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在特定的情况下，资产管理人还可以代表发行人对证券进行特别赎回。比如，在再投资期内，如果资产管理人找不到合适的资产进行投资，资产池所产生的现金流就可能会被用来提前偿付证券。
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3.锁定期和提前赎回
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大部分美国的CLO交易允许发行人在证券发行一定时间后赎回证券或进行再融资。一般的CLO发行文件中都有提前赎回条款，其中会指定赎回的锁定期和赎回的条件和方式。一般赎回的锁定期为2～3年。在锁定期后，如果能获得足够的控制级或股权持有人的投票赞成，发行人可以选择偿付所有证券本息来赎回一个、多个或全部证券级别或系列。证券的赎回一般也需要按照证券的级别高低来顺次进行；而且，每个证券级别的赎回必须是一次性全部赎回，不可以只赎回某个级别的部分证券。发行人在赎回前一般需要通知证券所有人、评级机构和CLO交易的各参与方。
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锁定期的设计是为了降低高级别证券的提前偿付风险，而提前赎回的设计主要是为了降低发行人的融资成本从而提高股权投资人的收益率。由于CLO交易采用顺次偿付结构，利息低的高级别证券会先付完，剩余证券的总体利息会升高，整个交易的融资成本会上升。所以，当高级别证券付完时，股权投资人就会重新评估剩余CLO的成本结构，看看提前赎回剩余证券是否对自己的有利。许多CLO 2.0交易还允许CLO发行新的证券，并以发行所得的资金来赎回以前发行的证券，这种赎回也被称作CLO的再融资。这种提前赎回一般发生在CLO的市场利差下降的时候，发行人可以用新的成本较低的证券来替代旧的成本较高的证券，从而降低CLO的总成本，使次级证券和股权投资人受益。在经济危机后，随着CLO证券结构的变化，还有一些发行人通过提前赎回全部证券并重新发行新的证券来转换资本结构，把CLO 1.0转化为CLO 2.0。
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当然，提前赎回的决策并非一目了然，这其中涉及很多方面。控制级或股权投资人在决定是否进行提前赎回时会考虑多种因素，如资本成本的变化、资产的摊销计划、资产的市场价值、证券利率的变化、贷款利率的变化、CLO的结构和再投资的机会等。在2010年4月到2013年4月的3年间，美国有136个CLO交易发生提前赎回，其主要原因是美国政府宽松的量化政策带来的超低利息环境和CLO证券利差的回归。详见图8.11。
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图8.11 美国不同评级的CLO的市场利差趋势
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资料来源：巴克莱银行
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三、CLO的信用评级
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信用评级要解决的问题不是保证证券的质量，而是评测一定级别的证券在到期日或之前本金和利息全部得到偿付的可能性（或概率）。和其他证券化的信用评级一样，信用评级机构在给CLO评级时也会对每个交易的以下各个方面进行评估：（1）基础资产的质量，（2）法律和监管风险，（3）证券结构和现金流分配设计，（4）运作和管理风险，（5）对手的风险。但是，由于CLO的基础资产和交易结构的特点，信用评级机构所用的具体评级分析方法和其他证券化的评级有所不同，以下介绍一些CLO评级中有特色的分析：
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（一）基础资产分析
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前文提到，银行贷款本身是高风险和低流动性的资产。CLO的基础资产不仅有信用风险，还有市值风险、储备风险、流动性风险、再投资风险和结构变化风险等。信用评级机构必须借助数据分析工具和历史统计结果来测算贷款的违约可能性和违约后损失的严重程度，并对各个主要风险因素做敏感度分析和压力测试。
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而且，CLO资产池在储备期和再投资期都处于变化的状态，评级机构需要对资产池进行跟踪监督和定期测试。由于CLO资产池中的贷款数量有限，风险的分散尤为重要。每个资产池在特定时点都会在借款人、种类、期限、区域和行业等方面有一定程度的集中度；CLO中储备期和再投资期的设计会使资产池在不同方面的集中度不断变化，这会增加集中度风险，从而使证券更容易受某一借款人、区域或行业的经济条件的影响。评级机构一般会从多个方面来评估资产池的风险分散和质量水平，这其中包括：
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·重大或主要借款人：如对前十大借款人的贷款额、类型、行业、信用级别、历史表现等的分析。
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·行业分布：行业的分布分析、资产池目前行业分布和交易的目标行业分布之间的比较。
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·地区分布：美国（按州）、非美国、特定地区或国家（如欧洲信用危机国家）的比例。
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·信用级别分布：分析资产池中的各个贷款的信用级别分布，特别是CCC级以下的比例。
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·特殊贷款比例：对各类特殊或高风险贷款的比例分析，如条件宽松贷款、过桥贷款、参与贷款、信用证、非优先级贷款、固定利息贷款、破产贷款、第三方信用等。
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·贷款期限分布：资产池中贷款的期限长短和分布。
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·贷款利差分布：资产池中贷款的利差高低和分布。
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除了对一些资产比例的直接分析和限制，评级机构还会把以上这些方面的分析归集为几个资产质量测试和组合风险测试，并对每个CLO交易的各类测试制定最低要求。如果一个CLO交易的某个测试没有达标，那么相应的证券的评级可能会受影响。这些测试可能包括：
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·最低利息测试：要求资产池的平均利息不小于一个最低值。
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·加权平均贷款期限测试：该测试要求资产池的加权平均到期日不晚于一个日期。
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·最高穆迪评级因素测试：要求资产池的加权平均穆迪评级因素值低于一个最高容忍值。
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