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投资改变生活 蓄势待发的百联股份
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扩大内需的紧迫性下，内需型公司将会受到更多青睐，商业连锁板块即是其中代表。
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随着美国经济放缓，依靠出口拉动中国经济的力量将会不可避免地减弱，扩大内需的紧迫性前所未有地凸显。在这样的背景下，内需型的公司将会在资本市场受到更多青睐，商业连锁板块即是其中代表。
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百联股份（600631）是上海第一百货和上海华联商厦于2004年吸收合并而成，是我国商业连锁的龙头企业，在过去两年时间里，百联股份大力扩张门店网点，经2～3年的培育期之后，这些新开门店将成就公司的高速成长。
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百联股份目前的主力门店是上海第一八佰伴、徐家汇东方商厦、市百一店和永安百货等，由于这几家门店大多为历史悠久的上海老字号，而且占据了上海市的黄金商圈，为上市公司贡献了丰厚的利润。其中八佰伴的单店销售额连续3年位居上海市第一，最近几年保持了20％左右的增速，徐家汇东方商厦、市百一店和永安百货的单店业绩也都在上海市名列前茅。在未来几年内，依托上海经济的快速发展，这些门店将继续为公司带来可观的收益。在上述几家主力门店的贡献下，百联股份业绩保持稳定增长，2007年前三季度，实现主营业务收入60.21亿元，同比下降11.4％，实现净利润2.3亿元，同比增长38.79％。主营收入下降的原因在于剥离了亏损的华联超市，不再合并报表，扣除此因素，实际主营收入大概增长25％左右。
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从2007年开始，公司加快了扩张速度，2007年1月，投资10亿元的“又一城”在上海开业，6月，斥资8.29亿元收购中环广场和建配龙房地产有限公司各51％的股权。2007年底和2008年初，沈阳百联购物中心、东方商厦杨浦店、百联南上海购物中心、一百商城等将陆续开业，上述门店的新增商业面积在70万平方米左右，接近百联股份老门店的规模，这意味着百联股份的收入将会成倍增长。不过，新增门店大多需要2～3年的培育期，短期内贡献利润还不太可能，而且，会给公司带来较高的开办费用和财务费用。
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百联股份的大股东是百联集团，国内一家航母级大集团，在中国企业500强中排第17位，旗下拥有百联股份、友谊股份（600827）、上海物贸（600822）、第一医药（600833）和联华超市（0980，HK）等5家在内地和香港地区的上市公司。百联集团最近几年一直致力于旗下资产的整合，对百联股份青睐有加，有意将其作为集团百货和购物中心的运作平台，并将旗下一些优质资产有选择性地陆续注入百联股份。2007年6月，百联股份收购中环广场即可视为大股东注入资产的一次尝试。今年1月18日，原上海市国资委党委副书记马新生接替薛全荣，担任百联集团党委书记和董事长。
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除了公司主业的快速发展，百联股份另外的看点在于股权投资和商业地产重估。作为一家现金流公司，百联股份充分分享了证券市场的牛市行情。2007年三季度报显示，公司共持有10家上市公司股权，初始投资成本3223万元，其中包括1.07亿股海通证券（600837），以海通证券1月18日收盘价54.26元计算，市值已达58亿元。虽然百联承诺在2010年之前不抛售海通证券，但海通证券的分红也会给公司带来丰厚的收益，海通证券预计2007年利润超过50亿元，百联持有其2.6％的股份。另外，公司还持有1257万股申银万国股权，1710万股东方证券股权，这两家公司如果能够在今年上市，百联股份所持市值也在10亿元之上。仅仅考察3家证券公司，百联股份所持市值重估已经超出70亿元，折合每股6元。
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百货公司由于大多地处黄金地带，随着土地价格在最近几年飞涨，很多投资者都热衷于重估其旗下物业的商业地产价值，这也是最近几年不大不小的一个投资题材。其实，商业地产的重估价值大多只停留在纸面，问题在于变现的可能性有多大，只能遇到市政工程或者其他房地产项目施工需要搬迁，或者公司破产清算时，才有可能变现。否则，公司不太可能为了变现商业地产而将位于黄金商圈的门店迁至人烟稀少之地。比如百联股份的百货店大多处于上海市南京中路等黄金地段，以现在上海市的土地价格计算，重估后的价值折合每股高达20元左右，这的确可以提高公司理论上的净资产，从而提升公司估值，只不过实际情况距离纸面上的计算值需要大打折扣。
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（2008.01.28）
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投资改变生活 王府井：老字号的新生
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外资入股除了能在一定程度上改善治理结构，更直观的感受则是对公司股价的刺激。
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过去几年间业绩平平的王府井（600859）突然开始发力，凭借异地扩张和管理水平的提高，王府井的业绩出现暴发式增长，今年上半年实现30亿元的主营收入，同比增长26％，净利润7640万元，同比增长115％，每股收益0.194元。
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公司前身是有“新中国第一店”之称的北京市百货大楼，1991年组建集团，1993年实行股份制改造，1994年在上海证券交易所上市，2000年和东安集团实行重组，成为北京市最大的零售集团，公司实际控制人是香港上市的红筹公司北京控股（0392，HK）。从1996年开始，王府井走向连锁百货的道路，开始走出北京在异地开店，于当年在广州开设广州王府井之后，分别在武汉、成都、长沙等各大城市实行异地扩张，截至今年上半年，王府井共有门店15家，其中，北京双安商场、成都王府井和广州王府井是公司的主力门店（不考虑北京市百货大楼），分别为公司贡献净利润3852万元、3376万元和1310万元。
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公司净利润出现大幅增长，一方面得益于管理水平的提高，期间费用下降提高了利润率，公司今年上半年的管理费用占收入的比例为10.7％，去年同期占比为12.8％，下降了2个百分比，公司的财务费用也大幅下降，从去年同期的2380万元下降至1770万元。随着期间费用率的下降，公司的利润率也随着提升，净利润率从去年上半年的1.49％提升至2.53％。除了管理水平提高之外，公司净利润大涨还得益于更多的门店开始贡献利润，公司将旗下的门店分为三类——成熟型、成长型和培育型，对不同类型门店采取不同的定位和管理。目前，公司利润主要来自北京双安商场等成熟型门店。不过，成熟型门店占公司净利润的比重已经开始下滑，今年上半年，北京双安商场、成都王府井和广州王府井占公司净利润的111％，而在去年同期，这一比重高达170％以上，这表明更多成长型门店开始走出亏损，为公司贡献利润。在公司的成长型门店中，南宁王府井上半年亏损1172万元，占公司净利润的－15％，由于地理位置不佳，短期之内业绩难有起色，不知是否会像石家庄王府井店一样予以关闭。
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按照公司的扩张计划，在2008年奥运会到来时，王府井在全国的门店数量将达到30家左右，较之目前扩大一倍。在门店扩张上，今年的最大动作是即将收购北京长安商场。8月31日，王府井发布公告称，将以3.1亿元的现金收购北京长安商场，长安商场地处长安街沿线，营业面积2万平方米，2005年主营收入将近6亿元，净利润2000万元，今年上半年实现净利润1372万元，相当于王府井上半年净利润的18％。长安商场纳入王府井的版图之后，将成为公司在北京的第4家门店，也将成为重要的利润来源。
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今年6月6日，王府井发布公告称，计划转让王府井大厦（建设中）15％的股权，公司现持有王府井大厦60％的股权，另外40％的股权为外资动力国际投资公司所有，该大厦预计于2007年投入使用，王府井计划在该大厦内新开一家主力门店，转让后，王府井持有大厦45％的股权，还能够满足该门店运营所需营业面积。同时，此次股权转让预计能为公司带来2.25亿元的现金流入，以及1亿元左右的利润。公司剩余占有的王府井大厦45％的权益对应的物业为沿王府井商业街一侧的面积，而且将与北京市百货大楼打通，这样有利于公司进一步提升在王府井大街的竞争力。
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王府井除了经营商场之外，还涉足房地产开发，不过业绩并不理想，今年上半年，公司旗下的北京宏业房地产开发公司亏损1150万元，占公司净利润的－15％。对于经营传统零售业的王府井而言，房地产开发显然并非公司强项，今后是否会将房地产资产剥离出去，值得投资者关注。另外，公司还持有北京地区伊藤洋华堂40％的股权和7－11连锁公司25％的股权，不过，这两块业务并没有给王府井带来投资收益，而是连续几年处于亏损状态。
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由于历史原因，王府井的股权结构较为复杂，这也在一定程度上影响了公司治理。今年6月1日，公司发布公告称，北控集团下属全资子公司北控投资拟以10亿元收购原控股股东京联发持有的1.95亿国有股（占比49.52％）以及北控管理公司持有的242万流通股（占比0.61％）。公司的股权转让手续完成之后，将进入股改程序，公司已经披露的股改方案为每10股送30元现金。
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另外值得关注的是，美国华平投资、凯雷集团等海外投资者有可能入股王府井，有消息称，战略投资者有意以1.8亿美元收购王府井1亿股股权（约25％的股权），外资入股除了能在一定程度上改善治理结构，更直观的感受则是对公司股价的刺激。
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（2006.09.11）
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