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投资改变生活 美的电器：迈向多元化
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瘦身一年多后突然增肥，究竟是带来更多的利润，还是多元化风险，现在尚难断言。
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11月15日，美的电器（000527）发布公告称，公司拟以1.27亿元受让美的集团持有的洗衣设备、冰箱公司及营销公司各50％的股权。一年前，美的电器剥离了小家电资产，专注于空调和压缩机业务，现在，公司从大股东手中收购了洗衣机和冰箱业务，在白色家电领域开始多元化之旅。
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受天气和房地产调控等因素影响，国内空调行业继续延续过去两年的低迷态势，加之原材料涨价，很多中小空调厂商纷纷倒闭，行业集中度进一步加强，格力、美的和海尔继续占据前三强的位置，三家公司的市场占有率超过50％，在空调业形成寡头垄断之势。其中，美的电器的空调产能达到1100万台，市场份额排名第二，压缩机产能达到920万台，市场份额排名第一。由于过去几年内各大厂商大规模扩产，导致国内空调市场严重供过于求，空调业的利润率也下降到历史最低。虽然美的电器这样的龙头公司还可以勉力保持小幅增长的趋势，但是由于整个行业短时期内并没有回暖的趋势，美的电器急需新的利润来源，于是，从大股东手中收购资产成为最快捷的方式。
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美的电器此次收购的资产为合肥荣事达洗衣机、电冰箱和营销公司各50％的股权，3家公司拥有年产电冰箱120万台、全自动洗衣机60万台、双桶洗衣机70万台的产能，多数产品使用“荣事达”和“美泰克”品牌。其中，洗衣机资产的盈利能力一般，2005年亏损100多万元，今年1～7月实现900万元的净利润；电冰箱资产的盈利能力强于洗衣机，2005年的净利润为4746万元，今年1～7月的净利润为3000万元；营销公司2005年亏损1300万元，今年1～7月的净利润为1335万元。就目前看，与美的电器一年4亿多元的净利润相比，新收购的3家公司尚不能对上市公司的业绩提升起太大作用，更多体现了美的电器的未来发展战略——通过上市公司这个平台将洗衣机和电冰箱业务做大，最终将公司发展为一家综合性白色家电公司，而不仅是一个空调行业的领先者。
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今年很多上市公司都推出了对公司高管的股权激励机制，美的电器也于11月14日公布了方案，公司的19位高管可以获得5000万份股票期权，总裁方洪波获得其中12％，其余高管所获比例从1.5％～6％不等，一份期权对应一股股票，公司高管可以在未来5年内以10.8元的价格购入相应美的电器的股票。前提条件是，2006年至2008年，美的电器每年的净利润增长不低于15％，加权平均净资产收益率不低于12％。今年前三季度，美的电器实现163亿元的主营收入，同比下降12.5％，实现净利润4亿元，同比增长29％。
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美的集团是国内最早实施MBO的公司之一，从广东顺德一家乡镇企业，变为何享健控股的民营企业，美的集团曾被视为国内MBO的经典案例，不过此次对上市公司高管们的股权激励，多少显得不够大方，激励程度不够，10.8元的认购价略显过高，只是发布公告前日的收盘价，同行格力电器（000651）也曾在今年7月实施了股权激励，公司高管的认购价是5.07元，而当日格力电器的股价是14.5元，相比之下，格力电器高管们的认购价优惠许多。对于美的电器的投资者而言，这样的激励机制也略显失望，因为公司推出的5000万股是向公司高管定向发行，占总股本的7.93％，届时推出之后，还将摊薄公司的每股收益，从而影响二级市场的估值。也正因为此，尽管二级市场现在对于股权激励的概念很是热衷，但是美的电器公布股权激励当天，股价表现平平，不像中兴通讯（000063）公布方案当天，股价马上涨停。不过从长远来看，公司没有给予高管们过低的认购价格，也能够给他们足够的动力做大公司市值，对于投资者来说倒是大有裨益。
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在空调领域，美的电器已经做到了市场领导者的地位，此次收购洗衣机和电冰箱之后，勾勒出了一个白色大家电公司的轮廓，2005年公司剥离小家电是一次重大业务重组，现在来看是一次颇为成功的举动，而在瘦身一年多之后突然增肥，在空调之外进行扩张，究竟是给美的电器带来更多的利润，还是多元化的风险，现在尚难断言。大股东美的集团旗下还有一家香港上市公司华凌集团（0382，HK），以空调和冰箱业务为主，美的于2004年收购该公司之后，一直没能成功扭亏，至今仍然处于巨额亏损状态，今年上半年亏损近3亿港元，美的电器大刀阔斧进行业务改革之际，华凌集团如何重生也是一个难解之谜。
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（2006.11.27）
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投资改变生活 格力电器：被追捧的龙头
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格力电器的一体化产业链已经初具规模，今后可使成本大大降低。
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尽管整个空调行业在最近几年的日子都不太好过，但是格力电器（000651）却备受投资者青睐。从去年年底至今，格力电器的股价一路上涨，涨幅超过50％。股价总是对未来业绩的提前体现，格力电器的走势正反应了投资者对格力电器的信心。
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在此之前，尽管格力电器一直是国内空调市场的龙头，但是在资本市场上并不为人看好，原因在于格力电器内忧外患不断。2005年，我国南方地区受阴雨和台风天气影响，整个夏季气候凉爽，对空调的需求量大大减少，加之原材料大幅涨价，很多企业度过了一个最为惨淡的“冷冻年”。一些中小企业在2004年的倒闭高潮中勉力支撑过来，最终死在2005年，而一些大型企业虽然坚持下来，代价却是遗留下大量的库存和应收账款。
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除了行业不景气，格力电器的内斗也让很多投资者敬而远之。格力集团和上市公司的不睦一直人所共知，最终，这场内讧以集团董事长徐荣下课告一段落，而集团和上市公司之间的商标权之争一直悬而未决，加之格力电器的核心人物、董事长朱江洪年届60，何时退休也带给公司不确定因素。以上种种，导致格力电器在资本市场一直被低估看淡。
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借着股改东风，格力电器向投资者展示了重整旗鼓的决心。今年3月8日，格力电器通过了“10送2.7”的股改方案，这个对价水平虽然并不算高，但是公司附送的红包却让投资者喜出望外。
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公司承诺，如果2005至2007年的净利润分别低于50493万元（较2004年净利润增长20％）、55542万元（较2005年目标利润增长10％）、61097万元（较2006年目标利润增长10％），或者3年中任一年度的财务报告被出具非标准审计报告，则格力集团将每年向流通股股东追加213万股。若3年全部实施追加，则3年累计追加总额为639万股，相当于追加10送0.3股。如果能够达到上述目标，母公司将以每股净资产的价格，每年向管理层出售713万股，最高累计2139万股，另外还安排500万股作为管理层激励。这样的规定，一方面激励了公司管理层，同时也对投资者的利益做出了保障。
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如果按照公司的盈利承诺，格力电器的每股收益在2006年将超过1.03元，2007年将超过1.14元，国外家电同行业公司如惠尔浦、伊莱克斯等市盈率平均在15倍左右，如果给予格力电器12倍市盈率，公司合理股价在12元左右。甚至有机构认为格力电器是龙头企业，应该给予适当的溢价，市盈率可以参考15倍，如果以此计算，格力电器的合理股价在15元左右，截至3月17日，格力电器收盘价为10.63元。当然，决定公司股价的因素很多，市盈率仅仅是一个参考指标。
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另外，格力集团还向格力电器无偿转让了“格力”商标。据悉，“格力”商标价值不低于1.5亿元，相当于增加每股净资产0.28元。格力集团承诺继续支持朱江洪担任格力电器的董事长，避免了公司的人事震荡，确保公司战略能够平稳延续。
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格力电器之所以敢于向投资者做出盈利承诺，和公司的战略规划不无关系。在饱受原材料上涨之苦后，格力电器开始打造一体化产业链，大力收购扩充压缩机的产能，2004年收购了凌达压缩，2005年投资4.6亿新建240万套/年的压缩机产能。格力电器的一体化产业链已经初具规模，今后可使成本大大降低。
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另外，在家用空调市场竞争日益惨烈，利润率逐年走低的背景下，格力电器早早开始为商用空调市场（中央空调）未雨绸缪，并且已经开始有所成就。去年年底，格力电器自主研发出超低温数码多联空调，这一技术被专家鉴定为“世界领先水平”。中央空调市场利润丰厚，远非家用空调能比，但是国内市场历来为外企所把持，国内企业只是从2000年开始才抢占了些许市场份额，格力电器在中央空调的突破，有望凭借低成本和技术优势，从外企手中抢夺一片空间，成为格力电器中长期的利润增长点。
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当然，格力电器的隐患也不容忽视，比如现金流紧张。去年三季度报告显示，经营活动产生的净现金流为－5.77亿元。格力电器一直重视自建销售渠道，尤其是2004年和国美交恶之后，格力电器更是加速了专卖店的建设。两种销售模式的优劣无从评说，但是格力电器积累下较大的库存，造成了巨额的资金占用，货币资金较为短缺。
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由于格力电器资产负债率较高，去年三季度报告显示为80％，过高的负债率使其获取银行贷款比较困难，而股市目前还没有重启再融资，增发和配股也暂时没有可能。唯一比较快捷的方式就是变现应收票据，以缓解现金流压力，但此举无疑会加重财务费用。
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