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Advanta信用卡信托的失败，给监管方、投资人、银行和利用信用卡资产证券化融资的财务机构提供了宝贵的经验和教训。其实在信用卡资产证券化跌入谷底的2009年，美国有多个信用卡信托的形势也非常严峻，如果不是发起人的主动参与和适时的强行增信手段，都有可能进入提前分期偿还期。信用卡资产证券化中提前分期偿还期的设计是对投资者的保护，这在Advanta信用卡信托案中得到了充分的体现。如果没有提前分期偿还期，Advanta信用卡信托的优先级证券可能就会蒙受损失。而从发起人来看，提前分期偿还期是信用卡资产证券化必须考虑的一种风险。发起人必须把这个风险放入公司的风险管理、资本预算、压力测试和后备融资计划等一系列经营管理活动中，以避免类似Advanta公司的失败。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第五节 中国信用卡资产证券化的潜在应用、现状和挑战
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前面介绍的信用卡资产证券化的原理、模式和技术不仅可以用于信用卡应收款，也可以用来实现对其他循环类贷款资产的证券化，如汽车分销商贷款、房屋净值信用额、商业应收款和我国近来兴起的互联网小贷或信用额度贷款等。这些都是目前中国需要拓展融资渠道的领域，应用前景很好。不同国家的证券化在形式上可能会因为地区性投资偏好、资产特点或法律法规的不同而有所差异，但原理是一样的。国外信用卡资产证券化的经验和教训，很值得中国的银行、金融机构和相关放贷人参考和借鉴。信用卡资产证券化模式已经成为美国各大信用卡银行和汽车金融公司最重要的融资渠道和盈利加速工具，但在中国却还没有真正开始。这种状况的原因是多方面的，不仅有技术上的原因，也有法律监管方面的原因，还和中国金融市场对该类证券的需求状况有直接的联系。
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一、中国信用卡资产证券化的应用与现状
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根据前瞻产业研究院2013年发布的《2013～2017年中国信用卡市场调研与投资预测分析报告》显示，截至2013年上半年，我国信用卡授信总额达到了3.98万亿元，期末应偿信贷总额为1.53万亿元，信用卡授信使用率达到了38.50%，高于美国的信用卡授信使用率。这说明了我国现有信用卡用户对信用卡的依赖性是非常高的。随着信用卡的进一步普及和产品的丰富，中国的信用卡市场在未来几年内还将高速增长。所以从总量上讲，中国信用卡市场已经具备了证券化的规模要求，潜力无穷。
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（一）中信银行的信用卡资产证券化理财产品
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中国的银行和投资机构近年来也在信用卡资产证券化上进行探索和尝试。中信银行于2013年8月份将其信用卡分期付款形成的基础资产纳入理财产品投资范围，成为第一个尝试信用卡资产“证券化”的银行机构。但是，受到目前国内资产证券化政策及银行自身能力的制约，中信银行的这笔交易与真正意义上的信用卡资产证券化还有一定差距：基础资产只限于新增分期付款部分，产品是单一的3年期理财产品，规模只有3000万元，没有证券化中常用的风险隔离、分级分档和信用增级等核心要素。但是，作为革命性的第一枪，其意义不容忽视。
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（二）平安银行的信用卡资产证券化
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平安银行作为第二家筹备信用卡资产证券化产品的银行，其信用卡资产证券化产品目前正处于设计阶段。据了解，平安银行未来发行的产品优先级规模暂定为9.98亿元，次级规模暂定为0.52亿元，其中优先级分9个层次，期限包括1年期内除了8个月、10个月、11个月外所有的整月期限，收益率范围在7%～7.5%；次级的期限为12个月。据称，这次发行的基础资产是平安银行信用卡资产中的分期付款和消费贷款，比中信银行的资产范围更广一点。同时，平安银行的这个证券发行还将用到分级分档和增信机制，这是中国信用卡资产证券化探索路上的突破。对于这个证券化尝试真正的结构、设计和运作以及市场的反应，我们拭目以待。
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（三）阿里巴巴的类信用卡资产证券化
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2013年中国证券化最大的突破是阿里巴巴的“类信用卡”证券化的成功。2013年7月26日，阿里巴巴的小额贷款资产证券化产品（东证资管-阿里巴巴1号专项资产管理计划）正式开始发售。2013年9月18日，东证资管-阿里巴巴1号和2号专项资产管理计划正式在深交所挂牌上市。“东证资管-阿里巴巴”不仅是首只公开发行的券商信贷资产证券化产品，也是首只小额贷款资产证券化产品。阿里巴巴这个非银行机构，以其大胆创新精神，在中国证券化发展史上立下了一个里程碑。
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东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划的基础资产是阿里巴巴的小额无抵押信贷资产，由东方证券担任计划管理人和推广机构，由兴业银行担任托管人。
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东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划在模式和结构上已经非常接近典型的信用卡资产证券化。首先，在资产的转移和购买上，东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划采取了信用卡资产证券化中的循环购买和风险隔离的方式；而在发行模式上，东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划采取了统一结构、一次审批、分次发行的模式。这是信用卡资产证券化中一次设立和分次发行模式的体现。其次，东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划在证券分档和定价上也是证券化中按风险分级定价的应用。据悉，“东证资管-阿里巴巴”专项资产管理计划共分为10期，每期发行额度为2亿～5亿元。每期产品都进行三级分级，其中优先级和次优级为公开募集，次级则由阿里金融自己认购。资料显示，阿里巴巴1号成立规模为5亿元，到期日为2014年10月28日。其中优先级的评级为AAA，规模为3.75亿元（75%），预期年化收益率为6.2%；次优级没有评级，规模为7 500万元（15%），预期年化收益率为11%；次级规模为5000万元（10%），没有评级。
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东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划的成功发行为阿里巴巴旗下的小贷公司打开了一个重要的融资渠道，也为中国证券化设立了一个很好的榜样。由于小贷公司没有吸纳存款的能力，在证券化之前只能向金融机构贷款，资金来源非常不畅通，不仅融资效率低、费用高，而且杠杆很短，只有50%，这在很大程度上限制了其业务的发展。现在，通过东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划这个证券化渠道来融资，阿里巴巴可以转移信用风险并获得更多的资金来支持其小贷业务和最终的实体微小企业，融资率高达90%，而且融资成本比向金融机构贷款低。当然，阿里巴巴的成功有其特殊性，比如它有强大的互联网平台（如淘宝、天猫等）支持和旗下小贷公司已经建立起来的庞大小微企业贷款人关系网，这在规模和运作上都给其证券化提供了有利条件。但是，这个特殊性并不能掩盖阿里巴巴这个证券化成功案例对中国各路证券化开拓者的启示和冲击。从理论上来讲，阿里巴巴似乎不应该是中国最早的券商信贷资产证券化和信用卡资产证券化发起人，但是阿里巴巴做到了。这从另一个侧面证明了资产证券化所需的重要条件：大胆创新。
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二、中国信用卡资产证券化的挑战
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中国信用卡资产证券化在过去确实存在很多障碍因素，包括规模限制、技术处理、法律监管、会计税收等方面。但是，随着市场规模的扩大，国家政策的放开和开拓者们的不断学习尝试，这些负面因素已经明显淡化。运用信用卡资产证券化来拓宽融资渠道，改善资本结构和提高盈利能力是中国商业银行提高竞争力的必然趋势。特别是《巴塞尔资本协议Ⅲ》资本要求的实施后，商业银行将会面临更多来自资本率方面的压力，证券化可能是银行用来缓解这一压力的有力工具。从投资者角度讲，如果产品设计得当，信用卡证券是一种稳定、安全和富有弹性的投资产品，会为投资者的资产组合增添多样性。但是，证券化是一个系统工程，中国的商业银行在信用卡资产证券化的道路上还将面临更多的挑战。
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第一，由于信用卡资产的无抵押、循环和期限不定的特点，信用卡资产证券化的结构和程序要比其他资产证券化复杂，对技术的要求比较高。很多商业银行在专业人才方面仍有很大的局限性，没有一个有竞争力和创新能力的团队来策划、实施和维持信用卡资产证券化。
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第二，中国的商业银行在自身的运营水平上还有待提高。信用卡资产证券化不只是单笔交易，而是一个包含循环购买、多次发行的长期过程。这其中涉及持续的资产转让、服务、收款、跟踪、风控、报告等运作管理。商业银行作为发起人、卖方和服务商，需要一个成熟完善的系统来保证证券化的可持续性，这其中包括信息系统、产品研发、流程控制、风险管理和信用监测等多方面的能力。
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第三，信用卡的风险定价和投资者的预期还有一定差距，这使得信用卡资产证券化作为一种融资渠道在成本上没有太大优势。这是一个贷款利息定价和证券产品定价两方面的互动问题。在中国目前的商业银行业务中，信用卡业务的风险不算高，利润也不算高。中国信用卡业务现在主要是针对一些信用比较好、质量比较高的客户群体，还没有渗透到高风险高收益的群体。虽然信用卡的授信使用率很高，但目前这部分客户的全额还款率也比较高，所以没有把信用卡的使用真正转化为融资利息收入，所以信用卡业务的总收益率不是太高。然而，中国目前的投资者群体对证券化产品的收益率要求是比较高的。市面上各类理财产品的高收益哄抬了投资大众对证券的收益率要求。虽然优质的信用卡证券的风险很低，但是由于其收益率也很低，对投资者的吸引力可能不够。在信用卡资产收益率一定的情况下，不管如何设计证券化结构，证券的总体收益率不可能高过基础资产，除非银行愿意贴钱做证券化。为了克服这个挑战，商业银行今后应该从两方面努力：首先，不断进行产品创新，深化市场，实现规模，同时提高定价技术，在风险可控的情况下提升资产的收益率；其次，深入了解投资者偏好和需求，在证券化的设计和定价上有针对性地改进和创新，以实现融资成本的最优化。
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