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东方航空是2008年亏损最严重的公司，去年实现主营收入418亿元，同比减少4％，实现净利润-139亿元，同比减少2406％，每股收益-2.86元，每股净资产-2.38元，理论上已经资不抵债，公司也因此戴上ST的帽子。
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东方航空巨亏139亿元，除了受宏观经济的影响，在燃油套保交易上损失63亿元，计提资产减值20亿元，超过一半的亏损来自非经常性损益。按照公司所做敏感性分析，如果油价较去年底若上升10％、20％、30％，则公允价值损失将减少27亿元、32亿元和36亿元，国际市场油价的回升能在一定程度上减轻公司的扭亏压力。与中国国航、南方航空比，东方航空面临的处境要困难许多，不仅是燃油套保等非经常性损益，在主业经营上，今年一季度的复苏也不如中国国航和南方航空。
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东方航空的想象空间在于政府的大力扶持，比如不久前通过增发方案获得大股东70亿元的注资，在巨亏之后或许还会得到进一步的扶持力度。另外，和上海航空的资产重组，或许也会带来一定的交易性机会。
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上海航空2008年主营收入134亿元，同比增加9％，净利润亏损13亿元，同比减少187％，每股收益-1.16元，这已是公司连续两年亏损，公司也因此沦为*ST上航（600591），实行退市风险警示。
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作为一家地区性航空公司，上海航空在过去几年内大力扩张，从主营收入的增长不难看出，上海航空在2008年收入增长速度甚至超过了三大央企航空公司，但是急速扩张的背后并没有对成本费用有效控制，在金融危机的冲击下带来的是更多的亏损而不是盈利。今年3月份向大股东锦江国际集团定向增发2.2亿股，尽管上航已经连续两年亏损，但大股东锦江集团还是以市场价格（4.5元/股）参与定向增发，为上市公司注资10亿元，显示了大股东的扶持力度。对上海航空而言，2009年的首要任务是扭亏为盈避免退市，仅依靠大股东的注资显然不够，和东方航空重组或许是比较现实可行的选择。另外，上海世博会的举办，或许也会成为上海航空和东方航空的炒作理由。
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海南航空（600221）的业务以国内客运为主，国际市场和货运市场比重不足10％，这也使得公司受国际市场冲击较轻，也能迅速从国内市场的复苏中获益。从估值角度看，目前海南航空的市净率不足3倍，虽然明显高于A股市场整体水平，但是和其他航空股的市净率比，海南航空的估值在航空股里属于最低。
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从绝对估值的角度，巨额亏损后的航空股并没有太大吸引力，从行业反转的趋势看，在去年业绩低基数上的暴发式增长，以及资产重组的想象空间，这些都可能成为航空股在2009年的股价催发剂。
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（2009.04.27）
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投资改变生活 有色金属卷土重来
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上一轮牛市，有色金属板块大多数个股都收获了10倍的涨幅。在本轮股市的小幅反弹中，有色金属大有卷土重来之势。
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有色金属本轮的强势主要有以下几个因素支撑。一是美联储宣布收购3000亿美元长期国债，美联储的量化宽松货币政策制造了美元贬值预期，也由此引发了美元标价的国际大宗商品价格大幅反弹。第二，从国内因素看，有色金属行业在今年前两月开始大幅减亏，去年12月，国内69家重点企业亏损高达59亿元，今年前两月亏损额大幅减少到38亿元。其中，20家铜企业净亏1.8亿元，而去年12月为亏损20亿元，目前除去一家铜企亏损达3.8亿元，铜行业已经实现整体盈利；21家电解铝企业前两月亏损29亿元，比去年12月亏损减少一半；14家铅锌企业前两月亏损3.9亿元，而去年12月亏损达13.7亿元；其他14家钨、钼、锡、锑企业减亏力度也在加大。其三是中国国储局和地方省市对铜、铝、锌、铅等有色金属进行收储，也在一定程度上激发了投资者的想象空间。
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作为周期性最强的行业之一，在中国经济开始止跌回稳之际，有色金属率先在资本市场发力是很正常的反应，不过，如果就此断言有色金属的春天已经到来还为时过早。影响有色金属价格的主要有三个因素——需求、库存和美元，就目前看，三大因素对于有色金属的基本面并不是太乐观，尤其是和有色金属股票近期的涨幅相比，显然是提前透支了基本面的好转。从有色金属不同的种类（铜、铝、铅、锌、锡、镍等）看，复苏的步伐也不尽相同，有些品种的确显示了复苏迹象，有些依然在底部徘徊，从年初至今的价格反弹幅度来看，铜和铅的表现最好，锡和镍表现最差。
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目前看，有色金属的几大品种中，基本面相对较好的是铜。在过去几年的全球市场中，铜的供应不足成为常态，只有在去年金融危机的冲击下，全球铜的供应才首次出现44万吨的过剩。铜的供需紧张状态一方面因为生产能力有限，一方面因为“中国需求”因素在最近几年明显增强，成为国际市场上的主要买家。最近几个月我国国储局利用低价收储铜是在境外市场进行，一方面说明了国内的供应不足，一方面也助长了国际市场铜价的反弹。在全球及中国经济复苏的过程中，铜有望成为最先反弹的行业，今年前两月的数据已经予以证实，1～2月，我国20家铜企业净亏1.8亿元，如果除去其中一家铜企亏损达3.8亿元之外，铜行业已经实现整体盈利，也是有色行业中唯一整体盈利的品种。我国对铜的需求主要集中于电力，消费比例接近50％，其次为家电和电子，分别为15％和10％，目前来看，支撑铜价的主要是我国大规模的电网改造工程，这将成为铜价反弹的重要因素。
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以云南铜业（000878）为例，其股价从去年11月的7元至今年3月底的21元，4个月的时间上涨幅度达到200％，以目前21元的价格看，对应2008年每股巨亏1.57至1.9元的业绩，显然是大大高估。假设铜价在2009年大幅反弹，公司今年实现扭亏为盈甚至回到2007年每股收益0.73元的业绩，对应目前的市盈率也高达30倍。以目前中国和世界的经济背景，重回2007年的业绩是一个很难实现的目标，云南铜业目前的估值水平，已经包含了投资者对中国铝业整合云南铜业的预期。当然，也不排除中国经济的好转超出人们预期，大大增加了铜的需求，从而带动铜价大幅上涨，毕竟在世界经济剧烈动荡的背景下，资产价格暴涨暴跌的可能性大大增强。与云南铜业相比，另外一家铜业公司——江西铜业（600362）的估值相对安全。
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在本轮有色金属的反弹中，铅价的反弹幅度居前，这和铅的行业特点有关。作为一种有毒金属，铅的用途已经越来越窄，目前主要集中于铅酸蓄电池，用于汽车、摩托车和电动自行车等，大概占国内铅消费的80％。铅的需求虽然也受宏观经济影响，但和其他基本有色金属相比，波动性相对较小，汽车销量减缓会减少对铅蓄电池的新增需求，但对于现有车辆而言，铅蓄电池的更新属于刚性需求。A股市场涉足铅业务的公司主要有中金岭南、豫光金铅、驰宏锌锗和西部矿业等，随着去年铅价的大跌，这些公司在2008年的业绩降幅大部分超过50％。而随着今年铅价的反弹，相关公司的亏损额度大幅减少，今年前两个月，国内14家铅锌企业亏损3.9亿元，而去年12月份的单月亏损就已经高达13.7亿元。
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在有色金属板块整体走强的带动下，铝业公司的股价也大幅上涨，中国铝业、云铝股份、焦作万方等主要铝业公司今年的涨幅都超过了70％，远远超过同期大盘30％的涨幅。与铜业有较强基本面支撑不同的是，铝行业的基本面并没有显著改善。对铝行业而言，最严峻的考验在于生产严重过剩。尽管全球铝业巨头纷纷减产或者停产，但是LME（伦敦金属交易所）的铝库存仍然创下10年新高。从下游需求看，建筑、交通、电力、机械是铝产品需求的四大支柱，达到总需求的80％左右，如果宏观经济不能迅速复苏，很难在短时间内消化掉巨大的库存，房地产市场的回暖对拉动铝材需求意义重大。短期看，铝行业的想象空间在于，中国国储局以及地方省、市、自治区比如云南、广西近期都有大手笔收储动作，能够在一定程度上帮助铝价止跌甚至反弹。
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从目前发布2008年报的主要公司看，大部分铝业公司的业绩同比降幅超过50％。其中云铝股份业绩下降幅度最大，净利润同比下降86％，实现每股收益0.07元；焦作万方净利润下降51％，实现每股收益0.69元；中国铝业尚未发布年报，但从去年三季度下降73％的幅度来看，全年下降幅度应在90％左右；南山铝业表现最好，净利润下降45％，实现每股收益0.45元，这体现了这家上下游一体化公司的抗风险能力，在本轮有色金属的反弹行情中，南山铝业的涨幅明显滞后。与去年四季度相比，铝业公司最坏的时刻已经过去，今年前两月虽然仍然亏损，但是亏损幅度大幅减少，21家电解铝企业前两月亏损29亿元，比去年12月份的单月亏损减少一半。
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与6种基本有色金属不同，黄金在过去半年时间内的强势主要因为全球资金的避险需求。在大部分商品价格先后跳水的背景下，国际黄金价格在去年10月短暂回落至700美元后，很快上涨到1000美元。坚挺的金价直接刺激了A股市场三只黄金股的走强，山东黄金、中金黄金和紫金矿业等收获了2～3倍的涨幅。与基本有色金属股的业绩大幅下降不同，黄金股在2008年的业绩依然保持了较高增长：中金黄金同比预增100％以上，每股收益将达到1.5元左右；山东黄金同比增长72％，实现每股收益1.8元；紫金矿业同比增长20％，实现每股收益0.22元。
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在目前的经济背景下，对黄金的消费需求（比如印度的首饰市场）已经退居其次，投资需求成为主导因素。去年10月，全球经济最黯淡的时刻，黄金价格一度跌至700美元附近，在全球经济动荡不安之际，投资者开始重新认识黄金的古老属性，将其视为最后的避风港，黄金价格很快重回1000美元。
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对于黄金的走势，短期内的上涨动力已经不大，长期看还有进一步上涨空间，理由主要依据美元的走势。今年3月，美联储宣布购买3000亿美元的长期国债，意味着美国的救市开始进入印钞机阶段，此举一度令美元大跌，直接刺激黄金上涨。但是这并不意味着美元会迅速步入贬值阶段，因为对于美国而言，目前还需要保持一个强势美元的地位，比如美国仍然急需大量的国际资本来支撑其救市，此时如果让美元大幅贬值，很难继续吸引国际资本。基于美元在短期内仍将强势的判断，那么黄金短期内也不会大幅走强，而且黄金价格在大幅上涨之后，也需要一个整理消化的时间。从更长的时间看，随着美联储印钞机的启动，通货膨胀的到来只是时间问题，加之美国经济霸主地位不可避免地削弱，美元的贬值将不可避免，对于黄金而言，这可能意味着第二轮机会。
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作为周期性最强的上游原材料，有色金属向来是宏观经济回暖的先行指标，在资本市场也一直是暴涨暴跌的品种。对大部分投资者而言，前几年大部分个股10倍涨幅的赚钱效应应该还记忆犹新，在此轮股市反弹中，有色金属再次担当反弹先锋也完全在情理之中，而且从长期看，“中国需求”因素必将带来有色金属的新一轮牛市。只不过在宏观经济完全复苏之前，短期内过度追涨带来的风险可能大于机会。
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（2009.04.06）
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