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对投资者而言，可分离债也同时意味着两次投资机会：一是债券收益，不过这部分收益较低，属于低风险低收益，一般低于普通企业债收益；二是权证收益，由于权证是一个高度投机品种，在到期之前多为溢价交易，所以附送的权证可为投资者带来较高回报。和股改时发行的权证不同，上市公司发行可分离债的权证，是希望权证到期能够达到行权条件，从而达到二次融资的目的。所以，上市公司有足够的动力提升业绩，以促使权证到期能够行权。权证持有人如果能够到期行权，还可以享受权证转正股的收益。
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可分离债的申购类似新股，机构投资者可在网上或网下申购，个人投资者在网上申购，从以往发行可分离债的申购情况来看，中签率一般在3％左右。虽然比新股中签率高，但也反映出投资者的追捧程度，如果投资者确实希望认购可分离债，可以事先买入公司股票，这样可以优先认购可分离债。
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以最近发行可分离债的中国石化来做一个相对简单的测算。本次发行的分离交易可转债不超过300亿元，票面金额100元/张，发行不超过3亿张债券，票面利率0.8％～1.5％，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证10.1份，即认股权证共计发行30.3亿份，认股权证的初始行权价格19.68元。对中国石化可分离债的价值分析，可以分为认股权证价值和公司债券价值，二者之和即为可分离债价值。公司债券价值取决于到期收益率和债券票面利率，在相同信用等级条件下（AAA级），6年期公司债券的到期收益率大致为6.2％，票面利率为0.8％～1.5％，据此测算公司债券价值区间为73.6～77元。权证价值以BS模型估算，主要依据三个参数，即无风险收益率、股票的波动率和上市时股票的价格。当中国石化正股股价在16～21元，每份权证的理论价格为2～3.675元。不过，权证上市交易时通常都有较高幅度的溢价交易，以50％的溢价计算，权证价值在3～5元，按照中国石化每张债券送10.1份计算，权证价值在30.3～50.5元。综合债券和权证两部分价值，中国石化的可分离债价值为103.9～127.5元。
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可以预见的是，可分离债作为一种新的再融资方式，将会被越来越多的公司所采用，对投资者而言，如何参与可分离债的投资，需要事先大致计算出其价值，然后才能决定是否参与申购，如果遇到投资价值较高的可分离债，甚至可以提前购入其正股来确保申购资格，当然，前提是对其投资价值有合理的判断。
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（2008.03.03）
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投资改变生活 投连险
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随着股市的火爆，投连险以“基金中的基金”为宣传口号，成为今年最为热销的保险产品。
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所谓投连险，也就是投资连结保险，既具有保险的保障功能，同时又和股市挂钩，兼具投资功能。目前具备投资功能的保险产品大概分为三类，一是分红险，也就是保险公司每年将部分盈余（利差、死差和费差）以一定比例分配给投保人。二是万能险，万能险设有投资和保障两个账户，保户缴纳的保费一部分进入保障账户、一部分进入投资账户。投保人可以任意支付保险费以及任意调整死亡保险金给付金额，万能险设有最低保障收益，主要投资方向为国债、企业债、大额存款等。三是投连险，是指投资者缴纳的保费一部分进入保障账户，具有保险的保障功能，另一部分进入投资账户，投资方向为债券、基金和股票等。投资账户由保险公司的投资专家负责运作，投连险不设保底收益，投资者在享有投资收益的同时承担相应投资风险。
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在牛市大背景下，由于投连险和股市挂钩，前几年一度销声匿迹的投连险，很快成为今年保险市场的新宠。与传统的分红险和万能险相比，投连险的回报率远远胜出，而和基金、股票相比，投连险则多出了保险功能，因此，投连险“投资+保险”的特点受到很多人的欢迎。同时，很多投连险产品设计了不同投资风格的账户，比如进取型、平衡型、稳健型、保守型之类，投资者可以根据风险承受能力自由选择，还可以自由转换，当投资者认为股市风险加大时，可以将资金从进取型账户转移至保守型账户，能够在一定程度上规避风险。
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在股市火爆的背景下，投连险的优势自是无需多言，不过很多保险公司在宣传投连险时，往往过分夸大其投资功能。比如“基金中的基金”这样的美誉，冠之以投连险并不是很恰当的称谓。所谓“基金中的基金”，其实专指FOF（Fund of Fund），也就是专门投资基金的基金，针对一些想买基金但不知道如何挑选的投资者。受政策限制，我国还没有严格意义上的FOF，只有一些以FOF理念经营的基金，比如富国天合基金等，主要投资其他基金持有的重仓股，勉强可算变相FOF。
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从本质上看，投连险始终还是保险产品，如果投资者想要追求高额投资回报，投连险肯定不是最佳选择。不如选择股票和基金，如果是风险承受力较低的人，初衷只为购买保险，投连险也不应该成为首选，因为投连险不设保底收益，投资者需要承担相应风险。所以，投连险的对象只适合那些同时有保险和理财需求，并且具备一定风险承受能力的人群。而且，投连险的相关费用也是需要考虑的问题，比如投保时必须缴纳一笔不低的初始费用，用于保障账户和运营费用，扣除之后的余额才进入投资账户。具体比例视各保险公司的规定而定，有些是投保期间一直都要收取，有些是在投保前几年收取，一般第一年收取比例最高，以后各年逐渐降低直至为零。比如某款投连险产品每年缴费5000元，初始费用比例为50％，那么首年进入投资账户的资金即为2500元。如果投资者想要退保，大部分的投连险还需要缴纳一笔退保费，退保费率一般依年度递减，比如在前5年分别为保费的10％、8％、6％、4％、2％等等。
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投连险的优势主要依托股市的牛市背景，由于投连险的一些细节较为复杂，加之一些保险代理人在推介时放大收益，忽略风险，所以有时会给不了解的投保人埋下隐患。事实上，投连险在中国并不是一个全新的险种，早在1999年就有第一个产品问世，当时一些保险代理人夸大其词地推介误导了很多投保人，2001年下半年，中国股市步入熊市，很多投保人的账户遭遇大幅缩水，终于在2002年暴发了全国范围内的大规模退保，投连险也由此一蹶不振，直到2007年才重新开始活跃。
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国内一些创新型的金融产品经常遭遇曲折的生死轮回，比如信托，比如投连险，不过，造成这种局面的原因通常是行业自身不规范所致，投连险的第二次兴起，希望是一个真正的起点，而不是再次昙花一现。
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（2007.12.24）
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投资改变生活 黄金
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黄金作为一种商品，其价格免不了受供求关系影响，但是现实的状况远比这复杂。
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今年11月初，国际现货黄金价格逼近1980年创下的历史高点——850美元/盎司，这让黄金市场一片沸腾，如果考虑到过去20多年间的通货膨胀，再看看其他投资品，比如股票、石油等已不知创了多少次新高，黄金投资者的欢呼其实来得太晚，以吉姆·罗杰斯为代表的乐观派预言1000美元乃至2000美元，看上去似乎并没有那么疯狂。
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黄金自古以来一直蒙着神秘色彩，如果将其视为普通商品，其使用途径其实很窄，首当其冲的自然是黄金首饰，约占黄金实物消费的八成，其中尤以印度为最，在全球黄金消费市场占据1/3。其次是牙科和工业，随着新材料的开发，这些行业的用金比例正在逐步下降。在国际货币体系中，黄金一度扮演过至高无上的角色，在上世纪70年代，“布雷顿森林协议”瓦解之后，黄金开始进入非货币化时代。
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尽管黄金的地位已经今不如昔，但魔力依然不减，人们对黄金的追逐，更多来自投资需要。第一大功能自然是对抗通货膨胀，纸币在通货膨胀面前是无能为力的，而黄金天生就具备保值功能，在通货膨胀时代尤为耀眼。其次，美元和黄金价格犹如跷跷板的两端，在美元持续贬值的背景下，黄金价格会自然走高。第三，在股市风险加大之时，黄金市场会成为资金的避风港，最近国际市场黄金价格走高，和美国次贷危机引发的股市震荡不无关系。
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对于国内投资者而言，目前投资黄金主要有两种途径：实物黄金和纸黄金。实物黄金主要指金条、金砖、金币等，适合中长期投资。国内市场的主要品种包括高赛尔金条、贺岁金条等，可以在银行和一些商场购买。相比之下，首饰作为实物黄金投资并不是一个太好的选择，因为中间包含了加工费及批发商、零售商的利润，如果以投资为目的购买黄金首饰，在变现时会遭遇较大的贴水。纸黄金是指没有实物黄金交易的投资，对于没有嗜金癖的投资者，如果纯粹为博取黄金差价，纸黄金是一个不错的中短期选择。目前中行、工行、建行等都有纸黄金业务，只要拥有这些银行的活期存折，去银行开通业务后即可买卖。交易类似炒股，而且投资门槛不高，起点为10克，以目前国内金价来看，也就是不到2000元即可。
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今年9月下旬，上海期货交易所获批上市黄金期货，目前各项准备工作基本就绪，正式推出应该指日可待。不过，和实物黄金以及现有的纸黄金投资相比，黄金期货由于杠杆效应，其风险和收益都不在一个级别。按照《上海期货交易所黄金期货标准合约》征求意见稿看，交易单位每手为300克，交易保证金为合约价值的7％。如果以200元/克计算，投资者买卖一手黄金期货合约需要4200元保证金。按照期货市场的每日无负债结算和梯度追加保证金制度，以及期货公司对投资者开仓比例的限制，投资者实际所需资金会远高于此。另外，有投资者戏称，如果投资黄金期货发生亏损，大不了将黄金搬回家。事情当然没有这么简单。如果进入交割月，黄金期货合约的交割单位是3000克，投资者的持仓将会调整为3000克的整数倍，如果要交割，以200元/克的价格计算，至少需要60万元。对于中小投资者而言，将这些黄金搬回家并不是一件好玩的事情。
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