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投资改变生活 中集集团:对抗产能过剩
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中集集团是全球集装箱行业的龙头企业,自1996年以来,其集装箱产量连续10年保持世界第一。
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曾经的第一绩优股G中集(000039)最近一年来风波不断。由于业绩太过优良,去年2月份被业内人士质疑业绩的真实性,中集集团随即公开澄清。在这场风波逐渐平息之后,中集集团又遇到了基金经理们的挑战,去年6月,由于集装箱行业开始步入产能过剩,中集集团的业绩出现下滑,于是投资机构纷纷减持中集,曾经的第一绩优股也失去了昔日光环。不过,从今年二季度开始,集装箱行业开始出现明显复苏,虽然只是一波季节性的反弹,还远没到全行业走出低谷的时期,中集集团也有望借此重新提醒人们,不要忘了这家曾经的第一绩优股。
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中集集团是全球集装箱行业的龙头企业,自1996年以来,其集装箱产量连续10年保持世界第一,是国内为数不多的具世界领先地位的企业。因为过去几年中集集团的良好业绩,总裁麦伯良曾当选2004年的CCTV年度经济人物,在2005年之前,麦伯良领导的中集集团一直风光无限。不过行业的兴衰荣枯变幻莫测,2005年,国际航运业景气指数下降,航运公司大大减少定箱量,集装箱行业因此出现明显的产能过剩,价格也随之不断下滑。去年底,我国集装箱工业协会召集中集集团在内的主要集装箱企业,宣布在春节前后对干货集装箱停产两个月,以应对产能过剩对企业带来的损害。尽管中集集团做出了种种努力,还是难以抵挡全行业的周期低谷,2005年,中集集团的集装箱销量逐季下滑,第四季度的销量更是同比下降50%。与此同时,作为集装箱的重要材料,去年上半年钢材的价格大幅上涨,中集集团以高价库存了大量钢材,由于去年下半年钢材价格大跌,也因此计提了2.56亿元的存货跌价准备。今年4月26日,公司公布了2006年的一季度业绩,实现销售收入55亿元,净利润5.18亿元,分别同比下降32.5%和43.4%。由于钢材价格开始上涨,中集集团冲回了2.56亿元的存货跌价准备,如果扣除这一点,中集集团今年一季度的净利润应为2.62亿元。
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从今年二季度开始,在钢材价格涨价的预期下,干货集装箱价格由年初的1500美元/TEU(标准箱)反弹到1850美元/TEU,上升了23%,预计三季度有望反弹到2000美元/TEU。由于中集集团曾在春节前后停产两个月,前期被压抑的需求也开始释放,在今年的二、三季度,中集集团有望迎来“量价齐升”的好局面。
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不过对于中集集团而言,这样的好日子很难持续太久,因为行业产能过剩的矛盾并没有得到根本解决。去年底,我国干货箱的双班产能为450万TEU,而需求量只有一半,如果集装箱行业在这一轮反弹中加大产量,届时还将再度陷入供过于求的矛盾,预计2007年干货箱的产能将高达580万TEU。同时,现在集装箱价格的上涨一定程度上是因为买家预期钢材价格上涨,由于铁矿石价格上涨的趋势已定,各大钢铁厂家已经开始对钢材提价,宝钢今年就已经两次宣布提价。不过由于钢铁行业同样处于产能过剩的周期底部,钢材提价的空间并不大,所以一旦钢材价格企稳,集装箱的价格也会随之受阻。
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不过中集集团现在已经具备了一定的抗周期波动能力。公司主要产品干货箱占收入的比重已经开始逐年减少,其他业务开始贡献更多利润。2005年,公司干货箱占收入比重从上年的76%下降到65%,而冷藏集装箱、罐式集装箱和特种集装箱收入比重分别上升到9.56%、3.49%、7.16%。其中值得一提的是中集集团在罐式集装箱的拓展,今年2月,中集集团宣布,将收购荷兰博格工业公司75%的权益,该公司创立于1937年,是欧洲主流的陆路运输装备、罐式集装箱和专用静态储罐的领先供应商之一,在国际市场尤其是欧洲市场占有重要的市场地位。该收购项目已经得到国家发改委的批准文件,目前欧盟对这项交易的审查仍在进行中,预计在7月底左右有最终结果。如果收购成功,中集集团在罐式集装箱领域也将成为全球龙头企业。2005年,博格公司的净利润为1000万欧元,以75%的权益计算,博格公司将每年给中集集团带来750万欧元左右的利润。
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除了集装箱之外,道路运输车辆是中集集团培育的另外一块重要业务,目前公司已经是国内半挂车的最大生产商。2005年,中集集团累计销售各类车辆5万多台,比上年同期增长40%,实现销售收入42.48亿元人民币,比上年同期增长84%。2005年,道路运输车辆收入占公司全部收入的比重从上年的9%上升到14%。在未来几年内,这一比重还将不断扩大,从而增强公司抵御集装箱行业周期波动的能力。
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在行业产能过剩的寒流中,中集集团正在努力恢复昔日“第一绩优股”的辉煌,尽管道路漫长。
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(2006.06.05)
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投资改变生活 自然垄断的丽江旅游
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两年之后,公司将在保持自然垄断的优势下,从单一业务向综合性旅游公司转型。
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随着消费升级的概念日益升温,旅游类上市公司开始得到更多关注,前不久投资大师吉姆·罗杰斯来北京演讲,除了继续表达他对商品市场的一贯看好,对于中国的旅游业也是青睐有加。
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旅游类的上市公司大致分为三类,一是旅行社,比如G中青旅(600138),这类公司由于竞争激烈,利润率通常很薄,毛利只在10%左右,二是酒店,比如G锦江(600754),G新都(000033)等等,三是景区,比如G黄山(600054)、G峨眉山(000888)、丽江旅游(002033)等等,景区类上市公司因为其自然垄断性,所以利润率通常较高,在旅游类公司内最为人们看好,丽江旅游是这类公司的代表。
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丽江旅游的业务相对简单,主要经营玉龙雪山景区内仅有的三条索道——玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道,分别代表了冰川、森林、草甸三种不同类型的自然景观,其中主要利润来自玉龙雪山索道和云杉坪索道。由于公司在整个景区内具有绝对垄断地位,三条索道是玉龙雪山景区主要的旅游接待设施,所以即便相对简单的业务,也给其带来了高达85%的毛利率,这样的利润率令旅行社之类的旅游公司难以企及。
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由于玉龙雪山被很多人视为丽江游的必去之地,自古便有“郡北无双岳,南滇第一峰”之称,所以随着丽江游的日渐升温,公司接待的游客数量也逐年攀升,1995年,玉龙雪山接待游客数量不足7万人次,从2001年开始,每年接待游客数量均在100万人次以上,2005年达到166万人次。7月19日,丽江旅游发布今年中期业绩快报,主营收入达到5132万元,同比增长22%,净利润为2081万元,同比增长32%,报告期公司共接待73.51万人次,比上年同期增长10.61%,增长7.05万人。在经历了2005年玉龙雪山的雪崩之后,公司开始出现恢复性增长。
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随着游客的日益增多以及景区明显的季节性变化,公司经营的索道运量出现结构性失衡,玉龙雪山索道的设计最大接待能力为100万人/年,目前在旺季供不应求,淡季运量仍然有余,云杉坪索道设计的最大接待能力为120万人/年,目前运量已经趋于饱和,牦牛坪索道设计的最大接待能力为96万人/年,目前还有较大的运营空间。公司将在今年对云杉坪索道进行技术改造,预计工期1个多月,改造完毕后将对索道进行提价,原票价40元/人可能将提高到60元/人,提价幅度50%,索道提价之后,公司的业绩也会随之提升。
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对于旅游景区而言,目的地的可到达性是一个非常重要的因素,青藏铁路通车之后,西藏游迅速升温就是一个最明显的例子。玉龙雪山位于丽江的西北部,距离县城约15公里。随着丽江游在最近几年逐渐升温,丽江机场的航线也逐渐丰富,目前已开通北京、上海、广州、深圳、成都、香港等直航航线,其他一些大中城市的航线也在筹备中。丽江市政府还在积极申请丽江机场成为国家口岸机场,届时将可以开设境外直飞航线。丽江和附近景区之间的交通也较为便利,丽江到大理已有一级公路连接,铁路于2005年动工,预计2008年通车,丽江景区内各著名景点玉龙雪山、虎跳峡、泸沽湖之间也都实现了高等级公路贯通。
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公司虽然能够享受自然垄断性带来的高利润,但是业务过于单一使得抗风险能力较弱,2003年“非典”暴发时,当年净利润减少1180万元,去年2月份玉龙雪山发生雪崩,也导致公司一度停业。公司计划在现有索道主营业务稳步增长的同时,从旅游产品多元化和旅游服务系列化两个方面来予以改善。2004年公司上市时,IPO募集资金计划投向三个项目——丽江古城世界遗产论坛中心、丽江古城艺术风情休闲区、丽江古城南入口旅游服务区。丽江古城世界遗产论坛中心以客房、餐厅、国际会展为主,预期年净利润为1511万元,计划2007年产生效益,丽江古城艺术风情休闲区分为文化博览区、餐饮娱乐区和精品售卖街区三大功能区,预期年净利润为1078万元,计划2007年产生效益,丽江古城南入口旅游服务区以民族旅游商业街、茶马文化展示馆为主,预期年净利润750万元,计划2006年产生效益。三个项目如能按期完成,不仅使公司净利润大幅提高,更重要的意义在于公司将从单一依靠自然景观的观光型旅游企业,发展为综合型旅游公司。
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不过由于项目土地使用权的征用、拆迁、补偿及安置工作量较大,项目的进度大大迟于预期,原本计划在2006年至2007年产生效益,预计将推迟到2008年。一两年之后,公司将在保持自然垄断的优势下,从单一业务向综合性旅游公司转型。
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(2006.07.31)
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