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图2.8 ABS品种
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资料来源：Irrational Exuberance，Journal of Economic Perspectives
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20世纪80年代下半期，美国的商业银行开始尝试通过将一些流动性低的资产证券化以提高资本充足率，CDO由此诞生。按照证券化方法不同，可以将CDO分成现金型、市值型、合成型三种；按发行目的不同，可以分为套利型和资产负债表型两种。如果说资产证券化是近50年来金融领域最伟大的创新之一，那CDO则是资产证券化领域最伟大的创新。但是由于其复杂性，直到CDS和新的定价技术的出现，CDO才真正繁荣起来。SIFMA的数据显示，在2000年左右，全球CDO发行量仅1000亿美元不到，但到2006年全球发行量达到了5 200亿美元，年复合增长率达到31%。
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毫无疑问，资产证券化的出现深刻改变了全球产业和金融的格局。资产证券化提供了比银行间接融资更为简便快捷的直接融资途径，并且交易中往往涉及众多金融机构的参与（银行、保险、专业贷款机构、财务公司、信托、评级公司等），这使得金融业与实业之间的联系前所未有地紧密起来，两者互相促进、共同繁荣。然而，以华尔街为首的金融机构开始毫无节制地发行证券化产品，发行的动机也开始由单纯的融资向投机和套利转移。由于低质量的资产可以轻易地通过证券化的“掩护”来高价出售，并且风险也得到信用评级机构的认可，所以大量低信用级别的资产被纳入资产池，特别是次级贷款被作为基础资产，这加大了证券化产品的信用风险。随着美国房价开始下跌，次级贷款累积的风险越来越大，“次贷危机”终于在2007年爆发，并迅速演变为全球范围内的金融危机。
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三、变革：由“次贷”之祸引起的危机和改革
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（一）金融危机
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2007年1月，汇丰宣布额外增加在美国次级贷款中的准备金额，并发出可能大幅增加拨备的警告。同年3月，汇丰公布业绩并为次级贷款额外增加准备金70亿美元。几乎同一时间，全美第二大次级贷款公司新世纪金融公司透露其经营的次级债坏账问题严重，并于几周后（2007年4月2日）申请破产保护。“次贷危机”的序幕由此正式拉开。
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2007年7月开始，由次级贷款引发的亏损、流动性下降和准备金要求等问题在金融机构中频繁出现，破产络绎不绝，全球股市也因为次贷问题频发而出现多次暴跌。2007年7月26日，道琼斯指数大跌311点；8月9日，道琼斯指数再度暴跌387点；11月1日，道琼斯跌362点。
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进入2008年，“次贷危机”的范围逐渐扩大。同年9月15日雷曼兄弟的破产，标志着“次贷危机”正式演变成全球金融危机。根据IMF 2009年的《全球金融稳定报告》中的数据，全球因为金融危机损失近4.1万亿美元，其中美国的损失超过2.7万亿美元。直到今天，我们仍无法确定全球经济是否已经完全走出了金融危机的泥沼。这次危机虽然给全球经济带来了不可估量的伤害，但也给了全球各国一个建立更安全、稳健和有效的金融体系的机会。
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（二）《多德-弗兰克法案》
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为了应对金融危机，美国政府相继出台了多个法案，包括《住房和经济恢复法案》和《紧急经济稳定法案》，这些法案的主要目的在于救助金融机构，稳定资本市场，防范更大范围的危机。但这些方案都是临时性的，随着金融危机逐渐被控制，更全面、更深刻的改革也开始推进。
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2010年7月21日，奥巴马签署了全面金融改革法案《2010年多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，简称《多德-弗兰克法案》。该法案被认为是美国大萧条以来改革力度最大、影响最深远的金融监管改革议案，反映了美国政府对金融危机的全面反思，提供了后金融危机时代金融监管的全景。
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《多德-弗兰克法案》的核心包括两方面的内容：金融市场系统性风险监管和金融产品消费者保护。该法案提高了对资产证券化及衍生品信息披露的要求，填补了对这些产品以及对对冲基金、私募基金和信用评级公司监管的空白。
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金融市场系统性风险监管的具体措施包括：（1）建立新的监管协调机制和监控市场系统性风险。其中，有重要意义的一点是成立金融稳定监督委员会，主要职责在于识别和防范系统性风险。（2）防范金融机构“大而不能倒”的风险。建立全新的系统风险监管框架，将所有具有系统重要性的金融机构纳入美联储的监管下，美联储成为“超级监管人”；引入“沃尔克法则”，限制大型金融机构的自营交易业务；规定在极端情形下可以对某些原来被认为是“大而不能倒”的金融机构进行清算。（3）加强对证券化及场外金融衍生品的监管，提高对证券化产品和衍生品的透明度及信息披露。以资产证券化为例，该法案提出风险自留要求，明确评级机构的责任并加强监管。
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该法案中金融产品消费者保护的具体措施包括：（1）设立消费者金融保护局，对提供住房抵押贷款、信用卡及其他贷款的金融机构进行监管，确保消费者在使用这些金融机构的服务时能够得到的信息是可靠的；（2）修正高管薪酬和内部治理结构，给股东在高管薪酬上提供更多的话语权，增加和扩大SEC监管的权利和范围；（3）大幅增加对评级机构的监管力度，要求提高评级公司信息披露的程度，增加评级机构的责任，努力减少对外部评级的依赖。
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从《多德-弗兰克法案》内容可以清楚地看到，尽管大众之前普遍认为资产证券化是引发这次金融危机的罪魁祸首，但是随着金融危机调查以及认识的深入，这一观念得到了改变：资产证券化本身是中性的，能够转移或分散风险并且提高资产的流动性。金融危机是多方力量共同作用的结果，其中监管不力（存在多处监管空白、对风险的认识不足、忽略弱势群体的利益等）和金融机构盲目追逐利润（滥发信用、滥用衍生品及证券化和不负责任地推销等）才是本次危机的重要原因。
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正是这种对资产证券化认识的深入，欧美政府只是加强了监管部门的职能，对一些高风险的交易进行限制，而不是对资产证券化进行封杀。全球资产证券化市场从2009年开始逐步回暖，而我国也在2012年宣布重启资产证券化试点工作。
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[1]联邦农场保险管理局（Farmers Home Administration，简称FmHA）。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第三节 中国市场的发展
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虽然我国信贷资产证券化的试点工作正式开始于2005年，但早在20世纪90年代初期，我国就开始探索学习国外的证券化模式，并且有过一些成功的实践案例，给后来资产证券化之路提供了极有裨益的经验和指引。自2005年至今，我国信贷资产证券化试点工作已经开展到第三次，积累了丰富的理论及实践经验，信贷资产证券化常规之路正逐步展开。
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一、早期探索
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（一）我国资产证券化溯源
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