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图9.6 现有的P2P模式
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现有的P2P模式（见图9.6）虽然实现了直接融资，但是互联网只是作为信息分享和中介撮合的平台，没有后续的专业服务，如果贷款出现违约问题，其解决功能有限。另外，在P2P中，投资人和借款人一一对应，借款人的个体风险集中度高，实现不了规模效应。这个模式也制约了机构投资人的进入来参与普惠金融市场，限制了互联网金融的规模。
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图9.7 资产证券化和P2P模式结合
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如图9.7所示，资产证券化和P2P模式结合之后，互联网平台仍旧提供信息的撮合作用，贷款人通过互联网找到借款人。但是与目前的P2P模式不同，资金提供方为互联网银行，而非由投资人直接提供。其后互联网银行把应收账款打包发行资产证券化结构化产品，出售给投资人。
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这种模式与投资人和借款人直接对接的模式相比，投资的总体信用风险得到了分散，而且投资产品可以利用资产证券化的弹性设计来实现多样化，满足不同投资人的偏好，对接机构投资人进入普惠金融领域。而且，由于贷款由互联网银行发放，在规模上允许实现低成本的标准化和专业化，保证质量和监管，并可以为资产提供后续的专业服务。此外，目前的互联网信贷一般都是短期和小额贷款，在投资的频率上过快，对投资人来说是“快钱”投资，无法满足很多人长期投资的需求。资产证券化中的统合信托和滚动支持的发行模式（见本书第五章信用卡资产证券化的讨论）可以帮助互联网金融实现“短贷”支持“长投”，从而满足长期投资者的需求。资产证券化可以为互联网金融打造一个更广、更坚实的平台。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468651]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 房地产投资信托
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房地产投资信托（Real Estate Investment Trusts，简称REIT） 是房地产资产证券化的一种，它将众多分散的资金集于一体，并通过专家经营、专业化管理的方式，专门从事房地产领域的开发、买卖、租赁、管理等活动。
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2013年3月，证监会公布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，其中在第二章第八条规定：“基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合……财产权利或者财产，可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产。”由此，商业物业的证券化纳入证券公司资产证券化业务框架之中。
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实际上，在此之前的2008年12月《国务院9项金融措施促发展》、《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》和2010年6月七部委《关于加快发展公共租赁住房的指导意见》中都明确提出，要探索房地产信托投资基金，拓展企业融资渠道。而在市场方面，2011年以来诺安、鹏华、嘉实、融通、广发成立了多只以国外REIT为投资标的的QDII基金。上述探索从不同角度为我国房地产投资信托基金的发展提供了宝贵经验，但是时至今日REIT在我国仍处于起步阶段，后续发展仍有待市场和监管环境的改善。
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一、REIT发展的海外经验
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1961年，第一家REIT进入美国市场，但其内在理念早在19世纪中叶就已出现在波士顿设立的商业信托中。REIT在发达国家广受投资者的欢迎，2013年4月全球REIT市值总额共计11 295亿美元，其中美国是世界上最大的REIT市场，拥有213只REIT，基金总额达到7 031亿美元。除了美国，澳大利亚、日本、新加坡也是REIT市场较发达的国家。详见图9.8。
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图9.8 全球范围内，美国REIT份额占比超过60%
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资料来源：彭博，宏源证券
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RETI市场规模巨大，为了切实保证这种融资方式不被滥用，60年代以来美国立法机构针对REIT的发起设立及相关运作做了严格的规定（见表9.3）。
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表9.3 美国《税收改革法》对REIT的限制性要求
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资料来源：宏源证券
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需要说明的是，REIT按照盈利模式可以细分为权益型、抵押型和混合型：（1）权益型REIT主要投资并运营地产项目，业务范围包括房地产开发、租赁、物业管理等，收入来源包括租金收入和房地产买卖价差。从细分行业来看，权益型REIT投资的标的不仅包括工业、办公、零售、住宅等传统行业，还包括医疗、仓储甚至监狱这样的特殊行业。对于商业地产商而言，引入权益型REIT可以使开发者完成开发后将地产资产变现，加快资金周转，而物业则可由REIT专业的经营团队管理；REIT投资者则可以从项目中获得长期稳定的现金流。（2）抵押型REIT并不直接拥有房地产物业，而是在不动产抵押的条件下，通过直接向房地产物业拥有者发放抵押贷款，或者购买不动产抵押贷款、CMBS，取得不动产抵押贷款债权以获取收益。换句话说，抵押型REIT或直接给房地产开发提供资金，或通过活跃商业地产贷款二级市场为商业地产提供资金支持。（3）混合型REIT则结合了权益型和抵押型两种REIT的特点，既参与物业直接投资开发，又通过从事抵押贷款投资而获取收益。三种REIT在运作模式、收益来源、投资风险方面有显著差异（表9.4）。