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权力和市场过度集中，其危害不仅在于为王益和王小石们提供了腐败的温床，更致命的还在于降低了市场效率。一个很明显的例子，中国石油2007年回归A股时，发行价高达16.7元，而H股的发行价仅为1.27元，这充分说明在核准制下市场的定价机制没能发挥应有的作用。在发行上市之后，中石油当天高开至48元，很多中小散户不明就里，为这只“亚洲最赚钱的机器”所蒙蔽，上市当天大胆追进，结果永无翻身之日。如今，中石油股价早已跌破发行价，最大跌幅已经超过70％，中石油的悲剧不仅在于套牢了大批中小散户，而且由于其在A股市场位高权重，直接带动了上证指数大幅下行。其中之祸，发行制度的缺陷难辞其咎。
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福利经济学派的领军人物布坎南曾经提出这样一个问题——如果个人在市场中寻求他们的个人利益，那么为什么我们会期望他们在政府中或通过政府来追求社会利益？布坎南提出了自己的解决之道，关键词是“约束”——人们在约束条件下最大化他们的效用，不管是在市场中、政府服务中还是在政治舞台上。对于王益们而言，正是约束不够给了他们太多的寻租空间，而寻租猖獗最终损害了市场效率，这样反过来看，对于王益们的清理和约束，也正是市场效率提高的关键一步。
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任何一个市场其实都是在不断震荡中摸索前行的，不仅是只有20年的中国股市，200年的美国股市也如此，每一次危机和丑闻过后，总会催生出一个更加健康的市场。
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20世纪初，华尔街的几位投机家在铜矿股票上进行惨烈的多空争夺战，巨大的资金需求曾引发商业银行的连锁挤兑，使众多银行陷入破产边缘，最后依靠财大气粗的银行家摩根出手，才度过这场挤兑危机。正是在这场危机中，人们意识到了建立一个强大中央银行的重要性，几年后，美联储正式成立。1929年美国暴发股灾，罗斯福新政对华尔街大刀阔斧地改革，通过了《银行紧急救助法令》、《联邦证券法》、《格拉斯—斯蒂格尔法》等等，奠定了美国的金融格局，尤其是《格拉斯—斯蒂格尔法》，划清了商业银行和投资银行的界限。摩根银行也被一分为二，奠定了美国此后60多年的金融分业经营格局，直到90年代才重回混业经营之路。1987年美国再次暴发股灾，这一次和1929年不同，美国有了一个强大的美联储，美联储一改以前所谓自由市场的放任原则，对市场强力干预，避免了危机的进一步扩大，为以后华尔街遭遇危机提供了经典样本。今天美国遭遇次贷危机、美联储连注巨资的处理风格，其根源正来自于此。进入21世纪，先后暴发的安龙和世通公司造假和破产丑闻，也曾使华尔街信誉扫地，监管层由此开始对上市公司的内控机制深刻反思，催生了美国的《萨班斯法案》。该法案又称“公众公司会计改革与投资者保护法案”，宗旨是“遵守证券法律以提高公司披露的准确性和可靠性，从而保护投资者及其他目的”。
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从美国股市近一个世纪的历史中不难发现，每次华尔街做出重大制度改革，其实都是对权力和市场的距离进行一次合理的安置，太远疏于监管，太近引致寻租，在不断的改革中，才成就了今日华尔街的模样。回顾中国股市20年历史，同样也是在危机和丑闻中艰难前行，并不断完善与自我重塑。但以资本市场的“三公”（公开、公平、公正）原则看，中国股市做得还远远不够。
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2000年前后，中国股市有一大独特的景观，就是一大批来路不明的金融大鳄在资本市场造系，德隆系、凯地系、格林柯尔系、泰跃系……这些所谓的金融大鳄在股市以低成本收购至少两家以上的上市公司，便在市场上呼风唤雨，或是掏空上市公司、或是操纵股价，从中大肆获利。2004至2005年是这些造系者大规模终结的年代，在这些金融大鳄们锒铛入狱之后，股市迎来了一波史无前例的大牛市。与德隆、凯地系等相比，魏东的涌金系、肖建华的明天系是当初这些金融大鳄中的硕果仅存者，此次王益被“双规”，不知是否这批最后的大鳄的彻底灭迹？
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在市场作乱的不仅是金融大鳄，所谓机构投资者也是兴风作浪者。在中国股市发展的初期，散户过多、机构投资者过少被认为是一大问题，人们善意地以为，这样的投资者结构会导致坐庄和投机盛行，如果机构投资者壮大，局面会大有改观。于是从1998年开始，证监会开始推动基金业发挥职能，尤其在经历了过去两年的牛市行情后，以基金、保险为代表的机构投资者迅速崛起。但是现在看，所谓的机构投资者并没有起到市场稳定器的作用，即使在经历了2000年的基金黑幕后，如今的基金业依然问题多多，很多基金公司比散户还热衷于追涨杀跌，某种程度上机构投资者已经成为市场最不稳定的因素。更可怕的是，最近市场上竟有传言，国内某大基金公司因为不守行规，遭遇其他基金公司围剿，近期金融股和煤炭股的暴跌，就是基金们斗狠争勇的结果，从相关股票的走势看，这些传言绝非空穴来风。所谓大小非制造了股市下跌，其实机构投资者的作用更甚。在机构投资者壮大后，如何对其有效监管，将成为一个新话题。
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如同美国的世通和安龙丑闻，中国股市的琼民源、银广夏等造假事件，也导致投资者一度对市场的信心丧失殆尽，美国的世通和安龙丑闻催生出了著名的《萨班斯法案》，今天的中国股市也推出了中国版的“萨班斯法案”，今年6月28日，财政部、证监会、银监会、保监会及审计署等五部委会联合发布了《企业内部控制基本规范》，并定于明年7月1日起首先在上市公司范围内施行，同时鼓励非上市其他大中型企业执行。
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《企业内部控制基本规范》的目的是“为了加强和规范企业内部控制，提高企业经营管理水平和风险防范能力，促进企业可持续发展，维护社会主义市场经济秩序和社会公众利益”。内容主要包括企业的内部环境、风险评估、风险控制活动、信息与沟通和内部监督等等。对于企业而言，可以更好地提高经营水平，防范可能的风险；对于投资者，可以更好地更全面地了解公司。对于信息不对称的市场，这无疑是很大的进步。
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经济学研究的核心内容是资源的稀缺性，有限的资源怎样才能得到更合理的配置。其方式无非两种：一是由市场的供需双方来决定，市场实现自我平衡；二是由政府的行政之手来决定配置。第一种情况是理论上的最佳选择，但是在现实中很难适用，过于自由放任的市场在现实世界中反而会浪费资源；第二种情况可以弥补市场失灵，但是如果权力得不到有效的约束，结果就会产生出更多的王益们，不仅会损害市场的公信力，最终也会损害市场的效率。所以，现实世界里，更多的资源配置是以上两种方式的结合。
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在资本市场里，大到公司的上市资格，小到公司的内幕信息，都可算是稀缺资源。这些稀缺资源该如何分配，权力和市场在分配体系中各自该占据多大比重，才能使这个市场得到最有效的发展？这个问题将成为中国股市发展中研讨的永恒主题。美国股市用了200多年来回答这个问题，中国股市也试图在较短的时间内给出自己的答案。
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（2008.07.14）
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投资改变生活 北京奥运与中国经济转型
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奥运会对于中国经济的意义，在于借助奥运会的外力，强迫中国经济完成转型。
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中国改变奥运
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在中国改革开放的30年里，奥运会从2001年开始融入中国经济，参与了中国经济高速发展的黄金7年，在这7年里，北京奥运和中国经济相互促进，奥运会在一定程度上拉动了中国经济的发展，而中国经济也将北京奥运推上了历史新高度。
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出于对投资拉动经济增长的期待，从2001年北京申办奥运会成功开始，人们就开始推算北京奥运会的投资规模，以及对中国经济的拉动作用。奥运投资一般分为直接投资和间接投资，直接投资用于奥运比赛场馆等相关体育基础设施部分，以及与奥运会有关的运营费用；间接投资用于城市基础设施建设等方面的投资，比如环境保护、信息产业、城市交通等项目。
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北京奥运的投资规模到底有多大？最初的权威预算为2800亿元，其中城市基础设施建设1800亿元，900亿元用于修建地铁、轻轨、高速公路、机场等，450亿元用于环境治理，300亿元用于信息化建设，150亿元用于水电气热等生活设施的建设和改造。以2800亿元的总投资规模计算，对中国经济的拉动大致为每年0.3～0.4个百分点。不过，在过去几年通货膨胀和原材料价格大幅上涨等多方因素推动下，实际投入显然大大超过2800亿元，按照北京市发改委的奥运经济高级顾问黄为最近公开的数据，北京奥运会在过去7年间的投资规模为5200亿元（约合760亿美元）。
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5200亿元，对奥运会而言意味着一个前所未有的历史新高度，也在相当程度上成为中国经济改革开放30年的实力展示。而对中国经济而言，5200亿元这个数字看似巨大，但放在中国经济总量里还是微乎其微的。从2001至2007年，我国固定资产投资规模约为530万亿元，这也意味着奥运会的相关投资，占全部投资规模的比重不到1％。按照“投入—产出”的简单推算法，以中国经济10％的增速看，5200亿元的投入大致每年拉动中国国民经济增长0.5％左右。
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由于奥运会的大部分投资发生在北京，所以更直接影响还在北京。按照常规的想法，在奥运会刺激下，北京的投资规模应该显著膨胀，但事实并非如此。如果将2001年视为奥运投资年的开始，从2001年至2007年，北京市的全社会固定资产投资规模每年保持19％左右的增长速度，而同时期中国固定资产投资规模每年保持20％～30％的增长，可以看出，北京市的投资增长规模甚至低于全国平均水平。
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为何会出现这种反常现象？或许只能用“挤出效应”来解释。在北京市为奥运相关投资大兴土木的同时，其他一些和奥运无关的建设项目被暂时推迟或取消，一些高污染企业被关闭或者外迁。所以，和奥运相关的投资规模虽然达到5000多亿元，占同期北京固定资产投资规模的28％左右，但是这笔5000多亿元的投资其实是挤占了其他应有的投资，北京市的总投资规模并没有因此大规模膨胀。这也可以解释为何北京市同期的GDP并没有显著增长，从2001到2007年，北京市GDP年均增长12.4％，虽然高于全国平均水平，也高于过去几年的增长水平，但和同时期的国内发达省市相比，北京的增长速度并不领先，甚至落后于长三角地区的增长。
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在北京奥运的投资规模创下纪录之后，北京奥运是否能盈利成为人们关注的焦点。毕竟，从1984年洛杉矶奥运会之后，奥运会开始享有赚钱机器的美誉，1984年洛杉矶奥运会赢利2.5亿美元开始，随后各届奥运会都有数千万乃至数亿美元的直接盈利，这其中还不包括其他难以统计的间接盈利。即使是上届雅典奥运会，虽然因为投入巨大被外界认为陷入亏空，但如果考虑到旅游等带来的间接收益，其实最终仍然盈利。2001年北京申办奥运会时，在申办报告里曾提出，北京奥运会各项收入为16.25亿美元，支出为16.09亿美元，实现盈利1600万美元。在过去7年里，北京奥运会的收入和支出预算都大幅度调整，最终可以实现多少盈利现在尚难估计，不过按照数千万美元盈利预测看，这样的数字并没有太大意义，更多只是北京奥组委实现盈亏平衡的象征。2007年，我国国家财政收入为5.7万亿元，北京市财政收入将近1500亿元，无论放在哪个坐标下观察，奥运会自身的盈利规模都无足轻重。
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所以，如果仅从数字上看，奥运会无论对于中国还是北京，对经济的影响程度并没有想象中巨大，与其说奥运改变了中国，倒不如说中国改变了奥运。
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