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投资改变生活 航空股巨亏之后
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在去年业绩低基数上的爆发式增长，资产重组的想象空间，都可能成为航空股在2009年的股价催发剂。
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随着航空上市公司陆续发布年报，中国航空业在去年史无前例的巨额亏损开始浮出水面。中国国航（601111）亏损92亿元，东方航空（600115）亏损139亿元，并且因为净资产负值而被特别处理为ST东航，南方航空（600029）亏损48亿元，仅三大航空公司的亏损就已高达279亿元。如果加上海南航空和上海航空，5家航空股的亏损超过300亿元。
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国内航空业在2008年的经营环境之恶劣前所未有。一是全球经济危机的大背景导致航空市场需求萎缩，去年航空客流量同比增长不足4％，其中国际航线更是出现负增长。二是一些突发事件给航空业带来不利影响。从去年3月份的西藏骚乱开始，航空客流量增速从两位数迅速跌至7％，5月份的四川地震导致客流量负增长，8月份的北京奥运会也使客流量同比大跌，而当第四季度有所好转时，国际金融危机却开始全面暴发。三是国际油价大起大落，航空公司对油价走势的误判带来很大的投资损失，有些航空公司在燃油套保上的损失甚至远远超过主业亏损。比如中国国航去年亏损92亿元，其中燃油套保公允价值损失75亿元，东方航空全年亏损139亿元，其中燃油套保损失63亿元。
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不过，进入2009年之后，航空公司面临的困境明显好转，今年一季度可能形成航空公司的业绩拐点。对于航空股而言，目前的利好主要有这样几个因素。一是随着宏观经济的复苏，国内和国际航空需求都有所回暖。今年一季度的旅客运输量同比增长15％，这也是自去年3月份以来首次恢复两位数增长，其中国内旅客量增速达到了19％，国际航线虽然仍然负增长，但是负增长的趋势开始放缓。二是航空业去年同期的业绩基数比较低，今年二季度开始，航空股的业绩可以有一个不错的同比增幅，和其他行业从去年四季度开始大幅亏损不同，航空业的业绩早在去年二季度就已经开始下滑。在经历了去年的巨额亏损后，一些航空公司在今年一季度已经开始实现盈利，比如中国国航实现了8.8亿元的盈利。从二季度开始，航空公司的业绩将会有一个不错的同比增幅。三是航油价格的大幅回落，极大减轻了航空公司的成本压力，2008年，国内航油平均价格为7400元/吨，而当前国内航油价格不到5000元/吨，回到了2005年6月的水平，与去年均价相比下跌了32％。四是国家对航空业的大力扶持，比如资产注入和重组、民航基础建设基金返还和减免等。
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以目前航空市场的复苏轨迹看，国内航线明显好于国际航线，按照这个思路，国内航线占比较大的航空公司也应该早于其他航空公司复苏。在三大航空公司中，南方航空的国内（含港澳台）和国际业务占比分别为84％和16％，东方航空的国内和国际业务占比分别为71％和19％，中国国航的国内和国际业务占比分别为54％和46％，以此看，国内业务占比最大的南方航空应该比其他公司更早从国内市场的复苏中获益。
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由于国际化程度不高，南方航空在本轮国际金融危机中成为受伤最轻的航空公司。在2008年实现564亿元的收入，同比增长1％，净利润亏损48亿元，同比下降365％，实现每股收益-0.74元。南方航空在2008年的业绩下滑主要有两大因素。一是因为宏观经济的不景气，公司在2008年的旅客周转量同比增幅从2007年的17.5％大幅下降至1.8％，货运周转量同比下降了9.48％，此外，客座率水平和飞机日利用率等指标均有不同幅度下降。由于市场需求疲软，公司在2008年的收入仅仅增长1％，但与此同时，由于油价大幅上涨，大幅提升了公司的运营成本，2008年，国内航油价格从年初的6000元/吨上涨至7400元/吨，涨幅23％，南方航空2008年的燃油成本达到231亿元，占总成本的43％，比2007年增加26％，燃油成本大幅吞噬了公司的净利润。亏损的第二大原因在于大幅度计提资产减值准备（20.7亿元），在全年48亿元的亏损中，超过40％来自计提资产减值准备。
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对于2009年的南方航空而言，造成2008年巨亏的几大因素大都不复存在——宏观经济回暖已经带来了一季度客流量的回升；航油价格大幅回落；大幅度资产减值计提之后轻装上阵，提高了2009年的盈利能力。在2008年巨幅亏损的基础上，公司在2009年的业绩将会同比大幅增长，这将成为成长型投资者的追捧对象，不过公司的H股股价或许会对A股价格形成一定压力，目前公司A股股价6元，而H股股价只有1.8港元。
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中国国航在2008年实现主营收入530亿元，同比增长7％，净利润-92亿元，同比下降336％，实现每股收益-0.77元。中国国航的亏损主要由这样几个因素造成。一是宏观经济的不景气，尤其是国际市场的衰退。尽管公司2008年的主营收入同比仍有增长，但其实是因为其间收购了国航货运25％的股权，合并报表所致。按照可比口径计算，中国国航在2008年的主营收入其实负增长0.7％，这主要是因为国航的国际业务占比高达46％，相当充分地暴露在国际市场的风险之中。其次是在航油上套保交易带来的公允价值损失75亿元，这笔损失成为国航2008年最主要的失血点。第三是投资国泰航空（00293，HK）带来12亿元的损失。
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上述不利因素在2009年将得到扭转，首先是宏观经济和去年相比已有好转，其次是去年在航油套期保值交易上的巨额损失，有望在2009年获得部分回拨。按照公司所做的敏感性分析，若油价较2008年12月31日的收盘价分别上升10％、20％、30％，则2009年12月31的公允价值损失将分别较2008年12月31日减少32亿元、38亿元和44亿元。随着国泰航空股价的反弹，也会给公司带来一定的账面浮盈。
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今年一季度，中国国航已经实现盈利，实现112亿元的收入，同比下降12％，实现净利润8.8亿元，同比下降6％，每股收益达到0.08元。在一季度8.8亿元的盈利中，民航基金返还6.55亿元，汇兑收益1.5亿元，扣除这两个因素，主业基本上盈亏平衡，也还算不错的业绩。
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东方航空是2008年亏损最严重的公司，去年实现主营收入418亿元，同比减少4％，实现净利润-139亿元，同比减少2406％，每股收益-2.86元，每股净资产-2.38元，理论上已经资不抵债，公司也因此戴上ST的帽子。
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东方航空巨亏139亿元，除了受宏观经济的影响，在燃油套保交易上损失63亿元，计提资产减值20亿元，超过一半的亏损来自非经常性损益。按照公司所做敏感性分析，如果油价较去年底若上升10％、20％、30％，则公允价值损失将减少27亿元、32亿元和36亿元，国际市场油价的回升能在一定程度上减轻公司的扭亏压力。与中国国航、南方航空比，东方航空面临的处境要困难许多，不仅是燃油套保等非经常性损益，在主业经营上，今年一季度的复苏也不如中国国航和南方航空。
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东方航空的想象空间在于政府的大力扶持，比如不久前通过增发方案获得大股东70亿元的注资，在巨亏之后或许还会得到进一步的扶持力度。另外，和上海航空的资产重组，或许也会带来一定的交易性机会。
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上海航空2008年主营收入134亿元，同比增加9％，净利润亏损13亿元，同比减少187％，每股收益-1.16元，这已是公司连续两年亏损，公司也因此沦为*ST上航（600591），实行退市风险警示。
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作为一家地区性航空公司，上海航空在过去几年内大力扩张，从主营收入的增长不难看出，上海航空在2008年收入增长速度甚至超过了三大央企航空公司，但是急速扩张的背后并没有对成本费用有效控制，在金融危机的冲击下带来的是更多的亏损而不是盈利。今年3月份向大股东锦江国际集团定向增发2.2亿股，尽管上航已经连续两年亏损，但大股东锦江集团还是以市场价格（4.5元/股）参与定向增发，为上市公司注资10亿元，显示了大股东的扶持力度。对上海航空而言，2009年的首要任务是扭亏为盈避免退市，仅依靠大股东的注资显然不够，和东方航空重组或许是比较现实可行的选择。另外，上海世博会的举办，或许也会成为上海航空和东方航空的炒作理由。
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海南航空（600221）的业务以国内客运为主，国际市场和货运市场比重不足10％，这也使得公司受国际市场冲击较轻，也能迅速从国内市场的复苏中获益。从估值角度看，目前海南航空的市净率不足3倍，虽然明显高于A股市场整体水平，但是和其他航空股的市净率比，海南航空的估值在航空股里属于最低。
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从绝对估值的角度，巨额亏损后的航空股并没有太大吸引力，从行业反转的趋势看，在去年业绩低基数上的暴发式增长，以及资产重组的想象空间，这些都可能成为航空股在2009年的股价催发剂。
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（2009.04.27）
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投资改变生活 有色金属卷土重来
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上一轮牛市，有色金属板块大多数个股都收获了10倍的涨幅。在本轮股市的小幅反弹中，有色金属大有卷土重来之势。
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有色金属本轮的强势主要有以下几个因素支撑。一是美联储宣布收购3000亿美元长期国债，美联储的量化宽松货币政策制造了美元贬值预期，也由此引发了美元标价的国际大宗商品价格大幅反弹。第二，从国内因素看，有色金属行业在今年前两月开始大幅减亏，去年12月，国内69家重点企业亏损高达59亿元，今年前两月亏损额大幅减少到38亿元。其中，20家铜企业净亏1.8亿元，而去年12月为亏损20亿元，目前除去一家铜企亏损达3.8亿元，铜行业已经实现整体盈利；21家电解铝企业前两月亏损29亿元，比去年12月亏损减少一半；14家铅锌企业前两月亏损3.9亿元，而去年12月亏损达13.7亿元；其他14家钨、钼、锡、锑企业减亏力度也在加大。其三是中国国储局和地方省市对铜、铝、锌、铅等有色金属进行收储，也在一定程度上激发了投资者的想象空间。
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作为周期性最强的行业之一，在中国经济开始止跌回稳之际，有色金属率先在资本市场发力是很正常的反应，不过，如果就此断言有色金属的春天已经到来还为时过早。影响有色金属价格的主要有三个因素——需求、库存和美元，就目前看，三大因素对于有色金属的基本面并不是太乐观，尤其是和有色金属股票近期的涨幅相比，显然是提前透支了基本面的好转。从有色金属不同的种类（铜、铝、铅、锌、锡、镍等）看，复苏的步伐也不尽相同，有些品种的确显示了复苏迹象，有些依然在底部徘徊，从年初至今的价格反弹幅度来看，铜和铅的表现最好，锡和镍表现最差。
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