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标准普尔的评级报告显示，本田金融最近几个交易的累计损失率呈下降趋势（见表4.7），由于2013-3交易资产质量与2013-1交易相当，标准普尔预测该交易的累计损失率也处在0.6%～0.75%区间。
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表4.7 本田汽车往年交易资产池的表现
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除了优良的基础资产质量外，本次交易的次级债券、现金储备账户、超额利差等增信方式，为优先级债券提供了5.56%信用支持，该信用支持水平超过了5倍的预计累计损失率（0.60%～0.75%），因此标准普尔对该交易中的优先级债券的信用评级均为AAA级。
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二、中国汽车贷款证券化案例
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从我国目前的资产证券化条件来看，汽车贷款是比较适合证券化的资产，应用前景很大。从美国的证券化历史来看，汽车贷款的证券化走在了其他主要资产支持证券的前面，主要原因是汽车贷款的存量大、低风险和容易预测，非常适合用于证券化。而我国目前的汽车贷款的风险也相对很低，借款人信用质量普遍不错，分散度良好，所需的交易结构不必太复杂，很适合在资产证券化的起始阶段开展；同样重要的是，我国汽车贷款的存量丰富，增长迅速，发起人的融资需求也会随着市场的扩大而不断提高，所以对资产证券化有内在的需求。
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（一）通元2008-1
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上汽通用成立于2004年8月11日，是银监会核准开业的第一家汽车金融公司，主要业务包括为个人及公司客户提供购车贷款、为汽车经销商提供采购车辆贷款和营运设备贷款在内的一揽子汽车金融服务。自2004年成立以来，上汽通用业务不断发展，贷款规模增长迅速。截至2011年年末，上汽通用资产总额348.21亿元，个人汽车抵押贷款余额238.15亿元，资本充足率13.37%。快速的增长也对公司的融资提出了更高的要求。通过资产证券化，上汽通用正努力开拓多元化的融资渠道，降低融资成本，为公司业务的发展提供资金保障，并精简了资产负债表，提高了资产的投资回报率。
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借鉴美国的资产证券化经验，上汽通用积极开始汽车贷款证券化的探索，并于2008年1月发行了我国第一只汽车贷款支持证券。该交易以上汽通用发放的汽车贷款作为基础资产，中信证券为主承销商，华宝信托为项目受托人。
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图4.11为通元2008-1的基本交易结构，其中实线表示各方之间的法律关系，虚线表示现金流的划转。
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图4.11 通元2008-1交易结构
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通元2008-1的规模将近20亿元，发行的证券包括16.66亿元A档证券和2.35亿元B档证券，均为浮动利率证券（如表4.8所示）。该交易中还有0.92亿元次级资产支持证券，由发行人购买并持有。
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表4.8 通元2008-1规模
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*基准利率为人民银行公布的1年期定期存款利率。
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通元2008-1的主要信用增级方式是优先与次级结构。次级证券为A级证券和B级证券提供信用支持；B级证券为A级证券提供信用支持。在高级证券全部偿付完毕之前，次级资产支持证券不获得本金分配。该交易中A级证券和B级证券的信用支持分别达到16.42%和4.62%，比同期的美国优质汽车贷款证券化交易的信用支持水平高很多。
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这种优次结构的信用增级还体现在该交易的“顺序偿付”现金流分配方式上，如图4.12所示。
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图4.12 通元2008-1交易现金流分配次序
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与图4.9所描述的本田2013-3偿付顺序不同的是，通元2008-1交易中如果贷款服务人是发行人，则服务费的优先级低于债券的利息和当期应付本金。而在本田2013-3中，不管谁是贷款服务人，对贷款服务人的现金支付顺序均处在第一顺位。在美国，其他资产证券化交易一般采用和本田交易相同的模式，因为贷款服务人的能力是债券投资人可按期收回债券利息和本金的保障。通元2008-1的这种设计是发起人对投资者的一个“礼让”，作为中国第一个汽车贷款证券化交易，这种“礼让”对建立投资者信心是有帮助的。
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（二）通元2012-1
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上汽通用在发行了第一单汽车贷款证券化交易之后，美国金融危机全面爆发，国内的信贷资产证券化试点也进入停滞状态。随着国家2012年信贷资产证券化试点的重新开启，上汽通用发行了第二单信贷资产证券化交易“通元2012年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券”（简称通元2012-1）。该交易由发起人上汽通用作为贷款服务方，发行人（受托机构）为中粮信托，主承销商（簿记管理人）为中信证券。这是上汽通用第二次试水个人汽车贷款证券化。