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·地区分布：美国（按州）、非美国、特定地区或国家（如欧洲信用危机国家）的比例。
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·信用级别分布：分析资产池中的各个贷款的信用级别分布，特别是CCC级以下的比例。
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·特殊贷款比例：对各类特殊或高风险贷款的比例分析，如条件宽松贷款、过桥贷款、参与贷款、信用证、非优先级贷款、固定利息贷款、破产贷款、第三方信用等。
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·贷款期限分布：资产池中贷款的期限长短和分布。
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·贷款利差分布：资产池中贷款的利差高低和分布。
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除了对一些资产比例的直接分析和限制，评级机构还会把以上这些方面的分析归集为几个资产质量测试和组合风险测试，并对每个CLO交易的各类测试制定最低要求。如果一个CLO交易的某个测试没有达标，那么相应的证券的评级可能会受影响。这些测试可能包括：
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·最低利息测试：要求资产池的平均利息不小于一个最低值。
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·加权平均贷款期限测试：该测试要求资产池的加权平均到期日不晚于一个日期。
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·最高穆迪评级因素测试：要求资产池的加权平均穆迪评级因素值低于一个最高容忍值。
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·穆迪风险分散测试：要求资产池的整体多样性分数不小于一个最低值。
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·标准普尔COD观察测试：要求交易中每个证券级别的损失差异值为正数。
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·最低加权平均穆迪损失回收率测试：要求资产池的加权平均穆迪损失回收率不低于一个最低值。
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·最低加权平均标准普尔损失回收率测试：要求资产池的加权平均标准普尔损失回收率不低于相应的最低损失回收率。
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具体的测试规定会在本章后部的案例中介绍。
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（二）交易结构分析
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这部分的评级分析主要是看交易资产（资产池）和负债（证券）的平衡和负债方的结构，主要分析手段是覆盖率测试，即前文提到的超额抵押率（OC）测试和利息覆盖率（IC）测试。同时，评级机构会进行现金流测试，来测算各级证券的违约率和损失临界点。一般CLO交易中每个级别的证券都设有最低的OC、IC和最低要承受的违约率和损失度。
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信用评级机构还会分析交易结构中的资产和负债的错配风险，如不同的还款付款频率带来的流动性风险和不同的利息结构带来的利息风险等。以利息风险为例，大部分CLO交易中资产（资产池）和负债（证券）都是以LIBOR为基准的浮动利息。当利率上升时，CLO证券的利息会随LIBOR上升，所以证券的价值不会因基准利率的变化而贬值。同时，资产的利息收入也会随LIBOR上升，从而可以抵消证券利息费用增加的影响而保持差额利差的稳定。所以理论上讲，利率的变化不会对证券和股权投资人产生影响。但是，出于对低利率环境的考虑，越来越多的银行贷款设立了LIBOR最低值（LIBOR Floor）来保证最低利息。美国2013年发行的杠杆贷款中有80%都设有LIBOR最低值。然而，CLO证券一般都是没有LIBOR最低值的。这就造成了资产和负债在利息结构上的不对称：当基准利率上升时，负债的利息会升高，但是如果基准利率还是低于LIBOR最低值，资产的利息不会升高。结果就是超额利差的减少、信用支持的减弱和股权投资人回报率的降低，由此导致证券信用风险的增加。除此之外，资产负债的不同期限、不同的LIBOR基准、资产池组合变化导致的利息变化等，都可以进一步增加利率风险。所以，评级机构也会对交易中存在的利率风险进行评估。
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（三）重要交易参与方的分析
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银行贷款的高风险和低流动性加上资产再投资的设计，使得CLO的表现高度依赖于资产管理人和服务商的质量和水平。资产管理人的资产池管理水平和服务商的收款能力对CLO的现金流有决定性的影响，也是信用评级中一个重要的考虑因素。信用评级机构会对CLO的资产管理人/服务商的团队、经验、信用和历史表现等进行多方面的分析和评估。信用评级机构还要考虑在交易指定的资产管理人/服务商出现问题的情况下，受托管理人的掌控水平和寻找替代资产管理人/服务商的风险。在分析替代资产管理人/服务商的风险时，信用评级机构会分析资产管理人/服务商的管理费的设计，包括管理费的数量计算和各层管理费在现金流中的优先次序。如果管理费太低或激励措施不够，那么不但会影响指定资产管理人/服务商的表现，还会增加寻找替换资产管理人/服务商的风险。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第四节 美国银行贷款证券化案例分析
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考虑到对中国的商业银行进行企业贷款证券化的借鉴作用，本节选用了一个中型企业杠杆贷款证券化的案例：Knightsbridge CLO 2007-1 （简称KB CLO 2007-1）。
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KB CLO 2007-1是一个由德意志银行牵头发起的以中型企业杠杆贷款为基础资产的CLO交易。从类别上属于现金流型的资产负债表CLO。这个交易发生在2007年年底，正好是经济危机已经开始但还没有全面爆发的时候。当时的市场已经预感到更大危机的来临，所以对产品的要求要比2007年年初苛刻许多。这在KB CLO 2007-1的信用支持和利息上都可以看出：KB CLO 2007-1中优先级证券的信用支持超过31%，高于年初平均25%的水平；KB CLO 2007-1中AAA级的利差是2007年年初相同评级的CLO的两倍。所以，KB CLO 2007-1可以说是CLO 1.0向CLO 2.0过渡的一个例子。
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一、KB CLO 2007-1的主要交易方
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