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资料来源：标准普尔
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三、CLO的分类
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从发行人角度，CLO的发行一般有两个目的：（1）资本市场套利，（2）风险或资本金的释放。前者称为套利CLO，后者称为资产负债表CLO。套利CLO主要是为了实现银行贷款在二级市场的价格和以此发行的证券的价格间的差异，这在结构上主要表现为评级较差的资产的高收益率和评级较高的负债的低成本之间的利差。在套利CLO交易中，资产管理人一般从公开市场上购买收益率较高的资产，并以此发行评级较高的证券，而自己保留风险最高的股权来赚取利差。而在资产负债表CLO中，交易的发起人是资产的原始持有人（即贷款的发行人）。发起人出于减少资本金要求、增加放贷能力、降低融资成本、分散融资渠道或管理信用风险等目的，把贷款转让给CLO发行人，以证券的形式把资产的大部分转移出自己的资产负债表，同时保留一定的股权来增加资本回报率。
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从交易设计上来区别，CLO一般可以分为三大类：现金流CLO、合成CLO和市价CLO。
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现金流CLO是通过特殊目的实体来购买银行贷款，并以此作为基础资产来发行不同档次证券的交易。基础资产所产生的现金流会被用来按一定次序支付给不同档次证券的投资人。
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合成CLO是利用衍生金融工具来达到和现金流CLO一样的证券架构和资产风险，但交易中不需要真正购买和转让银行贷款或其他基础资产。简单来讲，合成CLO也是通过特殊目的实体发行不同档次的证券，但同时不是买入资产，而是卖出以一定信用资产为参考的信用保护（互换）合同；证券出售的所得和信用保护合同的收入是交易的“基础资产”，这个合成的“基础资产”在扣除信用保护合同的损失偿付后会被用来按一定次序偿还给不同档次证券的投资人。
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市价CLO和现金流CLO类似，也是通过载体发行证券并以所得的资金来购买基础资产。不同的是，市价CLO载体发行的证券面额的依据不是基础资产的面额，而是基础资产中各类资产按一定的抵押折扣率折算后的价值。证券发行后，资产管理人会根据基础资产的市场价值的变化进行资产买卖和证券偿付，来维持证券面值和基础资产市值间的折算关系。
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根据目前中国银行贷款证券化的实际情况，本章主要介绍应用潜力比较大的现金流CLO。而在现金流CLO中，有不少交易的基础资产除了银行贷款外，还会有非银行贷款、信用卡应收款ABS、资产抵押证券和CLO等。把其他低级别的CLO或资产抵押证券加入基础资产来发行CLO的交易也被称为“CLO平方”（这是在金融危机中备受指责的“CDO平方”的一种）。这种结构牵连多层交易，基础资产复杂，风险很难估算，其副作用在2007年的经济危机中体现无疑，所以也不在此介绍。以下所讨论的CLO都是以银行贷款为基础资产的现金流CLO。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 银行贷款证券化的基础资产
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一、CLO基础资产的特点
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CLO的基础资产主要是银行发行的风险较高的非房产类商业贷款，期限一般为5～8年，利率一般是浮动的。这类贷款主要包括杠杆贷款、联合贷款和非投资级的商业或工业企业抵押贷款。和其他证券化中所用的资产相比，CLO所用的银行贷款有自身的特点：
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（一）高风险贷款
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美国CLO所用的银行贷款大部分是杠杆很高的非投资级贷款（BBB级及以下），平均的信用评级一般在B1/B+。这类资产的风险比较高，流动性比较差。除了优先级抵押贷款外，一般的CLO中还允许加入一定比例的高风险或特殊贷款，比如CCC级贷款、非优先级贷款、破产贷款、参与贷款、过桥贷款和条件宽松贷款等。特别是条件宽松贷款，一般CLO给予的上限比例都很高（目前是50%～70%，虽然大部分资产管理人不会用足这个上限）。一般的银行贷款合同都会要求借款人在贷款期内满足一定的财务状况条件。贷款人可以根据借款人定期提供的财务信息进行财务状况测试和经营表现评估，来监督借款人的表现。这些条款在一定程度上会促使借款人注重对自身信用的维持和保护。而条件宽松贷款的贷款协议中没有对借款人的财务状况的约束条款，由于没有定期监督和表现测试，在借款人出现问题时，贷款人无法及时了解情况并采取措施（如重组贷款）来降低损失的程度。因此，条件宽松贷款比一般的贷款风险高很多。
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（二）涉及的行业多样
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银行贷款的借款人是商业和工业企业或其投资人，种类繁多，涉及各个行业。不同行业的借款人和担保资产在经营上各不相同，对经济的敏感度也有很大差异，所以贷款的质量也会呈现不同的表现。正因为如此，对银行贷款的分析一般首先会看其所属行业，如电信、电子、影视、交通、运输、食品、医疗、制药、钢铁、零售、工业设备等。
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（三）贷款条款差别很大
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银行贷款的条款比较灵活多变，可以根据借款人和担保物的情况量身定制，所以贷款间在条款上差别很大。不同的银行贷款有不同的抵押担保、偿付模式、付款频率和时点、利息类型、利息基准和调整、贷款期限等。
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（四）很多联合参与
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很多大的银行贷款的贷款人不是一个银行，而是一个由多个银行或投资公司组成的联合体，属联合贷款（或财团贷款）。联合贷款一般由一个主要银行牵头发起和承销，其他银行参与购买一定的份额。由于联合贷款的贷款结构和法律关系比较复杂，其出售或转让过程和方式要比单独的贷款复杂。
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（五）非标准合同
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银行贷款合同涉及的关于借款人、担保物和相关法律法规的内容比较多，条款也比较复杂。针对每个借款人的情况、行业类别和借款用途的特点，银行贷款的合同内容可能都有所不同，所以合同很多是非标准化的，并且可能含有特殊条款。
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（六）流动性差
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杠杆贷款等非投资级银行贷款的市场没有房产抵押贷款等标准化贷款产品的市场那么大，参与者有限，流动性不高。低流动性会给证券化交易的资产筹备、再投资和资产转让等关键操作带来压力和风险；特别是当资产池中的资产出现问题需要出售时，流动性差会增加损失程度和现金流的回收速度。
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