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代理证券是由美国政府支持的三大代理机构，即吉利美、房地美和房利美，来发行并担保的。图6.4所示是代理过手证券从1986年到2012年的年发行量。虽然2013年的发行量稍减，但也达到了15 968亿美元，占美国房产抵押证券总发行量的81.7%。
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图6.4 美国代理过手证券年发行量
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资料来源：美国证券业与金融市场协会
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二、吉利美抵押贷款过手证券
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政府国民抵押贷款协会（GNMA，通常被称作吉利美）是美国国会根据《1968年住房与城市发展法案》（Housing and Urban Development Act of 1968）设立的，是一家由美国政府全资拥有的企业。根据该法案，美国还设立了住房与城市发展局（Department of Housing and Urban Development，简称HUD），吉利美是住房与城市发展局的一部分。
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现代资产证券化起始于1970年发行的第一个抵押贷款过手证券，该证券交易由吉利美发起，基础资产是联邦政府机构（FHA或VA）担保的住房抵押贷款。除此之外，该过手证券的信用还有吉利美做担保，进一步提升了证券的信用等级。
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由吉利美担保的过手证券通常被称为Ginnie Maes，也被简称为GNMA。
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GNMA证券开始时主要由30年或15年单户固定利率住房抵押贷款作为支持，而且资产池中所有贷款的利率要一样。但是，随着市场条件和投资者需求的变化，GNMA的基础资产中也允许加入固定利率渐进偿还式抵押贷款、移动房产贷款和多户房产贷款等。特别是在吉利美于1983年推出Ginnie Mae II MBS项目后，基础资产中贷款的条件更为灵活，资产池中的固定利率贷款的利率可以有一定范围内的差异，而且浮动利率贷款、大额优质贷款（Jumbo）和房屋权益贷款等一系列“非标”贷款也可以加入资产池，资产池的规模规定也有更大的弹性。2012年年底，GNMA存量为1.37万亿美元。
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在金融危机发生以前，GNMA在代理过手证券中所占的份额逐渐减少；但是在危机发生之后，其市场份额在急剧上升，其原因是GNMA在贷款端的FHA和VA担保，在债券端又有政府全面担保，其安全性远高于其他代理过手证券类别。特别是在危机发生后，房地美和房利美出现巨额亏损，面临破产风险，进一步体现了吉利美担保债券的优势。
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三、房地美参与凭证
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房地美由国会根据《1970年紧急住房融资法案》第三篇（Title III of the Emergency Home Finance Act of 1970）——《联邦住房抵押贷款公司法案》（Federal Home Loan Mortgage Corporation Act）在1970年设立的。作为一个联邦注册公司，房地美最初由联邦住房贷款银行（Federal Home Loan Banks）拥有。
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将近20年之后，《1989年金融机构改革、恢复及促进法案》（Financial Institutions Reform，Recovery，and Enhancement Act of 1989，简称FIRREA）将房地美转换成一家私人股权公司。但作为一家政府资助企业，房地美接受联邦政府监管。实际上有3家联邦政府机构对房地美负有监管职责：联邦住房企业监察办公室（Office of Federal Housing Enterprise Oversight，简称OFHEO）监管其财务安全和稳定性，住房与城市发展局监管其住房业务开展情况，财政部负责批准其发行无担保债务和新的抵押贷款证券。
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国会赋予房地美的一个主要职责是稳定住房抵押贷款二级市场，并为之提供流动性。为履行该职责，房地美以现金计划（Cash Program）从贷款人处（主要是储贷机构，亦属联邦住房贷款银行的成员）购入传统抵押贷款。为获得购买资金，房地美同时发行由其自身担保的过手证券——参与凭证（Participation Certificate，简称PC）。
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PC最早于1971年发行，它与GNMA有着相同的经历，其发行规模在70年代早期也很有限。直到1981年8月房地美发起担保人计划（Guarantor Program），PC才有了快速发展。该计划旨在帮助储贷机构重组并提高其贷款组合的流动性和可售卖性。根据该计划，储贷机构将持有的抵押贷款替换为由相同贷款支持的PC。该计划迅速获得了成功，1982年PC的年发行额高达242亿美元，是1981年的7倍。虽然该计划的初衷是对储贷机构提供帮助，但它迅速发展演化，逐步涵盖了所有发放常规抵押贷款的贷款人。
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作为一个政府资助企业，房地美的担保并没有得到美国政府的全面信用保证，但房地美的长期债务获得了顶级信用评级机构的AAA评级（标准普尔在金融危机后对其的评级降为AA+级）。基于其企业性质和最高等级的评级，投资者将PC的信用视作等同AAA级。
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房地美主要通过两个项目来发行PC：黄金计划（Gold）和浮动贷款（ARM）计划。黄金计划传统上主要以30年固定利率的传统贷款作为基础资产，后来根据市场需要也引入了40年、20年、15年固定利率贷款，在贷款形式上也逐渐包括了气球型贷款和仅付利息贷款等“非标”贷款类型。ARM计划主要是以30年浮动利率贷款作为基础资产，规模比黄金计划小很多。图6.5所示是房地美的黄金计划和ARM计划自1997年以来的年发行量。
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图6.5 房地美PC年发行量
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资料来源：美国证券业与金融市场协会
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除了以上两个计划，房地美还有一个Giant计划，主要发行单一档次的PC。这类PC允许投资者把所持的PC进行整合，用来发行更大的PC（超级PC），方便投资者的资产管理。
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四、房利美抵押贷款支持证券
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房利美是根据美国《1938年国民住房法案》（National Housing Act of 1938）设立的，最初是一家联邦政府的全资公司。美国国会赋予房利美的职责是为住房抵押贷款二级市场提供流动性。该公司从资本市场上融资，用于购买抵押贷款机构发放的FHA/VA抵押贷款。
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1954年，房利美根据《联邦抵押贷款协会章程法案》（Federal National Mortgage Association Charter Act）被重组为一家拥有部分私人投资者的混合股权公司。房利美根据《1968年住房与城市发展法案》进一步被分成两家公司：一家就是前面提到的吉利美，隶属于住房与城市发展局，用于购买抵押贷款机构发放的有FHA或VA担保的房产抵押贷款；另一家仍叫房利美，变成了一家私人拥有的公司。
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