，会成为未来5年全球资产管理公司扩大规模、提高竞争力的主要途径。目前已有部分金融集团重新调整经营战略，将旗下投资业绩和现金流状况不理想的基金管理业务剥离掉。2005年12月，花旗集团卖掉资产管理业务，通过把资产管理业务与美盛的经纪业务互换使后者成为全球第5大资产管理公司。2006年2月，美林集团将旗下资产管理业务并入贝莱德，美林持有贝莱德公司49%的股权，不再参与直接经营。

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1703468137 表21-4 美国资产规模前十大基金公司的股权状况（2011年）

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1703468139  公司名称   大股东   公司性质   先锋集团   旗下各共同基金   独立、私有   富达   约翰逊家族   独立、私有   美洲基金   资金集团   独立、私有   贝莱德安硕   PNC财富管理  （PNC Wealth Managemen）  独立、上市公司   太平洋投资管理公司   安联（Allianz）   金融集团旗下全资子公司，独立运作   J·P·摩根   J·P·摩根资产管理控股  （JP Morgan Asset Management Holdings）  金融集团旗下全资子公司，独立运作   富兰克林邓普顿   查尔斯·约翰逊（Charles Johnson）   独立、上市公司   联合投资   瑞思投资  （Royce & Associates， LLC）  独立、上市公司   普信   普信集团  （T. Rowe Price Group， Inc.）  独立、上市公司   道富环球投资   道富环球投资控股（State Street Global AdvisorsInternational Holdings）   金融集团旗下全资子公司  美国基金业的实践证明，股权相对分散、充分保持独立性的基金公司治理模式具有强大的竞争力，是全球资产管理行业的发展方向。中国15年的基金发展历程也证明，股权相对分散、经营保持相对独立的基金公司发展得较好，一股独大的基金公司发展得相对缓慢。有些基金公司因管理层频繁变动，业绩、规模始终没有起色。基金公司只有保持经营的独立性才能取得持续、健康的发展。

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1703468141 基金合伙人制度

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1703468143 基金公司注册资本金很少（中国规定的门槛是1亿元），却管理着数百亿乃至成千上万亿资产。基金公司是经营“人”的组织，是典型的合伙人企业。像律师事务所、会计师事务所一样，其组织制度和管理方式应处处以“人”为核心而非以“股本”为核心，这是基金公司能否基金长青的根本。

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1703468145 从美国基金业近百年的实践看，那些基金长青的公司无一不是私人所有企业、合伙制企业或员工持有1/3以上股份的企业。美国前三大基金公司都是私人公司，先锋为基金持有人拥有，富达为家族拥有，资金集团为合伙制私人公司。它们很好地解决了投资者、基金经理和股东三者之间的利益关系。始终坚持“投资者利益至上”的理念，充分调动员工积极性，使优秀人才得以保留并长期为公司服务，使他们长期专注于自己喜欢的投资事业，一干就是几十年。职业经理人长期留任公司，专注于资产管理是美国优秀基金公司的共同特点。基金公司积累的最大财富就是人才，但人才又是流动的，基金的特殊性也决定了合伙制度的必要性。以股权为纽带，最大程度保持人才的稳定性。

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1703468147 有谁能想到，80多年前，资金集团只是不起眼的无名小辈，职员不到20人，资产规模500万美元。而80多年后的今天，资金集团拥有近万名员工，为2 000多万个客户提供优质服务，管理资产规模1万多亿美元，是世界上最大的资产管理公司之一。80多年来，其一直保持卓越的投资业绩，赢得客户和竞争对手的广泛赞誉，无愧为当今世界上最伟大、受人尊敬的资产管理公司。资金集团能取得如此辉煌的成绩，并非偶然。尽管成功的理由成百上千，但一个最基本的事实是：资金集团是一家独立性很强的合伙制私人企业。资金集团规定，合伙人退休后6年之内必须无条件把股份卖还给公司，使公司股份始终保留在现有合伙人手中，在内部不断循环，以保持公司长期的生命力和竞争力。事实证明，合伙制保障了资金集团可以不受外部股东追求短期利益的压力，始终坚持长期投资理念，为基金投资者创造价值；同时，合伙制最大限度地激发合伙人的动力，使核心员工愿意在公司长期工作，为公司的成功发展奠定基础。资金集团前任董事会主席罗伯特·罗纳斯（Robert Ronus）认为，合伙人私人拥有的制度是资金集团成功最主要的因素。如果没有合伙制，资金集团不会发展到今天的规模，也不可能在美国“基金黑幕”等事件引发市场大起大落时，始终坚持长期投资的理念。

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1703468149 基金合伙人制度是最符合基金人性特征的制度安排，是基金公司保持长期可持续发展乃至基金长青的根本，这一点得到越来越多人的认同。目前，很多公司制的资产管理公司，尽管没有实行合伙人制度，但通过股权激励计划或员工持股计划改善公司治理结构，使员工增加对公司事务的参与权，建立长效激励机制。员工持股使员工与投资者、股东成为真正的利益共同体，使员工的价值得到充分认同，极大地提高了员工的积极性和归属感，也有助于企业更好地吸引和保留核心人才。

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1703468151 近年来，许多优秀的中国基金经理纷纷离开公募，一个重要原因是公募基金缺乏保留基金经理等核心人才的长效激励与约束机制。实行员工持股制度，与持有人利益一致，不单单是为了经济利益问题，也关系到公司长期发展战略、公司经营理念和投资文化可持续性问题。没有良好的基金组织制度和长效激励与约束机制，基金公司很难为基金长青提供良好的投研平台，基金经理也很难保持长期持续的优秀业绩。基金长青的公司一定是核心员工持有大量公司股份的基金公司，投资者也才敢购买类似公司发行的主动型股票基金并长期持有。没有核心员工持有股份的基金公司，其管理的主动型股票基金的业绩可能一年或两年好，但很难长期好，这已被中外基金历史充分证明。

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1703468153 充分尊重人性的投资文化

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1703468155 资产管理行业是知识型、智慧型行业，其价值观以人为本，推崇专业知识和技巧，并没有特权可资利用。与投资银行文化不同，基金公司文化属于工程师文化。

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1703468157 企业的竞争力来自企业所拥有的核心资源。核心资源就是那些不能轻易为别人复制、也不能从市场上购买到的资源。基金经理可以在市场上招聘，而独特的、互补性的知识存在于基金公司的制度、组织、文化、管理者及核心员工的头脑中，包括基金公司长期形成的理念、制度、文化、行为习惯等。在人才充分流动的情况下，优秀人才只是基金公司的表外资产，还不是基金公司的核心竞争力。基金公司的核心竞争力是员工间的知识互补、员工和公司的总体知识之间互补所形成的吸引人才、培养人才、用好人才的环境以及不断自我更新、保持知识的互补性和先进性的能力。对高素质员工，必须给他们创造平等、尊重的文化氛围，这样才有利于知识的共享与互补，有利于员工充分发挥主观能动性与创造性，使每个人的潜能得到最大程度地发挥。

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1703468159 美国资金集团很重要的成功经验在于符合人性的投资文化。资金集团通过选拔志同道合、酷爱投资的人，让最优秀的人在一起和谐地工作。投资过程中，资金集团实行多基金经理制度，在投资决策上不寻求一致性，鼓励各抒己见，尊重个人专长，注重多样化风格。资金集团非执行主席戴维·费舍尔（David Fisher）表示，资金集团的最大优势就是让有才华的个体员工享受在一起工作的快乐，只有这样才能留住最优秀的人才，从而创造出最大化的价值。在资金集团，基金经理平均工作年限为17年，显著高于行业平均水平。同样，华夏基金15年来基于对资产管理行业的感悟，崇尚人本、尊重、共享和感恩的投资文化，激励投研人员学习新知识、接受新挑战，充分满足投研人员的成长需要，帮助他们创造业绩，进而实现他们的自我价值。华夏基金投研团队曾培育过许多个性鲜明的基金经理，除了目前仍留在公募基金的基金经理外，许多基金经理离开了华夏，创办了自己的公司，如戴勇毅、王亚伟、石波、孙建冬、张益驰、江晖、杨爱斌等。

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1703468161 专业化的投研团队

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1703468163 人是基金公司最宝贵的资产，特别是经过市场长期检验的优秀人才。基金公司创造价值依靠的只有“人”，专业的经营团队是基金公司的核心。能否维持公司人员尤其是核心人员的稳定性，是公司长期稳定发展的先决条件。

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1703468165 由于基金公司的特殊性，其管理方式核心是对“人”的管理。普信集团股票型基金业绩非常突出，就是因为一直把人才选拔和团队建设放在第一位，把业绩目标和市场份额放在第二位。普信认为，招聘最好的人并留住人才、建立团队精神、讲求责任并相互尊重是基金公司成功的关键。

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1703468167 成功的资产管理公司都极为重视专业化投研团队的建设。普信集团从校园招聘、暑期实习计划开始，严格筛选、培养适合自己需要的优秀人才。在全球一流的商学院100名候选人当中，每年筛选优秀学生参加实习。只有优秀的实习生才能转为正式员工。聘用之后对新分析师采用“师徒制”培养，每人配有两名导师。分析师工作5年以上才有可能晋升为基金经理或资深分析师。考核基金经理和分析师时，采取4年滚动评价的体系，根据过去4年的表现进行评分，同时每年业绩占的权重也不同。普信集团的基金经理大部分是内部培养的，以保证适应公司文化。资金集团对人才招聘的要求也非常严格。应聘基金经理或分析师基本上要经历近30次面试，时间往往要6个月到1年。只有酷爱投资、能力出色、讲求诚信并且能够被团队认同的人才会被吸收进来。招聘到优秀的人才后，公司将提供有竞争力的薪酬及激励机制，将人才留住。

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1703468169 也有一些公司受到基金经理经常更换的困扰，如Putnam公司的基金经理更换率居大型基金公司之首。频繁更换基金经理对投资者而言并不是好事。不同基金经理的投资风格不尽相同，很可能令基金投资组合，甚至资产配置比例和基金风格大为改变，让投资者无所适从，最终撤走资金。

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1703468171 与其说基金公司是一家金融机构，不如把基金公司当做一家律师事务所更为贴切，更能体现资产管理业的根本特征。律师事务所其实力不在于有多少资本金，而在于是否拥有一批专业素质优良的大律师。高素质、专业化的投研团队是基金公司可持续发展的重要保障。

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1703468173 开放灵活的组织

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1703468175 在日新月异、千变万化的市场环境下，与时俱进，保持组织的开放性和灵活性是十分重要的。一个投资团队一时成功，并不能保证它会长期成功。要保持活力，必须在变化中变化、变化中创新。

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