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目前看，有色金属的几大品种中，基本面相对较好的是铜。在过去几年的全球市场中，铜的供应不足成为常态，只有在去年金融危机的冲击下，全球铜的供应才首次出现44万吨的过剩。铜的供需紧张状态一方面因为生产能力有限，一方面因为“中国需求”因素在最近几年明显增强，成为国际市场上的主要买家。最近几个月我国国储局利用低价收储铜是在境外市场进行，一方面说明了国内的供应不足，一方面也助长了国际市场铜价的反弹。在全球及中国经济复苏的过程中，铜有望成为最先反弹的行业，今年前两月的数据已经予以证实，1～2月，我国20家铜企业净亏1.8亿元，如果除去其中一家铜企亏损达3.8亿元之外，铜行业已经实现整体盈利，也是有色行业中唯一整体盈利的品种。我国对铜的需求主要集中于电力，消费比例接近50％，其次为家电和电子，分别为15％和10％，目前来看，支撑铜价的主要是我国大规模的电网改造工程，这将成为铜价反弹的重要因素。
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以云南铜业（000878）为例，其股价从去年11月的7元至今年3月底的21元，4个月的时间上涨幅度达到200％，以目前21元的价格看，对应2008年每股巨亏1.57至1.9元的业绩，显然是大大高估。假设铜价在2009年大幅反弹，公司今年实现扭亏为盈甚至回到2007年每股收益0.73元的业绩，对应目前的市盈率也高达30倍。以目前中国和世界的经济背景，重回2007年的业绩是一个很难实现的目标，云南铜业目前的估值水平，已经包含了投资者对中国铝业整合云南铜业的预期。当然，也不排除中国经济的好转超出人们预期，大大增加了铜的需求，从而带动铜价大幅上涨，毕竟在世界经济剧烈动荡的背景下，资产价格暴涨暴跌的可能性大大增强。与云南铜业相比，另外一家铜业公司——江西铜业（600362）的估值相对安全。
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在本轮有色金属的反弹中，铅价的反弹幅度居前，这和铅的行业特点有关。作为一种有毒金属，铅的用途已经越来越窄，目前主要集中于铅酸蓄电池，用于汽车、摩托车和电动自行车等，大概占国内铅消费的80％。铅的需求虽然也受宏观经济影响，但和其他基本有色金属相比，波动性相对较小，汽车销量减缓会减少对铅蓄电池的新增需求，但对于现有车辆而言，铅蓄电池的更新属于刚性需求。A股市场涉足铅业务的公司主要有中金岭南、豫光金铅、驰宏锌锗和西部矿业等，随着去年铅价的大跌，这些公司在2008年的业绩降幅大部分超过50％。而随着今年铅价的反弹，相关公司的亏损额度大幅减少，今年前两个月，国内14家铅锌企业亏损3.9亿元，而去年12月份的单月亏损就已经高达13.7亿元。
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在有色金属板块整体走强的带动下，铝业公司的股价也大幅上涨，中国铝业、云铝股份、焦作万方等主要铝业公司今年的涨幅都超过了70％，远远超过同期大盘30％的涨幅。与铜业有较强基本面支撑不同的是，铝行业的基本面并没有显著改善。对铝行业而言，最严峻的考验在于生产严重过剩。尽管全球铝业巨头纷纷减产或者停产，但是LME（伦敦金属交易所）的铝库存仍然创下10年新高。从下游需求看，建筑、交通、电力、机械是铝产品需求的四大支柱，达到总需求的80％左右，如果宏观经济不能迅速复苏，很难在短时间内消化掉巨大的库存，房地产市场的回暖对拉动铝材需求意义重大。短期看，铝行业的想象空间在于，中国国储局以及地方省、市、自治区比如云南、广西近期都有大手笔收储动作，能够在一定程度上帮助铝价止跌甚至反弹。
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从目前发布2008年报的主要公司看，大部分铝业公司的业绩同比降幅超过50％。其中云铝股份业绩下降幅度最大，净利润同比下降86％，实现每股收益0.07元；焦作万方净利润下降51％，实现每股收益0.69元；中国铝业尚未发布年报，但从去年三季度下降73％的幅度来看，全年下降幅度应在90％左右；南山铝业表现最好，净利润下降45％，实现每股收益0.45元，这体现了这家上下游一体化公司的抗风险能力，在本轮有色金属的反弹行情中，南山铝业的涨幅明显滞后。与去年四季度相比，铝业公司最坏的时刻已经过去，今年前两月虽然仍然亏损，但是亏损幅度大幅减少，21家电解铝企业前两月亏损29亿元，比去年12月份的单月亏损减少一半。
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与6种基本有色金属不同，黄金在过去半年时间内的强势主要因为全球资金的避险需求。在大部分商品价格先后跳水的背景下，国际黄金价格在去年10月短暂回落至700美元后，很快上涨到1000美元。坚挺的金价直接刺激了A股市场三只黄金股的走强，山东黄金、中金黄金和紫金矿业等收获了2～3倍的涨幅。与基本有色金属股的业绩大幅下降不同，黄金股在2008年的业绩依然保持了较高增长：中金黄金同比预增100％以上，每股收益将达到1.5元左右；山东黄金同比增长72％，实现每股收益1.8元；紫金矿业同比增长20％，实现每股收益0.22元。
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在目前的经济背景下，对黄金的消费需求（比如印度的首饰市场）已经退居其次，投资需求成为主导因素。去年10月，全球经济最黯淡的时刻，黄金价格一度跌至700美元附近，在全球经济动荡不安之际，投资者开始重新认识黄金的古老属性，将其视为最后的避风港，黄金价格很快重回1000美元。
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对于黄金的走势，短期内的上涨动力已经不大，长期看还有进一步上涨空间，理由主要依据美元的走势。今年3月，美联储宣布购买3000亿美元的长期国债，意味着美国的救市开始进入印钞机阶段，此举一度令美元大跌，直接刺激黄金上涨。但是这并不意味着美元会迅速步入贬值阶段，因为对于美国而言，目前还需要保持一个强势美元的地位，比如美国仍然急需大量的国际资本来支撑其救市，此时如果让美元大幅贬值，很难继续吸引国际资本。基于美元在短期内仍将强势的判断，那么黄金短期内也不会大幅走强，而且黄金价格在大幅上涨之后，也需要一个整理消化的时间。从更长的时间看，随着美联储印钞机的启动，通货膨胀的到来只是时间问题，加之美国经济霸主地位不可避免地削弱，美元的贬值将不可避免，对于黄金而言，这可能意味着第二轮机会。
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作为周期性最强的上游原材料，有色金属向来是宏观经济回暖的先行指标，在资本市场也一直是暴涨暴跌的品种。对大部分投资者而言，前几年大部分个股10倍涨幅的赚钱效应应该还记忆犹新，在此轮股市反弹中，有色金属再次担当反弹先锋也完全在情理之中，而且从长期看，“中国需求”因素必将带来有色金属的新一轮牛市。只不过在宏观经济完全复苏之前，短期内过度追涨带来的风险可能大于机会。
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（2009.04.06）
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投资改变生活 钢价反弹第二波
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自4月中下旬以来，国内钢材价格开始出现明显反弹，对于压抑已久的钢铁股而言，这或许是一个爆发的借口。
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这已经是钢价在过去半年内的第二次反弹，上一轮反弹高点出现在今年2月。不过当时的钢价反弹只是昙花一现，在钢价反弹的诱惑下，国内中小钢厂开始大量复产，很快就将钢价再度打压下去，今年4月17日更是跌破1994年的钢价水平。4月中下旬以来，钢材价格才开始重现第二波反弹，这一次的力度应该会强于上次。
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从需求的角度看，钢铁行业的主要需求来自房地产、汽车、家电以及基础设施建设等领域。目前看，这些终端需求都开始明显回升，从而支撑钢材价格的反弹。而上一轮钢材价格的反弹，主要是因为贸易商补充库存所致，并没有太坚实的终端需求予以支撑。
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从房地产市场看，今年各大主要城市的成交量持续上升，为楼市回暖创造了很好的条件。今年1～4月份，全国商品房销售面积1.76亿平方米，同比增长17.5％，销售额7996亿元，同比增长35.4％。对钢铁行业而言，更具参考价值的不是房地产的销量，而是房地产的开发投资规模。由于房地产库存尚多，目前房地产的开发投资并不积极，但是复苏速度还是超出市场的悲观预期。今年1～4月份，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9％，增幅比一季度提高0.8％，明显好于市场预期，这说明房地产市场的销售火爆已经开始重新点燃开发商的投资热情。房地产需求占钢材需求的25％以上，并且通过其他行业间接拉动钢材需求，房地产投资加快，将对钢材市场形成巨大利好。汽车销量也出现明显回暖迹象，今年一季度同比增长3.9％，尤其是3月份更是同比增长5％，环比增长34％，二、三季度应该能够延续目前的增长势头。受益于“家电下乡”政策，一季度家电产品销售额为40亿元，其中3月份的销量环比上升72％。
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自去年11月份“4万亿”投资项目公布以来，基础设施建设对钢材的拉动并没有达到人们的期待，一方面原因在于，很多项目在开工后，还没有很快进入用钢期。按照一般生产规律，从项目立项到产生用钢需求时间跨度大概为3个月，同时，铁路、公路建设用钢多为螺纹钢和线材等长材产品，这些相对低端的产品主要由中小钢厂生产，而大钢厂生产的主要是板材等高端产品，“4万亿”计划所需有限。所以，今年一季度，尽管“4万亿”计划在全国范围内迅速展开，但是钢材价格却一路走低，形成了明显的背离。二、三季度是传统的用钢旺季，加之“4万亿”项目进入纵深阶段，钢材市场的终端需求将会明显改善。从投资的角度看，长材比例较大的公司比如酒钢宏兴、马钢股份、八一钢铁等将从“4万亿”中获益较多，而长材的强势也将最终带动钢材市场整体复苏。
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从供给角度看，目前国内的钢铁市场还是呈现较为严重的产能过剩，我国2008年的粗钢生产能力超过6亿吨，但是国内2009年的钢铁需求预计不到5亿吨，产能过剩成为目前钢铁行业最大的挑战。不过，过剩的程度已经有所减缓，随着大型钢厂的限产、减产，加之投资热潮拉动需求，国内的长材市场已经难言过剩，国内钢材库存量在今年3月中旬达到高点之后一路下行，在过去一个月内，国内钢材库存减少9％，其中长材库存减少16％，板材库存减少2％。
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与此同时，为了防止中小钢厂再次大量复产，今年4月底，工业和信息化部发布《关于遏制钢铁行业产量过快增长的紧急通报》。这份被称为“史上最严厉”的限产令从各个途径限制国内钢厂盲目扩大产能，包括商请当地商业银行减少或停止贷款等举措。“工信部”此举一方面意在为当前的铁矿石谈判创造较好的外部条件，也会在客观上限制中小钢厂复产，避免上一轮钢价反弹的半路夭折。今年增产的前50家钢企中，绝大多数都是产量500万吨以下的民营小钢企，大型钢企都在限产、减产。如果限产令能够收到实效，将对国内的大型钢企形成利好，比如宝钢股份、鞍钢股份和武钢股份等。
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供给层面的不利因素在于，由于国际市场的需求迟迟没有回暖，给我国钢铁出口带来很大压力，而钢铁出口在平衡我国产能压力上一直扮演很重要的角色。由于我国很多钢材产品价格已经高于国际市场，加之汇率波动因素，乌克兰、俄罗斯等国的钢材大量涌入我国。今年3月份，我国钢坯以及钢材净进口6万吨，这是自2005年12月以来，我国首次成为钢铁净进口国。在这样的背景下，再次提高钢铁出口退税率或许值得期待。好消息在于，作为国际钢材价格的先行指标，欧美、日本等国的废钢价格连续反弹，预示着国际市场开始止跌趋稳。
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对于国内的钢铁公司而言，去年四季度至今年一季度是最黑暗的日子。以32家钢铁上市公司为例，2008年全年实现营业收入1.192万亿元，同比增长24％，实现净利润212亿元，同比下降62％。之所以在全年收入增长的背景下利润反而大幅下滑，主要原因在于四季度的钢价暴跌。今年一季度更是陷入全行业亏损，实现营业收入2049亿元，同比下降26％，亏损44亿元，同比下降130％。不过在度过今年一季度之后，钢铁业最黑暗的日子已经过去，即便是今年一季度钢铁行业全面亏损，但是和去年四季度环比看，已经出现不少积极因素。一季度钢铁上市公司营业收入环比下降13％，但是净利润环比增加85％，加权平均每股收益环比增加86％，而且从二季度开始，随着钢价的持续反弹，钢铁公司的利润还将随之增厚。
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钢铁公司在2008年的业绩之所以大幅下滑，其中很重要的原因在于资产减值准备所致。一方面在于前期生产的钢材存货，由于去年四季度的钢价大跌，需要大幅度计提减值准备；另一方面在于前期高价进口的铁矿石等原材料，也需要进行大量减值准备。抛开经营层面的因素，仅仅是资产减值就已经吞噬了大部分利润，2008年钢铁上市公司的资产价值准备损失增加了1093％，占当年营业利润的75％。
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钢铁公司在去年四季度大幅计提后，2009年的资产减值压力大大减轻，甚至随着钢价和原材料上涨，还存在追溯调整反哺利润的可能。在今年一季度报告中，这一点已经有所体现。今年一季度的钢铁上市公司资产减值损失转回40.8亿元，占当季营业利润的90％，其中宝钢股份（600019）和鞍钢股份（000898）分别转回9.6亿元和15.7亿元，在今年一季度全行业亏损的背景下，这两家钢铁大户因为去年四季度计提较为充分，今年一季度反而保持了盈利。随着钢价的持续上涨，带给上市公司的不仅是具体经营层面的利好，会计处理方式带来的资产负债表的改善，也可能会带给投资者更大的惊喜。
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不确定因素在于铁矿石谈判。在国内钢铁企业和国际铁矿石巨头的谈判陷入胶着之际，国内进口铁矿石突然激增，创下7000万吨的天量，远远超过目前钢铁市场的实际需求。而实际上，大量进口铁矿石的并非国内钢企，而多为贸易商，其中不排除有国际铁矿石商故意加大中国发货量，以便为铁矿石谈判增加砝码的可能。对于国内钢企而言，如果今年铁矿石降价幅度能够超过40％，而且在价格确定后，能够将结算时间追溯到1月1日，而不是往年传统的4月1日，这将给钢铁企业带来不菲的收益。
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