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·如果某一级的证券没有通过覆盖率测试，那么利息现金流在付完该级证券的利息后不会用于下一级证券的利息偿付，而是会被“转移”出来按次序对各级证券进行提前赎回，直到满足覆盖率测试要求。
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·在再投资期内，如果交易没有满足规定的再投资转移指标，一部分多余的利差在支付次级费用和股权前会被“转移”出来作为本金现金流，用以购买新资产。
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本金现金流的分配规则一般如下：
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·在再投资期内，如果各项交易规定的测试都达标，本金现金流会先用来按次序偿付由于利息现金流不足而没有付完的各种费用、对冲合同支出和证券的利息。剩余的部分会用于购买新的资产。
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·在再投资期内，如果某一级的证券没有通过覆盖率测试，那么本金现金流在付完该级证券的未付完利息后不会用于下一级证券的利息偿付或购买新的资产，而是会被“转移”出来按次序对各级证券进行提前赎回，直到满足覆盖率测试要求。
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·在再投资期后，本金现金流会先用来按次序偿付由于利息现金流不足而没有付完的各种费用、对冲合同支出和证券的利息。剩余的部分会用于按次序偿付各级证券。
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但是，在CLO交易出现违约加速、赎回或证券到期的情况下，现金流的分配次序就会马上改变。在这些情况下，资产池产生的现金流不再分成利息和本金进行分开分配，而是集中在一起进行统一分配；现金流的分配严格按照证券和费用的级别和优先次序进行。具体现金流的分配规则一般如图8.10所示。
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图8.10 CLO现金流的加速/赎回/到期偿付次序
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（三）CLO的信用增级
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CLO的信用增级一般有如下方式：
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1.证券分档的信用支持
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CLO交易中最重要的信用增信方式是证券的分级分档，由股权凭证和低级别证券为高级别证券提供信用支持。资产池的损失首先由低级别证券吸收，只有当低级别的证券全部损失完后，高级别的证券才会出现损失。这种信用支持的程度主要由超额抵押率（OC）来衡量，一般表现为资产池的资产面值和有信用评级的证券面额的比例。一个证券享有的OC越高，用来支持该证券的低级别证券就越多。CLO交易一般都会要求OC测试来观察交易的OC是否保持在最低要求以上。如果OC测试结果失败（OC低于最低要求），就可能引发现金流的分配变化，加速证券的偿还以避免或减少损失。
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2.超额利差
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超额利差是指基础资产的利息收入在扣除投资者利息支出、服务费和相关费用之后的盈余收入。这个盈余收入一般属于股权投资人。但是，当资产的现金流不足以支付证券的利息和本金时，超额利差可以被用来填补空缺，增加流动性或吸收损失。在有些CLO中，超额利差在一定条件下还可以用来购买抵押资产或建立储备账户，给证券提供信用支持。超额利差的水平体现了交易的总体盈利水平。CLO一般是通过利息覆盖率（IC）来观察这个水平的。IC测试就是计算资产池利息收入和有信用评级的证券的利息支出加高级费用的比例。如果IC低于CLO交易规定的最低标准（即超额利差水平下降），也会引发现金流的分配变化，加速证券的偿还。
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3.现金抵押或储备账户
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在早期的一些CLO交易中，现金抵押或储备账户也是常用的信用增级方式。这种储备账户的起始资金可能由发行人在证券系列发行时全部存入或先存入部分，然后由超额利差慢慢充实，直到达到目标水平。现金抵押或储备账户的资金一般投资于流动性和质量都很高的资产，在资金不足时用来偿付证券。但是由于储备账户的投资回报率很低，一般低于证券的利息，所以会引起“负持有”现象，融资效率不高，现在已不常使用。
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4.外部担保
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外部担保是由信用良好的第三方（如保险公司、担保公司或母公司等）为资产的信用或证券的偿付提供担保。在资产担保中，如果资产出现损失，发行人可以向第三方担保人索取损失赔偿。这类担保有时还可以为证券的偿付做垫资或购买违约的贷款来避免证券损失。而证券担保则是对证券偿付的直接担保。如果证券出现损失，投资者可以向第三方担保人索取损失赔偿。但是，这种信用增级的强度受限于担保人本身的信用级别。不管是资产担保还是证券担保，成本都比较高，而且愿意或者有能力提供AAA级担保的担保人现在也很少，所以这种方式现在也已不常使用。
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和其他资产证券化一样，CLO中还可以使用资产投资额度、第三方信用证和银行贷款额度等外部增信措施，但这些在现在的CLO交易中更不常用。
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（四）CLO证券的赎回
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CLO证券设计中的另一个重要机制是证券赎回。虽然其他证券化中都有证券赎回条款，但赎回在CLO中比较有特色，使用很频繁。
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1.强制赎回（提前偿付期）
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为了保护投资者的利益，在资产出现问题的情况下，各级证券可能会在法定到期日前被强制赎回。CLO一般会使用前文提到的OC测试和IC测试来监督评估交易的质量水平。当这些测试结果低于交易文件规定的最低标准时，资产池产生的现金流就不可以用于再投资，而是必须按级别高低用来顺次偿付证券，直到OC和IC水平达到最低要求。有的交易中，如果证券的信用评级不被确认或受损，资产管理人为了保证证券的信用级别，也可以进行强制赎回来偿付证券，提高信用支持。
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2.特别赎回