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1703477006 如果美元资产不再大幅贬值甚至价值回升,或许对中国银行有可能带来意外之喜。
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1703477008 与国内大多数银行相比,中国银行(601988)的国际化程度最高,在本轮国际金融危机中也就受挫最重。不过随着公司对风险资产做出更多的拨备覆盖,以及美国加大对金融危机的拯救力度,中国银行最糟糕的时候或许已经过去。
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1703477010 由于外币资产比重较大,大约占公司生息资产的17%,所以中国银行在面对息差缩窄的问题上,比国内大部分银行的境况要好。加之中国银行的定期存款比例最高,所以对于息差的变化也不是那么敏感。在国内本轮降息周期下,息差缩窄给中国银行带来的负面影响要好于其他银行。至于外币资产面临的息差问题,由于美国联邦基准利率已经接近零利率水平,所以已经没有继续缩窄的空间。
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1703477012 投资者对中国银行最大的担心还是资产安全问题,主要是外币资产继续贬值的可能性。按照公司在2008年第三季度公布的数据,截至2008年9月30日,中国银行持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为32亿美元,持有美国Alt-A住房贷款抵押债券的账面价值为13亿美元,持有美国Non-Agency住房贷款抵押债券的账面价值为43.37亿美元,持有两房债券62亿美元。中国银行在2007年已经计提了134亿元拨备,2008年前三季度计提了118亿元拨备,很有可能在2008年第四季度对这些美元资产加大拨备覆盖,使得2009年的业绩能够轻装上阵。2008年前三季度,中国银行的不良率为2.58%,仅次于深发展的4.28%,拨备覆盖率122%,在银行股中也处于较低水平。由于美国目前正在加大金融救助行动,包括酝酿成立坏账银行等举措,如果这些美元资产不再大幅贬值甚至价值回升,或许对中国银行有可能带来意外之喜。
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1703477014 中行的另外一大问题就是规模扩张。在基建融资上,虽然同为国有大银行,但中国银行的实力不如建设银行和工商银行,面对“4万亿”可能带来的机遇,中国银行更多是进入者的角色。不过,如果能够借此机会融入基建融资领域,对中国银行可能是一个改善贷款结构的机会,因为公司将近40%的贷款投向了制造业,在目前看,这是一个风险稍大的领域。在国家信贷政策放松之后,中国银行在2008年最后两个月的授信额度已经超过3000亿元,而且大部分对应国家大型基础设施建设。国家的“4万亿”计划对于中国银行而言,也是一次难得的转型机会。
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1703477016 在本轮反弹中,中国银行可能是走势最为疲软的银行股,从最低价2.82元至今年2月20日的3.31元,反弹幅度只有17%。从中国银行的业绩看,的确也略比其他银行股逊色,2008年前三季度,主营收入同比增长26%,净利润同比增长29%,以2月20日收盘价计算,市净率为1.85倍。在美国金融危机尚未平息的情况下,投资者对于中行的担忧之情可以理解,等到美国金融市场风平浪静,投资者或许会开始重新审视中国银行的投资价值。
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1703477018 交通银行:成长性最好的大银行
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1703477020 交通银行以“财富管理银行”作为差异化经营目标,这将成为公司未来的一大看点。
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1703477022 作为国有大银行中规模最小的一家,交通银行(601328)在很多方面其实更接近股份制银行,所以,在经营策略上,交通银行兼具大银行的稳健和股份制银行的成长性。
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1703477024 从资产质量看,交通银行在国有银行中质量最高,2008年前三季度的不良率为1.75%,也是国有银行中唯一一家将不良率控制在2%以内的银行。从增长速度看,2008年前三季度,交行的净利润同比增长54%,这在国有银行中也是排名第一。面对降息通道下的息差压力,交通银行的优势在于中长期贷款占比较低,不到50%,这将有利于公司减轻息差和成本压力。目前看,交行的成本费用控制能力较为出色,费用/营业收入的比重为21%,在上市银行股中排名第4。
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1703477026 未来的风险在于,交行的贷款主要集中在长三角、环渤海和珠三角地区,尤其是长三角区域,集中了将近40%的贷款。这些经济发达区域在过去几年为公司带来了不菲的利润,但是在国际金融危机的冲击下,未来给公司带来不良贷款的风险也很大,尤其是公司贷款有将近50%投向了中小企业,26%投向了制造业。2008年前三季度,交通银行的资本充足率和核心资本充足率分别为13.77%和9.79%,拨备覆盖率仅为114%,在银行股中处于较低水平,所以,未来面临不良资产的压力还是较大。同时,长三角区域的经济受国际市场影响较大,很多中小企业贷款需求不足,也可能会影响交通银行的增长。对交通银行而言,既要保持增长,又要控制不良率的上升,最现实的选择可能还是在“4万亿”上下工夫,毕竟,以铁路为代表的基建项目也是交行的传统优势所在。
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1703477028 交通银行的一大特色在于财富管理,公司将“财富管理银行”作为长期目标,目前正和汇丰银行合作,全方位推进财富管理业务。目前推出的3个品牌,是针对企业客户的“蕴通财富”、针对高端个人客户的“沃德财富”和针对中端个人客户的“交银理财”。沃德财富中心目前有250家左右,计划每年兴建200家左右,目前在建的有400家,将在2010年达到800多家的规模,将主要分布在国内16个中心城市。
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1703477030 由于财富管理启动时间并不长,所以目前对公司还没有实质性的利润贡献,不过在国内银行经营风格同质化的背景下,交通银行以“财富管理银行”作为差异化经营目标,这将成为公司未来的一大看点。
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1703477032 交通银行的稳健和成长性兼备的特点得到了投资者的认可,股价走势也领先于大多数银行股,从最低价3.97元至2月20日的5.62元,反弹幅度为42%,不仅强于其他银行股的走势,而且领先于大盘涨幅,从估值来看,2倍的市净率水平在银行股中属于中上水平。另外,和其他国有大银行面对“洋大小非”减持的问题,交行的减持压力不是很大,因为其战略投资者汇丰和交行目前正在财富管理等领域开展深入合作,同时汇丰银行受到次贷危机的冲击相对较小,通过减持交通银行来缓减财务压力的迫切性不是很强。当然,也不能完全排除减持的可能。
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1703477034 招商银行:收购惹的祸
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1703477036 招行自身的实力并没有因为永隆而遭遇大幅度消减,长期投资价值依然存在。
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1703477038 长期以来,招商银行(600036)被视为国内股份制银行的标杆,一直得到投资者的大力追捧,被视为A股市场最具长期投资价值的股票之一。不过2008年上半年对香港永隆银行的收购,使得招行的投资价值在短期内大打折扣。
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1703477040 从2008年5月30日到今年1月16日,招商银行用半年时间将香港上市公司永隆银行全面收购,耗资360多亿港元,永隆银行成为香港全资附属公司之后,在今年1月份撤销了在港交所的上市地位。永隆银行是香港一家拥有70多年历史的老牌银行,招商银行收购的目的在于,借助永隆银行打入香港市场,并且完成国际化扩张的第一步。由于永隆银行在去年第一季度成为香港首家亏损银行,去年上半年的业绩同比下降六成,而招行收购永隆银行价格接近3倍市净率,在金融风暴之后,大部分银行股的估值回落到1~2倍市净率的水平,3倍市净率的估值显然太高,从而给招行的资产负债表带来了巨大的商誉减值压力。
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1703477042 收购永隆带来的短期财务压力不容忽视,不过长期看,如果招行能够对永隆银行进行顺利整合,实现最初的收购目的,此次收购的长期价值也终将显现出来。据悉,招行目前已经开始整合两家银行的客户资源,招行内地的200多家客户的业务介绍给了永隆银行,永隆银行的50多家客户也介绍给了招商银行,或许在几年之后,永隆银行成为招行第二次飞跃的起点也未可知。
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1703477044 如果不考虑永隆银行的负面影响,招行自身的基本面在银行股中仍然可圈可点。2008年前三季度,招行主营收入同比增长51%,净利润同比增长91%,在银行股中依然属于高增长。当然,招行最具特色的还是其零售银行业务,在公司业务尤其是中小企业面临贷款需求下降以及不良贷款上升的背景下,招行在零售业务上的实力有望弥补公司业务的下滑。
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1703477046 2008年第三季度,招商银行的不良贷款依然保持了“双降”,不良贷款余额从中期的93亿元下降到91.5亿元,不良贷款率从年初的1.54%下降到1.2%,资本充足率12.82%,核心资本充足率为8.00%。招商银行的拨备覆盖率也从中期的216%上升到220%,在目前A股14家银行股中居于首位,这也为公司未来应对不良贷款提供了较多的缓冲空间。
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1703477048 对投资者而言,招商银行短期内的另一大不确定因素在于限售股解禁,2月27日将近48亿股将上市流通,对招行的股价或许会形成一定压力。从估值角度看,招商银行的股价从最低价10.68元至2月20日的14.4元,期间涨幅35%,基本和大盘同步,在银行股中涨幅处于平均水平,1.7倍的市净率水平在银行股中也处于中游,这正好体现了投资者对招商银行的分歧。永隆银行带来的利空已经使得招行不再成为投资者眼中的金字招牌,招行的估值和其他银行股相比已经不再具有绝对优势,但招行自身的实力并没有因为永隆而遭遇大幅度消减,长期投资价值依然存在。
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1703477050 民生银行:在扩张和风险间平衡
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1703477052 事实上,民生银行的不良贷款虽然呈现上升趋势,不过就目前的不良率来看,依然只有1.22%。
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1703477054 民生银行(600016)是一个高成长和高风险并存的投资品种,公司业绩在保持高速增长的同时,资产质量的风险也随之上升。2008年三季度,公司主营收入同比增长52%,净利润同比增长101%,与此同时,三季度的不良贷款余额和不良率也出现“双升”——不良贷款余额从中期的7.5亿元上升到10.8亿元,不良率从1.21%上升至1.22%。
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