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投资改变生活 可分离债
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对投资者而言，可分离债意味着一种全新的投资渠道。
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可分离债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，其本质上是一种可转换债券。但是与以前普通的可转债相比，可分离债具有“债券＋权证”的特点，上市公司在发行债券时同时附送部分权证，上市之后二者分离交易，债券到期还本付息，权证到期可以以一定价格认购公司股票。
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对发行公司而言，可分离债具有“一次发行，两次融资”的特点，第一次是发行债券融资，第二次是权证行权融资。和增发等再融资方案相比，具有融资额大、融资成本低的特点，因此越来越多的公司开始选择可分离债作为再融资的手段，不过发行可分离债具有一定的门槛，多为大型公司采用。中国证监会2006年5月公布的《上市公司证券发行管理办法》规定，发行可分离债有4点要求：
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1.公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；
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2.最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；
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3.最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息，但最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％的公司除外；
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4.本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40％，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。由于门槛限制，发行可分离债的公司一般规模较大，比如最近提出发行可分离债的中国平安、中国石化等等。
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对投资者而言，可分离债也同时意味着两次投资机会：一是债券收益，不过这部分收益较低，属于低风险低收益，一般低于普通企业债收益；二是权证收益，由于权证是一个高度投机品种，在到期之前多为溢价交易，所以附送的权证可为投资者带来较高回报。和股改时发行的权证不同，上市公司发行可分离债的权证，是希望权证到期能够达到行权条件，从而达到二次融资的目的。所以，上市公司有足够的动力提升业绩，以促使权证到期能够行权。权证持有人如果能够到期行权，还可以享受权证转正股的收益。
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可分离债的申购类似新股，机构投资者可在网上或网下申购，个人投资者在网上申购，从以往发行可分离债的申购情况来看，中签率一般在3％左右。虽然比新股中签率高，但也反映出投资者的追捧程度，如果投资者确实希望认购可分离债，可以事先买入公司股票，这样可以优先认购可分离债。
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以最近发行可分离债的中国石化来做一个相对简单的测算。本次发行的分离交易可转债不超过300亿元，票面金额100元/张，发行不超过3亿张债券，票面利率0.8％～1.5％，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证10.1份，即认股权证共计发行30.3亿份，认股权证的初始行权价格19.68元。对中国石化可分离债的价值分析，可以分为认股权证价值和公司债券价值，二者之和即为可分离债价值。公司债券价值取决于到期收益率和债券票面利率，在相同信用等级条件下（AAA级），6年期公司债券的到期收益率大致为6.2％，票面利率为0.8％～1.5％，据此测算公司债券价值区间为73.6～77元。权证价值以BS模型估算，主要依据三个参数，即无风险收益率、股票的波动率和上市时股票的价格。当中国石化正股股价在16～21元，每份权证的理论价格为2～3.675元。不过，权证上市交易时通常都有较高幅度的溢价交易，以50％的溢价计算，权证价值在3～5元，按照中国石化每张债券送10.1份计算，权证价值在30.3～50.5元。综合债券和权证两部分价值，中国石化的可分离债价值为103.9～127.5元。
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可以预见的是，可分离债作为一种新的再融资方式，将会被越来越多的公司所采用，对投资者而言，如何参与可分离债的投资，需要事先大致计算出其价值，然后才能决定是否参与申购，如果遇到投资价值较高的可分离债，甚至可以提前购入其正股来确保申购资格，当然，前提是对其投资价值有合理的判断。
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（2008.03.03）
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投资改变生活 投连险
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随着股市的火爆，投连险以“基金中的基金”为宣传口号，成为今年最为热销的保险产品。
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所谓投连险，也就是投资连结保险，既具有保险的保障功能，同时又和股市挂钩，兼具投资功能。目前具备投资功能的保险产品大概分为三类，一是分红险，也就是保险公司每年将部分盈余（利差、死差和费差）以一定比例分配给投保人。二是万能险，万能险设有投资和保障两个账户，保户缴纳的保费一部分进入保障账户、一部分进入投资账户。投保人可以任意支付保险费以及任意调整死亡保险金给付金额，万能险设有最低保障收益，主要投资方向为国债、企业债、大额存款等。三是投连险，是指投资者缴纳的保费一部分进入保障账户，具有保险的保障功能，另一部分进入投资账户，投资方向为债券、基金和股票等。投资账户由保险公司的投资专家负责运作，投连险不设保底收益，投资者在享有投资收益的同时承担相应投资风险。
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在牛市大背景下，由于投连险和股市挂钩，前几年一度销声匿迹的投连险，很快成为今年保险市场的新宠。与传统的分红险和万能险相比，投连险的回报率远远胜出，而和基金、股票相比，投连险则多出了保险功能，因此，投连险“投资+保险”的特点受到很多人的欢迎。同时，很多投连险产品设计了不同投资风格的账户，比如进取型、平衡型、稳健型、保守型之类，投资者可以根据风险承受能力自由选择，还可以自由转换，当投资者认为股市风险加大时，可以将资金从进取型账户转移至保守型账户，能够在一定程度上规避风险。
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在股市火爆的背景下，投连险的优势自是无需多言，不过很多保险公司在宣传投连险时，往往过分夸大其投资功能。比如“基金中的基金”这样的美誉，冠之以投连险并不是很恰当的称谓。所谓“基金中的基金”，其实专指FOF（Fund of Fund），也就是专门投资基金的基金，针对一些想买基金但不知道如何挑选的投资者。受政策限制，我国还没有严格意义上的FOF，只有一些以FOF理念经营的基金，比如富国天合基金等，主要投资其他基金持有的重仓股，勉强可算变相FOF。
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从本质上看，投连险始终还是保险产品，如果投资者想要追求高额投资回报，投连险肯定不是最佳选择。不如选择股票和基金，如果是风险承受力较低的人，初衷只为购买保险，投连险也不应该成为首选，因为投连险不设保底收益，投资者需要承担相应风险。所以，投连险的对象只适合那些同时有保险和理财需求，并且具备一定风险承受能力的人群。而且，投连险的相关费用也是需要考虑的问题，比如投保时必须缴纳一笔不低的初始费用，用于保障账户和运营费用，扣除之后的余额才进入投资账户。具体比例视各保险公司的规定而定，有些是投保期间一直都要收取，有些是在投保前几年收取，一般第一年收取比例最高，以后各年逐渐降低直至为零。比如某款投连险产品每年缴费5000元，初始费用比例为50％，那么首年进入投资账户的资金即为2500元。如果投资者想要退保，大部分的投连险还需要缴纳一笔退保费，退保费率一般依年度递减，比如在前5年分别为保费的10％、8％、6％、4％、2％等等。
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投连险的优势主要依托股市的牛市背景，由于投连险的一些细节较为复杂，加之一些保险代理人在推介时放大收益，忽略风险，所以有时会给不了解的投保人埋下隐患。事实上，投连险在中国并不是一个全新的险种，早在1999年就有第一个产品问世，当时一些保险代理人夸大其词地推介误导了很多投保人，2001年下半年，中国股市步入熊市，很多投保人的账户遭遇大幅缩水，终于在2002年暴发了全国范围内的大规模退保，投连险也由此一蹶不振，直到2007年才重新开始活跃。
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国内一些创新型的金融产品经常遭遇曲折的生死轮回，比如信托，比如投连险，不过，造成这种局面的原因通常是行业自身不规范所致，投连险的第二次兴起，希望是一个真正的起点，而不是再次昙花一现。
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